且看起高樓，且看樓塌了。2014年以來的一輪牛市，私募行業得到迅猛發展。公募基金經理奔私潮涌，私募行業一時各路豪傑匯聚。然而火爆發展的私募基金行業，在牛市結束後，問題逐漸暴露。
去年5178點以來的極端下跌行情中，在清水源投資、基金“男神”陳揚帆、“一姐”王茹遠為代表的明星私募身上發生的事件，突出反映了私募基金行業在投資和運作上存在的問題和風險。
私募風控要完善：
清水源投資遭清盤危機
2011年10月成立的深圳清水源投資管理公司（簡稱“清水源投資”），團隊成員來自主流的大型公募基金、券商，可以説是正規軍出身。公司成立後，旗下産品業績優異，成為市場上名聲響亮的績優明星私募公司。
清水源投資旗下的標桿産品清水源1號基本可以代表這傢俬募機構的業績水準。清水源1號于2011年11月成立後，一路大幅跑贏大盤，在2015年6月份市場高點凈值水準一度達到12.3元，是國內陽光私募中少有的累計凈值達到10元以上的産品。
然而，就是這麼一家做出高凈值産品的績優私募，在去年股災剛發生時就出現了産品爆倉清盤引發客戶聲討的醜聞。在談論清水源投資産品清盤之前，不妨先看看標桿産品清水源1號在去年股災發生後的凈值表現。2015年6月12日，清水源1號在創出12.3046元的歷史新高後，凈值就開始直線下降，到7月10日，凈值就跌到6.9615元，短短一個月內凈值跌幅達到43.4%，遠遠超過同期滬深300指數、創業板指數23.03%和34.97%的跌幅。
從清水源1號凈值滑落的速度，不難看出清水源投資在去年股災初期的投資操作，保持高倉位持有高彈性品種，這或許也是過去多年該公司取得優異業績的原因。在去年上半年牛市高潮時期，清水源投資可能繼續以這種方式進行操作，並應用在沒有安全墊的新發産品上。高風險遇上極端行情，去年7月初，清水源投資旗下産品爆倉清盤的新聞開始引爆輿論和社交平臺，該公司剛剛成立沒多久的産品即已跌破0.7元的止損線，成為股災初期私募産品爆倉清盤的代表，投資者在網路上討伐聲不斷。
依靠起步時的一隻或幾隻産品做出優秀業績，尤其牛市中業績飆升驚人，而後在牛市起來甚至牛市後期，投資者認購潮涌，公司大量發行産品。然而市場環境一變，後續發行的大量産品開始出現大幅虧損甚至清盤。清水源投資成為了此中代表，也因其知名度成了當時市場關注的焦點。
點評：私募基金機構數量在過去兩年獲得了爆髮式增長，大量私募公司未曾經歷過或基本忘卻了2008年的市場暴跌，對回撤的風控非常差。他們中間相當一部分帶有公募基金做相對收益的背景，投身私募後未能深刻理解清盤線止損線，在市場掉轉方向時仍然死扛，短期內産品凈值巨幅下跌，最終不得不清盤。
在市場極端情況下，純多頭思維必然遭遇市場重擊。絕對收益投資者必須對市場懷有敬畏之心，時刻警惕極端情況的發生，做好在各種市場狀況下生存下去的準備。不能一味追求收益，玩嗨了，把風控丟在一邊。
私募提成要合理：
客戶虧錢私募賺錢 陳揚帆遭質問
曾被稱為公募基金“男神”，現在上海猛犸資産公司（簡稱：“猛犸資産”）的掌門人陳揚帆，2015年初以一篇《光陰的故事》情懷滿滿刷屏奔私後，今年3月份因産品提成問題被投資者質疑。
事件的劇情大概如此：猛犸資産去年3月份發行成立“光輝歲月”産品，在今年3月份封閉一年到期，在即將到期開放贖回時，投資者（客戶）發現産品是虧錢的，截至2月26日，産品凈值在0.9元以下，而陳揚帆的猛犸資産卻在去年7月、11月、12月進行了業績提成。矛盾就此産生，客戶虧錢，而猛犸資産期間卻進行了多次提成，提成是否合法合規合理？
投資者提出質疑：去年3月後至今年3月未開放贖回的一年內，是不能進行提成的。猛犸資産對此的解釋是，雖然期間沒有開放贖回，但有進行開放申購，二者只要滿足一個條件即屬於開放期，所以提成是合理的。雙方的爭執點在於合同中的開放申購、贖回的工作日定義為開放日，這個頓號代表“或”還是“和”在業內也引發討論。
業績提成關乎陽光私募的生存，這是私募吃飯的“飯碗”。雖然也有不少私募和業內人士表示，猛犸資産這種在投資者不能進行贖回的封閉期內提成的做法，在業內也有一定的普遍性，不少私募和託管方都如此操作。但也有私募認為，從商業合理性上講，這種做法對客戶來説是不合理的。
