◆加強基金産品設計規劃。一是對公募基金産品實行比較嚴格的分層管理；二是大力發展並強化標準基礎産品，突出主動管理標準股票基金、主動管理標準債券基金，讓股票的更“股票”，債券的更“債券”；三是推出資産配置産品指引，統一規範混合基金産品。

　　◆發揮專業機構投資者的買方角色。建議加強主動管理股票基金的發展，在行業發展導向上給予適度引導，在法規、政策、導向上給予優先與突出保障。建議適度優化“基金經理負責制”，增強公司與投研的風控力度，使基金管理公司作為一個整體，形成持續、穩定的投資理念與投資文化。

　　◆加強基金銷售與行銷的適當性管理，把合適的産品賣給合適的投資者。

　　◆進一步夯實基金估值、指標限制等基礎性工作。建議進一步細化“雙十”比例，堵上規則的漏洞。同一家基金管理人旗下所有主動管理基金與産品，持倉合併計算。對一家上市公司的持股，按照自由流通市值口徑計算，控制在20%以內。

　　◆積極推動FOF發展，推動公募基金行業形成以公募FOF實現大類資産配置、以公募基金實現選股和投資組合管理的完整生態鏈，構築滿足中小投資者、高凈值人群和專業機構投資者遠、中、近期財富管理需求的有機網格。

　　2015年是我國資本市場不平凡的一年，也是股指異常波動的一年。在此背景下，基金行業在喜悲交加、冰火兩重天的態勢下，迎來了持續發展的一年。截至2015年12月31日，按照主代碼口徑，105家基金管理人共管理2683隻公募基金，管理公募基金資産凈值8.4萬億元，較2014年底增加近4萬億元。時隔8年之後，公募基金行業管理的有效資産凈值（按管理費1.5%折算）首次超越2007年底的歷史高峰。資産結構也發生了巨大變化，由“一股獨大”到“貨基佔據半壁江山”。2015年99家基金管理人總計發行成立820隻公募基金産品，首發募集資金規模高達1.64萬億，無論是數量還是規模均創歷史紀錄。這一年，有11家基金管理人首次開始管理公募基金。資産結構的分散化與均衡化，使得基金行業的發展呈現多元、互補的態勢。

　　需要指出的是，公募基金管理人在公募基金業務發展的同時，在專戶業務、企業年金、社保基金委託管理業務、海外業務、子公司業務等領域也迅速發展，不少公募基金産品設計源自非公募業務的靈感和創意，有的則是非公募産品的直接借鑒與參考，形成了以公募為核心的泛資管業務融合發展的可喜態勢。

　　2014年末各類型基金凈值規模佔比

　　1 股票基金

　　2 混合基金

　　3 債券基金

　　4 其他基金

　　5 貨幣市場基金

　　6 QDII基金

　　7 封閉式股票基金

　　8 封閉式混合基金

　　9 封閉式債券基金

　　1 股票基金

　　2 混合基金

　　3 債券基金

　　4 其他基金

　　5 貨幣市場基金

　　6 QDII基金

　　7 封閉式股票基金

　　8 封閉式混合基金

　　9 封閉式債券基金

　　2015年末各類型基金凈值規模佔比

　　關於基金行業發展的五點建議

　　雖然公募基金暴露出一些問題，但這些都是發展中的問題。基金行業學習、適應、調整的能力比較強，在此，我們就未來基金行業的發展提幾點建議，供行業參考。

　　加強基金産品設計規劃

　　基金行業發展分為業績驅動、行銷驅動、産品驅動三大驅動。從之前的“業績好、基金好賣”到加大行銷推廣再到現在的産品設計開發，産品驅動已經進入獨立、大規模推動行業發展的階段，這是可喜可賀的。從實踐看，簡單地完全按照所謂的市場需求來進行産品設計，容易形成“個體經濟、整體不經濟甚至負面”的後果，因此要加強頂層設計，加強對我國公募基金産品與資本市場、養老金的長期性、根本性、規律性的研究探索，主動加大長期性、規律性、標準化産品的“供給側改革”。

