博時基金李權勝：硬資産行情剛拉開序幕

　　5月上旬，滬深股市連續下挫，滬指從3000點位置回落至2800點附近，兩市成交寡淡，資金觀望情緒濃厚，市場氛圍以防禦為主。

　　對此，博時基金股票投資部總經理、博時精選混合基金經理李權勝在5月16日接受21世紀經濟報道記者（下稱“21世紀”）採訪時表示，“以價值投資為核心思路的‘硬資産’投資行情才剛剛拉開序幕，隨著銀行、保險公司、QFII及養老金等更多機構資金未來逐步進入A股市場，‘硬資産’相關標的將有更好的表現。”

　　在人員流失加速的公募界，李權勝稱得上是位基金老將。2003年李權勝從賣方研究員轉戰基金研究員，2006年起，先後擔任過博時基金研究部研究員、基金經理助理、特定資産投資經理、特定資産管理部副總經理等職務，現任博時基金股票投資部總經理，管理博時精選混合基金，同時還擔任社保組合投資經理及QFII組合投資經理，管理資産規模超過200億。

　　二、三季度市場繼續震蕩尋底

　　《21世紀》：你如何看待二季度末以及今年下半年的A股投資機會？

　　李權勝：經過5月上旬連續下挫之後，市場目前的分歧反而已經不大了，我們總體認為，二季末市場呈現偏弱勢的震蕩築底可能性較大。這一判斷主要基於以下幾個層面的考慮：從全球宏觀大環境來説，市場普遍認為發達國家以美國為代表，其股市已是階段性高點，回撤的可能性比較大；從宏觀因素來看，6月份的美元議息會議對國內來説仍然充滿較大的不確定性，即使不一定加息，但中短期仍有一定負面影響。從國內宏觀等情況而言，最近對市場影響比較大的是權威人士的文章，這篇文章我們的解讀是，其強調的重點在於“正視現實”，無論是對未來宏觀經濟的增速還是對資本市場的市場表現及市場定位，我們都應該要有一個相對合理的預期。

　　在這種情況下，上周市場表現得比較突出的特點是，資金相對一致基本都在追逐低估值、確定性比較高的東西，而我們認為這僅僅是一個序幕，後面將有更多的行情機會。因為目前市場大的邏輯建立在經濟偏弱的基礎上，偏悲觀一點的説法就是市場呈現類似慢熊的震蕩行情階段，大家對股票的預期收益率都降下來了，實際投資轉机而追求更確定性的機會。

　　總體來講，我們認為二季末甚至三季度市場繼續震蕩築底的可能性比較大，四季度則可能迎來不錯的機會。

　　《21世紀》：對於市場高度關注的貨幣政策問題，你是怎麼看的？

　　李權勝：市場上很多聲音認為由於之前放水太多，現在要開始收緊，我們的觀點與此不太一致。我們認為貨幣政策並非收緊，仍然屬於穩健的範疇。市場所謂收緊的預期主要是受到一季度個別月份信貸總額巨大的影響，所以給大家預期是貨幣方面會繼續大幅寬鬆。我們認為這只是在階段性過度放水後往穩健政策方面的一定回歸，而不是轉向要採取收緊的貨幣政策。此外，如果未來真的貨幣政策有收緊，我們認為那時財政政策那邊也會有所發力來進行平衡，所以其實我們對貨幣環境沒有過於擔憂。

　　《21世紀》：你對目前股票市場的資金面怎麼看？你預計後市增量資金情況怎樣？

　　李權勝：目前股票市場總體還是一個存量博弈的局面；一方面，跟去年相比，來自散戶的資金增量非常有限；另一方面，上市公司的再融資很厲害，導致存量不停失血。但是，從中長期來看，在目前時點，我們認為在股票、債券、房産等大類資産裏面，股票反而是性價比最高的，未來機構資金將在合適時間存在更多進入股市的機會。

　　為什麼這麼認為，首先前期債券的調整使得大家認識到了債券方面的風險，而房産方面目前市場對中長期預期的分歧也相對不大；大家的分歧無非在於對泡沫中短期的態度，有的人説已經是泡沫了我要撤了，有的人説我要好好享受泡沫，現在可能要享受泡沫的比例相對更高，其實更實際來看，大部分人是很難享受到資産泡沫的，中長期來看泡沫的破滅是必然的，過於一致的預期會加速泡沫的破滅。