當然，除了業績提成的規定之外，猛犸資産關於提成方式的份額縮減法等情況也受到客戶的關注。由於“光輝歲月”産品的持有人多有業內人士，他們也更了解私募提成其中的門道，也正因為這些內行的客戶，也讓私募基金行業提成模式存在的問題更突出地暴露出來。
來自私募、券商託管、信託託管業內的多位人士向記者表示，私募基金行業在2014年牛市後的迅猛發展，從事私募PB（主經紀商）業務的券商也大量增加。在這些機構中，關於提成和運作管理都存在不少問題。而在客戶不能贖回的情況下提成，更關乎到客戶的核心利益。
點評：熊市大幅波動産品虧錢、管理人在未開放贖回期間提成、業內客戶細究，幾大因素湊到一起，方才將中國陽光私募行業普遍存在的提成模式問題暴露出來。在客戶最終虧錢的情況下，管理人還是照樣可以拿到不少提成。這其中反映出的私募行業生存模式備受質疑。本應該為客戶創造絕對收益的私募基金，跟著市場一樣起伏不定，卻按照絕對收益的方式收取提成和管理費。私募要靠業績提成生存，未來對私募基金提成方式也提出了更高要求，一方面，私募與客戶協商提成模式應更加注重客戶的利益，同時私募的絕對收益能力也必須提高。
私募運作要透明：
“一姐”王茹遠巨虧被逼問
頭頂“基金一姐”的光環，王茹遠在2014年四季度牛市起來之時高調奔私，創辦宏流投資。在後來的牛市中，王茹遠發行的産品受到追捧。然而好景不長，短暫的牛市在2015年6月就急轉直下，很多私募産品凈值給客戶不再是驚喜，轉眼已經變成了“驚嚇”。
在牛市掉頭後，王茹遠也是各種負面新聞纏身。“産品清盤”、“被邊控限制出境”、“巨虧50億遭砍手威脅”等等，王茹遠對這些負面新聞都做出了反駁。然而，今年4月份客戶在微網志上對於産品巨虧的質詢，讓王茹遠再次站上輿論風口。
雖然總是負面新聞不斷，但由於王茹遠旗下的私募基金産品情況並不對外公開，市場對於宏流投資和王茹遠産品的具體運作情況並不清楚。然而，今年4月初，一位憤怒的客戶將宏流投資旗下産品凈值情況曝光出來，市場也得以一睹這位“一姐”奔私後的投資情況，當然這也反映出私募運作的透明度有待提升。
根據宏流投資客戶微網志爆料，一隻名為宏流招財貓港美中概通的産品虧到5毛錢以下(3月底累計凈值0.4875元)，並透露該産品是王茹遠本人操盤。該客戶質疑産品運作不透明，他沒有獲得任何關於産品運作方面的資訊。不過，宏流投資相關人士隨即表示，産品財務狀況和運作情況等需要披露的數據，正在與託管行走流程，會在法規規定的4月底之前向客戶披露。
據了解，宏流招財貓港美中概通于2015年4月牛市高位成立，成立後凈值出現大幅波動，今年4月即將一年到期，投資者需要決定是走是留。該投資者在決定是走是留之前，希望了解為何産品會出現如此大的虧損。實際上，根據該客戶爆料，宏流投資還有多只産品也出現幅度不小的虧損。
事實上，在今年2月基金業協會發佈《私募投資基金資訊披露管理辦法》（簡稱“《私募信披辦法》”）之前，並沒有專門的關於私募基金資訊披露的規定，僅信託平臺上的私募産品有信託相關的規定。因而私募基金與客戶之間的資訊披露和溝通多以私下交流為主，但一言不和産生矛盾訴諸輿論也不多見。
點評：産品巨虧遭客戶討要説法，既有産品出現巨虧的因素，也有與客戶溝通不到位的原因。但其中反映出的私募基金資訊披露問題，值得業內重點關注。尤其是《私募信披辦法》出臺後，私募基金需要更規範地向客戶提供規定資訊，做好溝通。
私募提成要合理
本應該為客戶創造絕對收益的私募基金，跟著市場一樣起伏不定，卻按照絕對收益的方式收取提成和管理費。未來對私募基金提成方式也提出了更高要求，一方面，私募與客戶協商提成模式應更加注重客戶的利益，同時私募的絕對收益能力也必須提高。
私募風控要完善
在極端市場情況下，純多頭思維遭受重創。絕對收益投資者必須對市場懷有敬畏之心，時刻警惕極端情況的發生，做好在各種市場狀況下生存下去的準備。
私募運作要透明
産品巨虧，客戶向私募基金管理人討説法，這其中既有産品虧損的因素，也有與客戶溝通不到位的原因。但其中反映出的私募基金資訊披露問題，值得業內重點關注。
(責任編輯：張明江)
