興業證券17日在上海召開年中策略會，認為A股牛市趨勢不變，下半年將換擋進入第二階段。當前牛市的驅動因素如居民存量財富再配置仍有較大空間、改革有序推進、對外開放加速等幾個方面尚未發生改變。

　　並購重組牛市正反饋

　　很多人現在擔心“見頂”，主要是因為股票“太貴”了。但興業證券指出，在牛市過程中，股市泡沫會在較長時間記憶體在，但過程會有波折，當泡沫太大了時，行情會有調整把泡沫“擠小”，然後逐漸再把泡沫“吹大”。而且當前A股估值系統性泡沫尚未到高潮，這一輪牛市所帶來的資産證券化率將創歷史新高。截至2015年5月20日，A股總市值為65.6萬億（含在香港的股權），佔當前GDP（滾動4個月約為64萬億）的比例為101.87%。這一輪資産證券化率在未來很可能會超越2007年底150%的歷史頂部。從全球財富配置的角度，全球資産管理規模大約100萬億美元，中國的GDP佔全球的比例大概是12%，隨著中國經濟復蘇和人民幣國際化，未來大概有10萬億美元左右向中國資産配置。

　　不僅如此，並購重組牛市正處於正反饋階段。興業證券指出，2014年至今A股上市公司發佈董事會預案的股權並購事件共2874起，這對於2713家上市公司來説意味著平均每1家上市公司就有1家公司涉足並購。今年截止到5月下旬，A股並購重組個數達到1123家，幾乎每兩家A股上市公司涉及一次並購。延續A股近幾年並購的火爆趨勢。

　　和主機板收入下滑的窘境截然不同，創業板收入增速自2013年二季度起連續八個季度高於20%，2015年一季度加速至33%。創業板公司加杠桿擴規模增加供給，形成正反饋。2014年創業板上市公司資産負債率33.87%，較2013年末增加5個百分點。同時，活躍的並購推動外延增長，2014年創業板商譽合計同比增長了209%，若以商譽的增加額和300%的溢價率估算，並購增加凈資産規模10%以上。

　　牛市將延續三到五年

　　興業證券明確表示，這一輪的A股市場全面牛市行情，可能延續三到五年，但絕不會一路“瘋牛”，而是會有三大階段，其中，去年到今年某個階段的上漲是第一階段；隨後將是第二階段，是季度性甚至年度性的調整、震蕩；第三階段又是持續數年的上漲。

　　當前牛市正處於第一階段尾聲，隨後會有第二階段的調整階段，而第三階段可能有兩種情景。情景一為中國經濟轉型和改革的進程低於預期，那麼資産證券化將被持續推動，至少類似1999年“5.19”行情。情景二則是未來數年經濟基本面顯著改善，海外資金對中國的配置增加。本輪牛市從開始至今是由國內資金推動，未來隨著人民幣國際化的進程加快，特別是進入IMF特別提款權的所有的貨幣籃子，以及確立在亞投行的貨幣籃子中的重要地位，人民幣將成為其他央行的儲備貨幣。屆時中國高息的債券以及高分紅的“類債券”大盤藍籌股將成為外國央行、長期資金特別是養老金必備或優先配置的資産。因此，第三階段行情表現可能比當前更好的股票將包括金融、消費等高分紅的價值股，還包括TMT為代表的新興産業的真正的成長股新藍籌。

　　牛市中的具體投資配置，興業證券建議短期順勢而為，均衡配置，尋找補漲洼地，持有性價比更高的品種。但是中長期，改革和創新是主戰場，特別是代表了中國新興産業的群體的創業板指數的成分股，其估值水準的高低反映了市場對經濟轉型的強烈預期。成長股中要找更新、更炫的機會，而創新相關的産業是此輪牛市最強音，精選“風口上的鷹”，即這輪牛市對經濟改變最大的成長性行業龍頭。