　　1、對公募基金産品實行比較嚴格的分層管理。提倡標準化、規模化、社會化的目標，對公募基金産品實行適度分層管理。在大力發展標準化基礎産品的同時，在另一個角度、另一個層面大力發展資産配置化産品，讓基礎産品標準化、簡單化、可靠化，讓資産配置産品走向理財型，兩大産品要有非常明確的區分。

　　2、大力發展並強化標準基礎産品。突出主動管理標準股票基金、主動管理標準債券基金，讓股票的更“股票”，債券的更“債券”，而不是“四不像”。股票基金80%的最低持股限制是法律法規要求，基金行業應鼓勵自覺主動維持在90%左右，進一步減少倉位調整空間，推動基金管理人與股票投資團隊聚焦股票選擇與上市公司經營發展。

　　3、推出資産配置産品指引，統一規範混合基金産品。2015年打新基金數量大幅增加，並且規模較大，另外公募對衝基金也開始出現，其業績比較基準並不是傳統的股票指數與債券指數按照一定比例構成的複合業績比較基準，而是銀行定期存款收益，或者在銀行定期存款收益基礎上增加某個固定值，或者某個年化固定值。這些基金在投資運作中與混合基金中的偏股基金、靈活配置基金有較大區別，投資收益差異較大，凈值波動特徵差異也比較大。

　　發揮專業機構投資者的買方角色

　　建議加強主動管理股票基金的發展，在行業發展導向上給予適度引導，在法規、政策、導向上給予優先與突出保障。建議適度優化“基金經理負責制”，增強公司與投研的風控力度，使基金管理公司作為一個整體，形成持續、穩定的投資理念與投資文化。基金經理個體、局部、某個時間段的確有超額收益，但股票基金收益率曲線與滬深300指數收益率曲線經常相交就表明從長期和持續看，基金經理中長期業績回歸均值。股票基金長期業績優異，到底是基金經理主觀能動性優秀還是基金行業工業化選股的制度紅利呢？我們分析認為既有基金經理的努力，也有行業的制度紅利、産品設計紅利等因素。基於這些思考，我們建議通過對異常波動期間公募股票基金暴露的嚴重流動性問題，以及今年年初以來股票基金凈值迅速回撤的情況，基金管理公司對於股票投資進行改進與優化。如果主動管理股票基金髮展沒有較大突破，則表明我國大力發展專業股票機構投資者進程緩慢。專業投資機構不復存在，機會主義機構必將盛行，股市難免會大幅波動。

　　加強基金銷售與行銷的 適當性管理

　　加強投資者適當性管理，把合適的産品賣給合適的投資者，是基金行業各參與方必須遵循的原則。從長期投資、理性投資、價值投資角度看，公募股票基金在過去10年平均年化收益率高達15%左右，但為什麼老百姓(603883，股吧)賺錢不多甚至還賠錢呢？就是因為進出時點不對。從10年這個看下來，還不如長期持有或者定投買入。因此有必要大力加強網際網路建設，通過網際網路把基金行業的規律特徵、投資價值直接傳遞給客戶，告訴客戶這個行業長期的規律特徵與內在價值，引導客戶改變不切實際的理財觀念，把樸素的投資理念告訴客戶。金融理財不是網上購物那麼簡單，金融理財是一個人甚至一個家庭，幾十萬、上百萬的資産與資金，那就要非常謹慎與小心，一定要嚴格履行銷售適當性，一定要把這個程式與流程履行到位。

