保本基金能否“保本”

　　5月份以來，曾經發行火爆的保本基金迎來調整期。Wind資訊顯示，截至5月26日，目前在售的60隻開放式基金中，保本基金僅有10隻，不及4月份的數量，而5月份發行最多的混合型基金超過20隻，債券型基金達16隻。

　　在募資規模方面，5月份多只保本基金募資規模不及預期。5月4日成立的山西證券保本基金募集目標是30億元，最後只募得11.89億元。金鷹元祺保本基金目標募資15億元，實際募得6.79億元。國壽安保保本基金募集目標40億元，實際只募得6.21億元。相比而言，4月份多只新發保本産品接近50億元，其中諾安和鑫保本、中銀證券保本1號和建信安心保本六號基金募集金額分別達到49.81億元、49.53億元和47.78億元。

　　與保本基金募集難相呼應，多只保本基金出現“滯銷”。5月20日，萬家基金發佈關於萬家頤達保本混合型證券投資基金延長募集期公告，決定將該基金募集期延長至5月27日，比原定認購截止日延長了7天。同樣宣佈延長募集期的還有大成景榮保本混合型證券投資基金、金鷹元和保本等基金産品，平均都延長了約7天。

　　保本基金緣何“失寵”？規模縮水是否會影響“保本”？投資者該如何看待其中的風險？

　　同質化背後存隱憂

　　所謂保本基金，即有擔保公司保證本金兜底的公募基金産品。《關於保本基金的指導意見》規定，基金公司保本基金規模不能超過自身凈資産的30倍。擔任保本基金的擔保人或保本義務人，為保本基金承擔保證責任或償付責任的總金額，不超過上一年度經審計凈資産的10倍；如保本基金的擔保人或保本義務人為擔保公司，除滿足上述條件外，擔保公司已對外提供的擔保資産規模不應超過其凈資産總額的25倍。

　　保本基金降溫與監管部門近期對於連帶責任擔保發行的表態不無關係。根據中國證監會官方消息，在《關於保本基金的指導意見》中提出的連帶責任擔保方式和買斷式擔保方式兩種保本保障機制，而目前已發行保本基金産品均採用連帶責任擔保方式，且多數規定擔保方擁有無條件追索權條款。這樣的保本保障安排，將由基金公司承擔最終的可能風險損失，與基金公司的資本金制度不相匹配，可能損害基金持有人利益，並可能危及基金公司體系，潛在風險不容忽視。基於以上考慮，監管部門將儘快彌補制度性缺失。

　　連帶責任擔保，俗稱“反擔保”，即除了第三方擔保公司之外，基金公司也會捆綁承擔風險。在市場行情較好時，表面上由擔保機構兜底，投資者“旱澇保收”，而一旦市場出現下跌，這部分風險將直接由基金公司承擔。

　　眾祿研究中心統計顯示，今年以來各類證券期貨資管機構新發行的保本基金總計55隻，佔當前保本基金總量的40%左右。截至今年一季度末，保本型基金總規模達2216.31億元，總凈值環比上漲45.72%，份額環比增長51.52%。

　　“這2200多億元的保本基金，一旦由於反擔保問題産生鏈式反應，恐怕任何一家基金公司都難以承受。況且這樣的規模還沒有將基金公司非公募業務的保本專戶計算在內。”凱石金融産品研究中心高級分析師桑柳玉説，監管部門對於保本基金擔保發行的方式進行風險提示非常及時和必要。申請註冊連帶責任擔保方式保本基金産品的公司，須提前做好壓力測試，妥善安排最終風險承擔機制。而對於採用買斷式擔保方式的保本基金産品，基金公司在充分評估風險、合理測算風險承受能力基礎上，可正常申請註冊。

　　事情看起來似乎很簡單，要麼基金公司在與擔保機構的合作中盡可能抽身，讓擔保機構以買斷式來進行擔保，要麼則控制自身操作風險。其實不然。目前市場上以第三方擔保機構主導的買斷式保本基金極為少見。有業內人士坦言，畢竟在合作中基金公司處於弱勢，擔保機構沒必要將自己拖下水。

　　從長遠發展看，保本基金之所以大規模採用反擔保模式，與公募基金髮展史上一貫的同質化競爭有關。“每一輪産品同質化發行的背後都必然伴隨著規模暴漲暴縮，一些跟風的基金公司為降低成本快速發行産品，往往忽視了風險控制，喪失市場判斷力，造成的損失也十分慘重。分級基金如此，曾經的短期理財基金也是如此。公募基金應從過去總結教訓，避免再犯同類錯誤。”桑柳玉説。

　　“破凈”之後如何突圍

　　金牛理財網統計顯示，截至5月25日，在140余只保本基金中有33隻保本基金跌破1元單位凈值，佔比超過兩成，其中最差的3隻保本基金國泰金鹿保本、交銀榮和保本、華富旺財保本單位凈值僅為0.8970元、0.9730元和0.9830元。

　　金牛理財網研究員何法傑認為，這些“破凈”的保本基金可能面臨兩種選擇：一是儘快清倉股票等權益類資産，盡可能高倉位配置信用較佳的固定收益類資産，回到1元以上凈值再進行操作；二是鼓起左側交易勇氣，加大權益類配置，儘快“翻本”。

　　兩種選擇各有利弊，第一種選擇容易在很長時間內導致收益攤薄，而且目前債市的情況也不容樂觀。華福基金公司基金經理陳博亮認為，近期信用風險事件的發生會降低債券的估值，甚至傷及本金的兌付。但另一方面，不同債券信用風險的高低差異導致不同的信用風險補償，從而形成各異的債券收益率變化。

　　第二種選擇雖然有可能儘快“翻本”，但也更容易加大後續投資風險。建信基金經理葉樂天認為，目前的市場將保持存量博弈格局，跨市場聯動較強。值得注意的是信用風險等不確定性的加大，會導致避險情緒上升。

　　專家表示，目前，投資者想通過保本基金取得超額回報的概率正在降低。在反擔保和極端市場情況下，基金公司一旦成為第一還款人，保本基金也不一定能夠實現“剛性兌付”。

　　對於部分“破凈”保本基金，部分投資者産生了能不能抄底的疑問。

　　國元證券分析師馮迪昉表示，投資者不應盲目“抄底”跌破面值的保本基金。保本基金規則僅是對持有滿保本期的認購者的特別承諾，對中途加入的投資者並不保證。另外，一般持有保本基金的第1年贖回費用在1.5%至2%之間，對保守型投資者來説，如果選擇中途“抄底”保本基金，賠錢的概率依然不小。

　　濟安金信基金評價中心主任王群航也認為，投資者在購買保本基金前，一定要清楚投資的相關規則。要認購、要持有期滿；儘量不要申購，儘量不要提前贖回。他認為：“普通投資者認購保本基金，最好是買3年期限的品種，因為期限太短，若遇到債市行情不好的時候，對於做好安全墊不利。”