中歐基金周晶：從“富日子富過”看消費投資

　　在“新消費時代”誰最有發言權？毫無疑問，是正在走向時代前沿的80後。他們直奔主題、條理清晰還富有情懷。這不，本期“基金經理面對面”欄目請來的嘉賓——中歐消費主題基金擬任基金經理周晶女士就是這樣一位頗具代表性的80後。

　　周晶眼中的中國已進入“富日子富過，有錢任性”的時代，相信她本期分享的投資策略和操作理念，將會為投資者打開新消費時代的投資思路。

　　尋找被忽略的機會

　　剛一落座，周晶就打開了話匣子。話題直奔如何擇股？

　　“我會花大量的時間分析各個産業未來的發展前景，篩選出未來三到五年最具有發展潛力的産業，並在這些産業中選擇構建組合的核心標的，所以在前幾年的牛市中把握住了傳媒、大消費新能源、軍工、體育等板塊的行業性機會。”周晶告訴《投資者報》記者，在今年一季度，她重點關注禽養殖、品牌消費品等板塊，這樣的選股思路和她“深度調研、逆向投資”的投資策略不無關係。

　　説起逆向投資，周晶舉了一個生動的例子。2015年四季度，她在調研時發現，禽養殖産業鏈在國內已經連續虧損了兩三年，可能即將面臨産能出清。基於這樣的判斷，她的研究逐步聚焦到禽養殖這一細分行業上，並對該産業鏈上最受益的公司進行篩選和佈局。到了今年一季度，市場整體走弱，但禽養殖板塊在整個市場中卻一直表現得相對搶眼，為她的投資組合貢獻不少。“當時看了很多消費品公司的財報，有些公司已經兩三年沒有像樣的行情，但這些公司實際上一直在發生積極的變化。”周晶會對這些價值低估的消費品公司進行深度的草根調研，從中挖掘被市場忽視的機會。

　　通常情況下，周晶通過“從産業研究到個股發掘”的思路去配置組合約七成的倉位，剩下約三成倉位則跟隨當時的市場來選股。如果在牛市中，她會考慮配置一些熱點品種；如果在熊市，可能會考慮消費品，到了熊市末期再考慮一些週期品種。

　　周晶坦言，能納入她的選股視野範圍內的，一般都是估值不高、增速較快的白馬股。“安全邊際可從短期市場關注度較低、估值合理等各方面綜合判斷，我會以向下空間10%以內、向上空間40%以上作為安全邊際的量化評價標準。”為了防範個股“黑天鵝”事件對投資組合的負面影響，她採取分散投資的策略，即在一個産業方向內，採取等權重的方式選擇多個標的進行配置。

　　“富日子富過”的四大消費特徵

　　從中長期來看，中國的消費市場正在進入一個黃金時期，而周晶把這個時期稱為“有錢任性”的新消費時代。周晶分析，整個80後、90後的消費群正在慢慢成長起來，其邊際消費傾向比他們的父輩要高得多，所以當下的中國正在進入一個“富日子富過，有錢任性”的新消費時代。

　　在周晶看來，新消費時代呈現出四大特點。第一類是“有錢任性”的80、90後消費需求。他們的消費相對比較隨性。“每個人都有年輕衝動消費的時候，但這一代的年輕人不但有激情，還有錢，對於自己喜愛的産品和服務，會有非常強烈的意願為之買單，前陣子遇到一位SHN48的歌迷，同一張專輯就買了一整箱。”周晶總結，那些能夠符合年輕消費者格調的消費品牌，經過一番“內功修煉”，有很大希望能夠戰勝其他傳統品牌。

　　第二類是421家庭結構下的消費需求，即6個成年人撫養1個孩子，家庭支付能力極強。例如，早教機構和私立幼兒園經常提價，幼升小培訓班的入場券甚至一票難求，和孩子消費相關的産業景氣度幾乎都很高。此外，在未來很長的一段時間裏，國內和老年人相關的産業包括護理、老年産品也會有很高的景氣度。不單純是現在市場關注的養老地産，那些能夠滿足老年人需求的品牌，都可能會成為不錯的投資品種。

　　第三類是從産品消費到服務消費的變化。中國人的消費狀況已經從“需要”變為“想要”，因此，服務性消費的整體增長值得關注，這類消費未來的總量可能會超過實物性消費。“年輕的消費者比較注重精神需求，願意為‘我高興’買單，能夠把握這一消費心態的品牌，就有可能從眾多消費品牌中脫穎而出。”周晶指出。

　　第四類是在消費場景變化後，零售環節涌現出的新王者。“當下的年輕人大都是和網際網路一起成長起來的，包括網購、網路遊戲、視頻直播等和虛擬世界相關的行業，正伴隨著經濟的發展逐步繁榮。”周晶指出，從電商取代實體店、移動端電商取代PC端、到如今微信朋友圈裏出現的大批微商，包括直播付費、分答等一批迎合年輕人消費習慣的産業，未來都有可能會涌現出品牌巨頭。

　　消費主題投資正當時

　　對於當前的A股市場，周晶認為“瘋熊模式”大概率已經結束，除去金融板塊外，全市場的估值水準已經回到2600點以下。而通過對過往數據分析，周晶發現，一般情況下在大牛市結束之後的兩到三年裏，消費板塊通常體現出弱勢見真金的特點。

　　“上半年的行情已經驗證了我們的觀點，以白酒為代表的強勢品牌消費品，在經歷了過去兩三年的調整之後，開始重新步入快速增長的通道；以旅遊、小家電、定制傢具為代表的消費升級品種，以持續超預期的增長獲得了價值重估的投資機會。還有一些新興的消費品種和方式，如社交電商、體育等，雖然估值比較高，但行業景氣度可觀。”周晶指出，在消費品板塊中，部分行業估值已經進入低估區域，行情可能一觸即發。

　　當市場結束瘋狂之後，投資者對於業績、估值的確定性要求會更高，消費行業在這些方面更加具有先天的優勢。尤其在中國目前“有錢任性”的新消費趨勢下，滿足消費者需求的品類，大概率能實現快速且持續的增長。在未來的三到五年內，消費品行業中大概率會出現一批表現相當不錯的牛股。■

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