　　進一步夯實基金估值、 指標限制等基礎性工作

　　股市異常波動期間，基金行業的估值體系和流動性管理遭遇巨大考驗。上市公司大面積停牌，導致市場指數失真，也給基金的估值體系帶來極大壓力，並疊加鉅額贖回的流動性考驗。相對於市場上定期開放的理財産品，每日開放的公募基金對公允估值和流動性的要求更高，特別是在突發情況和極端市場環境下。我們建議監管部門進一步細化“雙十”比例，堵上規則的漏洞。同一家基金管理人旗下所有主動管理基金與産品，持倉合併計算。對一家上市公司的持股，按照自由流通市值口徑計算，控制在20%以內。每家上市公司的自由流通市值由滬深證券交易所提供給基金行業。當前在基金的每日凈值計算上，主代碼口徑基金與明細口徑基金出現不小的差異，有的基金基於一份基金合同項下，按照很多規則分出很多不同的份額，每個份額均計算凈值，這些都給未來的評選工作增加了難度。另外，個別定制化基金在鉅額申購與贖回的過程中，由於贖回費用處理的差異，出現了股票基金當日漲跌幅度遠遠超過10%的極端案例。

　　積極推動FOF發展

　　今年初，中國基金業協會就公募基金髮展提出以下行業規劃：“推動打開公募基金髮展制度空間。鼓勵理財機構發展公募FOF業務，推動商業銀行等理財機構通過設立子公司專營公募FOF，發展標準化、凈值型公募FOF産品，擴大公募基金長期資金來源，強化公募基金作為長期價值投資者的買方作用。推動公募基金行業形成以公募FOF實現大類資産配置、以公募基金實現選股和投資組合管理的完整生態鏈，構築滿足中小投資者、高凈值人群和專業機構投資者遠、中、近期財富管理需求的有機網格”。股票基金雖然日常波動比較大，但是從5年、7年、10年的中長期歷史數據看，長期投資者實際上收益是不錯的，也戰勝了股市大盤，體現了一定的專業投資優勢。但這種長期性與銷售渠道的按照交易次數收取費用有時並不匹配，也需要銷售機構進行更多的改革。FOF雖然是以産品形態出現，但不僅僅是産品，也是基金銷售、基金諮詢與投顧（動嘴，即諮詢服務）、基金賬戶管理（動手，即代客操作）的自然延伸與升級昇華，也是一個簡單、穩定、可靠的中長期配置工具，是對在銷售機構長期持有基金的投資者服務的工具化，也是對企業年金、職業年金等養老金間接進入資本市場提供服務的工具化。基礎基金産品、基金銷售、基金投顧、基金賬戶管理、FOF等共同組成一個完整的業態或者生態。

　　2015年公募基金行業發展保持了持續、穩定的良好狀態。對於2016年，我們希望行業跟隨基礎市場的變化，以服務實體經濟為出發點，以專業化精神為引領，繼續保持高效率的專業化態勢，更好地做好資産管理與財富管理。我們相信，我國公募基金行業明天會更好。（中國基金業金牛獎評選工作組由來自中國證券報、銀河證券、海通證券(600837，股吧)、招商證券(600999，股吧)、天相投顧、上海證券的評委組成。）

　　公募基金行業存在的問題

　　公募基金風格漂移

　　在本屆金牛獎的評選過程中，我們發現一部分基金在投資運作上風格漂移的特徵比較顯著。

　　從全球來看，基金分類方法主要有事前法和事後法。事前法是指依據基金契約或基金合同來確定基金的類別。由於這類方法基本不考慮基金正式運作之後的投資組合特徵，而在基金正式運作之前就確定了基金類別，故稱為事前法。事前法體現了資産管理行業的誠信準則。事後法是指以基金投資組合實際狀況為依據對基金進行類別劃分，注重的是當前基金的資産配置狀況。金牛獎評選的基金分類採用事前法，即根據基金招募説明書所確定的投資範圍、投資比例、投資策略和業績比較基準等因素確定基金分類，強調基金的契約精神。我們發現，一部分基金雖然沒有突破投資限制，但是事實上的投資運作與契約規定的投資要素發生了較大的偏離。比如，本應做相對收益的基金，事實上變成了打新基金；本應全市場配置的基金，事實上變成了某類行業基金等等。

