“5·28”震蕩行情不會改變牛市趨勢，建議投資者未來遠離創業板，出手大藍籌。”東方證券首席經濟學家邵宇接受專訪時表示。邵宇表示，孱弱的實體經濟或在四季度觸底反彈，那麼普漲的股票必然會出現分化，投資者應該尋找那些真正有業績支撐、成長性高的股票。

　　下跌不改牛市趨勢

　　媒體：先談談投資者關心的“5·28”的大跌行情吧，現在看滬指攻破5000點沒那麼容易。那麼這個下跌會改變牛市的趨勢嗎？

　　邵宇：這次大跌不會對市場的趨勢和方向構成根本性影響，但這種震蕩可能會持續一到兩周的時間。

　　媒體：為什麼這麼説呢？

　　邵宇：“5·28”震蕩可以説是一種壓力的測試，是流動性供給和需求平衡的測試。大家都知道這輪牛市是流動性寬鬆的結果，5月28當天傳出央行[微網志]正回購回籠千億元資金的消息。這個舉動的言外之意就是央行覺得流動性過於寬鬆了，要收緊一下水龍頭。另外，最近新股的供應快速上升，4月和5月就共上市了近70隻新股，而股票供給增加，也會增加對流動性的需求。但這個測試沒有對流動性産生大的影響，因為隔夜拆借利率依然穩定在1%的上方，沒有上漲的跡象，這一數據還處在2009年8月以來的低位。所以説牛市還會持續。

　　媒體：這輪牛市與以往很大的不同是杠桿的運用帶來了更多的流動性資金，也就是兩融，更確切地説就是融資。目前兩融餘額已經超過2.076萬億元，其中融資額為2.067萬億元，越來越高。您覺得兩融的上限是多少，包括監管層也在密切的關注兩融的動向。投資者應該如何應對兩融的風吹草動呢？

　　邵宇：我們測算的兩融理論上限約為3萬億元，目前還有1萬億元的空間。一旦市場上兩融餘額超過這個理論限額，流動性供給肯定會變得相對緊張。當然，券商有各種方法可以增加兩融限額，比如通過增發或充實資本金的方式，就可以使得可運用的資本和杠桿變得更大，但這都取決於監管部門的態度，比如監管部門已經通過收緊傘形信託來控制兩融規模。所以投資者就應該高度關注兩融的情況，如果兩融出現明顯的停滯、滯漲，投資者就要多加小心了。

　　下半年經濟觸底反彈

　　媒體：與股市的火熱相比，中國的實體經濟今年以來一直在冰點，您預計中國的經濟何時會觸底反彈？

　　邵宇：5月份匯豐中國製造業採購經理人指數(PMI)小幅升至49.1，其4月終值為48.9，中國經濟在觸底。在寬鬆貨幣政策的刺激下，實體經濟在下半年最遲是四季度會觸底反彈。

　　媒體：但是看央行通過正回購回籠資金的態度，是不是再次降息沒那麼快出手了？

　　邵宇：就像剛才提到的，上次降準導致銀行間流動性比較充沛，銀行間隔夜拆借利率和7天利率的價格水準比較低，所以降息的緊迫性沒有那麼強烈。現在最重要的問題是疏通貨幣政策的傳導機制，讓流動性資金進入實體經濟，促進實體經濟發展。而且我們看到政策也確實向這個方向傾斜，如貨幣政策框架的轉型以及貨幣供應方法的改變，多個政策工具的投放，我相信這遲早會對經濟産生正面的影響。

　　媒體：經濟觸底反彈，對於股市來説應該是個好消息吧？

　　邵宇：經濟企穩或上升的話，對股市是長期利好，但中短期未必是好消息。因為目前股票市場走牛就是集中在流動性的寬鬆以及對未來寬鬆政策的預期，如果經濟復蘇，預期流動性投放的速度和彈性明顯下降，那麼市場肯定會震蕩調整，這時股票快速上升的動能肯定會下降。

　　媒體：那麼股票市場的機會在哪呢？

　　邵宇：那將是一個尋找風口的過程，未來投資者應該把主要精力放在挑選更好地股票上，關注那些有業績支撐、成長空間大的股票，這種股票真正有翅膀，能在風口上飛得更高。

　　遠離創業板出手大藍籌

　　媒體：創業板的高漲讓很多投資者又愛又恨，您認為創業板的泡沫還會繼續吹大嗎？

　　邵宇：目前中國股票總市值佔去年GDP比率超過90%，因此我們認為總體上中國股票市場處於即將進入泡沫階段，其中，結構性的泡沫也主要是在創業板上。這通過創業板和主機板之間的結構可見一斑。目前，創業板與上證A股的市盈率之比達到7倍，即使是創業板和中小板的算術平均市盈率與上證A股的市盈率之比也超過了5倍。對比2013年至今創業板的相對估值變化來看，創業板與上證A股的相對估值之比最高點是2014年2月24日，2014年1月至2月，但創業板的相對估值一直處於高位。目前雖然創業板的指數已經在歷史高位，創業板與上證A股的相對估值卻尚未達到歷史高點(見下圖)。這也意味著，過去炒作創業板的高成長性邏輯並非沒有道理，給創業板一些泡沫也並非不合理。

　　媒體：但從消息面上看，監管層已經開始干預小市值股票的泡沫問題了。

　　邵宇：是的。近期創業板等小票泡沫引起管理層重視，一是證監會[微網志]新聞發佈會上明確出打擊違法違規操縱市場行為，而央視也點名批評編題材講故事的上市公司。二是媒體報道有券商召開緊急會議暫停向場外配資提供數據終端服務，嚴查場外配資行為。目前看，整個輿論都在指責創業板和小市值股票，各類謠言更是接踵而來。官方背後的意志並非打壓市場，但控制創業板，打壓市場小股票的題材炒作意圖比較明顯。因此當下，遠離創業板，遠離小票這是非之地是好的選擇。

　　媒體：遠離創業板，那麼就是藍籌的天下了？

　　邵宇：我覺得投資者完全可以把目光轉向金融、資源類等藍籌股。市場沒有結束，藍籌股的利好可以預見。如內地與香港基金互認將啟動、養老金入市也有了新的進展。與高處不勝寒的創業板相比，藍籌股相對被市場低估，而且漲幅也不大，未來可關注可關注金融、地産、有色、交運、電力等藍籌板塊。

　　媒體：舉例談談您看好房地産板塊的原因吧？

　　邵宇：看好地産板塊主要是政策的寬鬆和市場環境的改善。4月份地産的銷售面積、銷售額單月漲幅分別達7.0%，13.3%，比3月分別上升8.9和15.3個百分點，雖然去庫存依舊是今年樓市的主題，但整個行業出現了明顯拐點。而且房地産新開工和銷售狀況都在好轉起來。在政策持續寬鬆的環境下重點看好三類公司，一是受益去庫存的代理行和新房電商、二是降息帶來負債成本降低，銷售改善提升估值的藍籌股、三是持有金融資産的地産金控股。-