□本報記者 朱茵

　　昨日，興業證券在上海召開了2016年度的策略會，首席策略分析師張憶東在會上表示，明年仍舊是箱體大震蕩行情，投資者需要靈活倉位，打好殲滅戰。他還表示，明年一季度行情更值得把握。

　　資産荒有望緩解

　　興業證券認為，四大問題導致2016年上半年經濟難以有開門紅，前期人民幣有效匯率將對2013年初的出口帶來滯後的拖累，2014年和2015年新開工下滑也將導致2016年年初地産商面臨無房可建的窘境，銀行壞賬壓力下，信用擴張在年初也難有迅速回升，這些意味著2016年初經濟難有開門紅。

　　興業證券認為，中國在債權市場，尤其是一些股債結合的資産方面，存在巨大空缺，而這兩年無論是非標、信託受益權，還是股市配資，本質上是市場自發將一部分股性資産轉化為債性資産的産物，這一過程將在2016年延續，類似可交換債、ABS\REITS等相關資産都有望擴容，從而緩解資産荒問題。

　　興業證券宏觀分析師表示。當前市場對於全球需求疲弱，美國經濟相對較好有一定的共識，並對美聯儲12月份啟動加息具有較為充分的預期，但是美國復蘇的水分較大，制約加息節奏，如果擠掉資産價格水分，剔除QE對銀行、居民部門的影響，美國居民資産負債表修復的幅度就沒有那麼靚麗了，同時美國勞動生産率提升幅度弱于歷次危機後的現實，嬰兒潮人群退休的影響，導致其增長也面臨天花板，這都將制約美聯儲的加息節奏。

　　興業證券表示，回溯2009年以來的跨境資本流動研究，發現對於其他國家來説，歐洲才是全球最大的水龍頭，美國的高流動性資産是全球資金集中追逐的標的，新興市場的資金流入量有限。所以，歐洲或許才是最需要關注的黑天鵝，如果歐洲復蘇超預期，或通脹導致歐洲貨幣政策提升緊縮預期，對其他國家帶來的衝擊將顯著大於美國聯儲加息。相對而言，新興市場悲觀預期透支，風險或許沒有想像中那麼大。

　　A股明年箱體大震蕩 一季度行情相對好

　　興業證券首席策略分析師張憶東對明年下半年的市場表示更樂觀，在他看來，明年改革加力將成為影響A股行情節奏和結構的最大變數。因此要打好“殲滅戰”。

　　一方面，定點爆破債務風險，加速去産能，引發違約風險；另一方面，破舊立新提高效率，新供給孕育新希望，財政政策將加力托底，資金成本有序降低，使得2016年系統性風險可控，但是行情更不穩定，震蕩更頻繁。張憶東表示，2016年上半年可能仍處於類似98年箱體蓄勢，結構行情。資金和股票供給方向擴容，但增量資金比2015年弱，行情穩中求進。

　　在具體操作上，張憶東建議要主動擇時，倉位靈活集中優勢兵力選準行業重點進攻，結構行情會此起彼伏。精選結合抱團取暖的投資機會，大機會仍在改革和轉型領域，行情風格仍舊是中小盤、更新、更炫的成長股，或主機板裏的轉型股票。此外要充分衡量風險收益比，方能獲得超額收益。

　　興業證券表示最看好四個領域：一是科技股，繼續淘金TMT\挖掘更新更炫的機會如人工智慧、VR等。二是現代服務業，立足人口結構轉變，迎接消費升級新時代、看好傳媒、醫療保健、教育、體育、旅遊、文化等。三、新股相關機會，價值股的配置價值受益於打新，中概股回歸以及並購重組等，明年仍舊是並購重組的大年。四是政策主導型主題消費，“十三五”規劃，智慧城市、海綿城市、國企改革等重組機會。

　　他表示更看好明年一季度的行情，因為宏觀層面、經濟刺激政策繼續，財政加力，疊加降息降準、經濟環境穩定，改革的預期有望提升風險偏好，股市層面，業績真空期，重要股東重獲減持自由而有意願做大市值，IPO重啟，炒新熱情持續升溫，製造市場熱點。