　　公募基金流動性遭遇挑戰

　　對於公募基金特別是開放式基金來説，公允的估值和充分的流動性是十分重要的。過去一年，市場大幅波動，在始於6月中旬的去杠桿下跌行情中，基礎市場千股跌停和千股停牌現象並存，公募基金的估值和流動性面臨前所未有的考驗。在10%的漲跌停板制度下，出現了個別基金（非杠桿基金）當日跌幅超過10%的現象。千股停牌，指數失真，估值失真，除了基礎市場流動性缺失給基金估值帶來的挑戰外，部分基金和基金公司持倉高度集中，流動性面臨考驗。一些公募基金未經審慎風險評估，高比例集中持有創業板股票，在自身風險積聚的同時，也給市場造成了較大風險。從主動管理的股票基金看，公募股票基金大量持有中小板、創業板和主機板中的中小股票，整個公募股票投資與其主流業績基準滬深300指數差異較大。近期的壓力測試顯示，一些公募基金的流動性風險不容小覷。

　　基金銷售與行銷的適當性問題凸顯

　　2015年主動股基年度平均上漲49%，取得了自2008年以來的最好年度收益。但是對於相當一部分基金持有人而言，其投資收益遠遠沒有基金凈值增長率這麼靚麗，甚至大幅虧損，究其原因，是基民在市場大幅上漲時追高加大投入所致。此間，分級産品大量發行，規模高峰時在5000億以上，自2015年6月中旬到2016年1月底，不到一年時間，發生了3輪下折，累計有77隻基金髮生了82次下折。下跌中杠桿比例快速提升，疊加二級市場交易的溢價損失，大量B份額持有人損失非常大，給行業聲譽帶來負面影響。我們期盼國家政策給予實惠，引導基民長期定投，呼籲廣大基民理性看待基金、理性對待投資的同時，也希望基金管理人、基金銷售渠道能夠始終把持有人的利益放在第一位，體現在産品創新設計、市場行銷、投資管理和風險控制等方面，秉持代客理財、專業投資的理念，共同維護和愛惜行業的聲譽。

　　標準股票基金數量偏少

　　2014年8月8日起實施的《公募證券投資基金運作管理辦法》第三十條規定“百分之八十以上的基金資産投資于股票的，為股票基金”。根據該條款，運作管理辦法生效之前相當一部分股票投資比例下限為60%的股票基金不再符合股票基金的分類。法規給予一年的調整期，2015年8月，陸續有基金髮布更名公告或契約修訂公告。基金更名或修訂契約，並未改變基金原有的投資策略。此次原標準股票型基金大批量成建制調整為混合偏股基金，是1998年以來我國基金行業規模最大一次的分類調整，有376隻原股票基金調整為混合基金。由於調整對像是我國基金行業最重要、規模也最大的標準股票型基金，對基金銷售、基金投顧、投資者服務等領域産生重大影響。股票持有比例不低於80%的標準股票基金只有130多只，加上20多只行業股票基金，主動管理的股票基金大約150多只。從規模上看，主動管理加被動管理的股票基金去年底規模只有7675.60億元，行業佔比為9.13%，不管是數量還是規模佔比，均呈現下降趨勢。

　　主動管理股票基金的地位下降

　　基金持股市值佔A股總市值比和自由流通市值比均大幅下降。截至2015年四季度末，基金持股市值1.8萬億元，佔滬深自由流通市值比7.91%，持債市值再創新高。2009年底，基金持有A股市值1.88萬億元，佔滬深總市值比7.80%，佔滬深流通市值比12.43%，佔滬深自由流通市值比21.59%。基金在滬深總市值和自由流通市值的佔比均大幅度下降的情況下，無論是對上市公司的投票權，還是對二級市場的影響力均大幅下降，股市定價權旁落。這裡面的原因比較複雜，既有股市中大股東話語權增加的原因，也有市場與社會逐步贖回股票基金的原因。但公募主動管理股票基金地位的下降，不利於股票市場專業機構投資者建設。