　　我們並非完全看空房價，而是從資産配置的角度來説，中國居民的房産配置佔比還是太高了，在國外居民資産六七成以上比重是金融資産，而中國是倒過來，好多人房産佔比超過七成，一旦房價下跌幅度較大則有一部分就會成為負資産。

　　中長期來看，現在是做權益很好的時期，因為中國居民金融的配置比例遠遠不夠，有很大的提升空間。也許不需要太久的時間，我們或許就會看到機構的錢慢慢進入權益市場，包括社保、保險、地方養老金、銀行委外資金甚至國際上的QFII資金等。特別是如果二季度市場真的出現大幅度的下跌，那機構的資金大概率是會加大對權益資産的配置的。

　　熊市中要尋找“確定性”投資機會

　　《21世紀》：基於市場風格的轉向，今年你的投資策略是否進行了調整？

　　李權勝：去年大家都在追高彈性的股票，但今年年初熔斷以後，大家越來越發現追求確定性是第一重要的東西。無論是價值股還是成長股，其盈利增長一定相對確定，相比其成長性，其估值水準也處於相對合理狀態。這代表了市場整體風險偏好處於下降的過程，因此今年跟去年相比，結構上風格的轉換更為重要。

　　我們判斷機構在今年的投資策略上會逐步形成相對一致預期，有點類似抱團取暖的模式，所以我們今年在講求結構的基礎上，努力篩選確定性的行業和股票，並且把這些有相對確定性機會的行業和股票的集中度提上去。整體而言，價值投資策略方向的持倉佔比較重，可能十隻股票裏面價值投資的佔了七八隻，成長股有一二隻。事實上我本人主要屬於價值投資型的，所以我們認為目前這種市場環境更符合我們的投資風格，實際投資中也更得心應手。

　　《21世紀》：投資方向上，你怎麼去選擇？

　　李權勝：從行業上，大消費（包括食品飲料等）、農業是我重點佈局方向，在爭取彈性方面，我會等有些成長性較確定的成長股跌下來後再考慮逐步投資，其中軟體和環保方向的股票是不錯的方向。另外基建PPP也是我們認為確定性比較高的偏週期的板塊。

　　主題投資方面，我相對看好國企改革。最新包括收緊殼資源和跨界並購的消息，強調了整個中國經濟的大方向是“由虛轉實”，監管方面也對一些消息進行更為詳細的闡述，我們認為“就實”的大方向是相對確定的。

　　我們認為國企改革投資的大邏輯在於，未來經濟增長的預期下降，那麼必須有一個對衝經濟下行或者低迷的對策，我們認為國企改革就是不錯的選擇。雖然市場認為央企等大型國企不太容易做，但是從地方國企改革來説，廣州、上海等地的國企改革進展都相對較快。

　　《21世紀》：你前面提到的硬資産，具體應該如何挑選？

　　李權勝：所謂硬資産標的，不一定全是價值股，也包括一些估值不高但整體增長較高的成長股。

　　具體從財務指標來看，要滿足三個要求：第一，良好的盈利能力及較高的派息率；第二，資産負債率相對較低，我們認為在宏觀經濟低迷情況下，低杠桿的企業相對比較可靠；第三，我們對經營性現金流的要求相對較高，這個體現公司真正的盈利品質。

　　除了這些主要財務指標的考慮外，我們對標的上市公司所處的行業及公司經營還有其他要求，比如所處的行業盡可能是非週期性行業，最好是本身還有一定穩定成長空間的行業，比如大消費行業，也包括旅遊、文化傳媒等部分新興消費行業；公司所處的細分行業的競爭格局處於相對良性狀態，優勢公司的盈利能獲得比收入更高的增長；同時在個股層面，公司歷史的業績及未來增長預期相對確定，不一定需要每年30%以上的高增長，但年均有15%-20%的增長就挺好的。

　　在滿足上述條件後，我們還需要考慮目前的估值。考慮到A股的實際情況，我們不去苛求15倍甚至10倍PE以下的過低絕對估值，我們希望至少是20倍上下的PE水準，當然有低到15倍左右PE水準的更佳。我們其實是以PEG做為一個重要參考指標，如果該估值指標比較合理，那麼是值得我們投資的，如果成長性可持續則值得我們長期持有。

　　我們認為，隨著銀行委外、保險、QFII及養老金等更多機構資金進入A股市場，上述的“硬資産”標的將會是這類資金重要的配置對象，所以我們認為硬資産行情才剛剛開啟。