　　公募基金投資理念漂移

　　基金的股票投資已經與傳統的價值投資理念差異較大，全行業投資風格逐步趨同為成長投資理念。截至今年2月29日，今年前兩個月，公募股票基金凈值平均下跌27%，超過上證指數和滬深300指數的跌幅，這還是考慮到了一定的股票倉位，如果把股票倉位考慮在內，基金持有的股票平均下跌大約是35%左右。跟蹤去年6-7月股市異常波動第一階段基金業績與主要指數變動，股票基金的凈值暴跌幅度超過藍籌股票，表明公募基金大量持有中小股票。公募基金的投資理念與“價值投資、理性投資、穩健投資、長期投資”的理唸有比較大偏差，表明其正從事風險越來越高的股票投資。現在看，比成長投資理念還更進一步的，是風險投資理念，股票基金選股越來越PE/VC化。開放式股票基金的申購贖回特徵和PE/VC投資的封閉性、長期性特徵存在較大的矛盾，在股市異常波動期間容易引發嚴重的流動性風險。

　　2015年基金業績顯著分化

　　2015年，成長風格的基金雖然經歷了更大的波動，但全年業績表現依然靚麗，大波動之後基金業績也呈現出前所未有的大分化。標準股票型基金平均業績大約49%左右。在納入統計的703隻主動投資股票方向基金中，有19隻基金年度業績超過100%，同時亦有9隻基金年度收益為負。

　　從股票型基金的投資方式比較看，主動投資股票型基金業績大幅超越被動投資股票型基金的業績。2015年指數基金資産凈值5551.24億元，較2014年資産凈值規模下降372.88億元。指數基金資産凈值規模佔公募基金的比例為6.60%，市場份額下降6.45個百分點。2015年指數基金數量繼續快速上升，達到518隻，數量增加169隻。

　　債券基金的業績繼續延續2014年的豐收局面，整體平均獲得約10%的凈值增長率。各主要類型債基業績全面開花，唯獨轉債基金受股市影響全年凈值下跌。開放式債基中二級債基表現最好，A類平均獲得13.39%的凈值增長率，長期標準債基全年也獲得10.39%的平均凈值增長率。

　　2015年QDII基金整體平均下跌3.09%，相對於投資國內市場的股基和債基，業績暗淡失色。從投資區域來看，投資于美國市場納指的5隻基金漲幅居前，平均上漲超15%，投資于港股和新興市場的基金收益普遍為負。從投資主題來看，油氣資源、黃金和商品主題基金跌幅顯著。此外，值得一提的是，受人民幣對美元貶值影響，以人民幣計價的QDII基金份額業績收益顯著高於以美元計價份額，收益增厚約6%左右。

　　多樣化資産配置産品以及結構化産品依然是目前場內品種發展的兩個重要方向。隨著國內多層次資本市場的不斷完善以及人民幣國際化的推進，交易所依然為另類投資基金産品提供了寬廣的創新發展平臺。期末正常運作明細口徑場內基金數量為655隻，其中已上市基金596隻，場內資産規模6，515.83億元，場內份額規模2，377.58億份。在品種結構上，溫和流動性環境推動場內貨幣規模爆增六倍。分級份額基金場內份額規模和資産規模分別達1，230.99億份和1，209.67億元。

　　2015年各類型基金平均業績

　　一級分類 一季度 二季度 上半年 三季度 四季度 下半年 全年

　　1 股票基金 23.29% 14.06% 40.90% -28.27% 22.15% -12.87% 23.60%

　　2 混合基金 27.40% 15.17% 47.15% -21.11% 24.40% -3.20% 42.31%

　　3 債券基金 2.76% 3.84% 6.70% -0.28% 3.10% 2.68% 9.43%

　　4 其他基金 -1.93% -0.50% -2.42% -1.80% -3.25% -4.99% -7.29%

　　5 貨幣市場基金 1.12% 0.99% 2.11% 0.74% 0.73% 1.46% 3.58%

　　6 QDII基金 2.23% 0.97% 3.22% -10.55% 4.89% -6.14% -3.09%

　　7 封閉式股票基金 25.88% 14.24% 43.89% -21.58% 25.89% -4.96% 36.97%

　　8 封閉式混合基金 13.40% 12.04% 28.36% -4.26% 12.20% 7.05% 37.44%

　　9 封閉式債券基金 2.17% 3.35% 5.37% 3.29% 2.33% 5.66% 10.48%