導讀

　　一方面，上市退出路徑的收窄正在讓財務投資變得迷茫，而另一方面互金整頓的來襲則讓券商、基金等機構自營互金平臺的合規性受到考驗。

　　以證券公司和少數基金公司為代表的證券經營機構自設、參與投資網際網路金融平臺，是其涉水網際網路金融領域最鮮明的方式之一。

　　21世紀經濟報道記者調查總結發現，券商等機構以該方式參與互金投資主要表現為兩種模式，一是通過旗下的直投子公司、另類投資子公司進行參股形式的財務投資；二是自身控股或全資設立一家互金平臺，將傳統的證券業務與互金業務實現雙嚮導流與交叉銷售。

　　然而如今，這一局面正在出現變化——無論是對於網際網路金融業務的財務投資，還是將其視為旗下業務發展的一個方向，在管理層的互金整治風暴和互金資産並購遇阻的雙重壓力下，券商和少數基金公司的網際網路金融生意正在出現變化。

　　一方面，上市退出路徑的收窄正在讓財務投資變得迷茫；而另一方面互金整頓的來襲則讓券商、基金等機構自營互金平臺的合規性受到考驗。據21世紀經濟報道記者了解，目前已有部分基金公司將旗下經營的互金平臺打包出售，而券商係背後各類的互金平臺的最終形態與定位將何去何從，仍然有待市場的校驗。

　　參投、自營齊驅

　　在網際網路金融被關注之處，一些大型券商涉足該領域的主要形式是財務投資，而該現象的最初一起案例發生在2014年7月，彼時廣發證券通過直投子公司“廣發信德投資管理公司”對投哪網進行投資，彼時宣稱的投資金額達1億元。

　　與廣發證券相比，海通證券在互金直投上的動作則更加高調。2014年6月，海通證券旗下直投子公司海通開元戰略投資91金融平臺；2015年4月，海通開元又分別參股投資了麥子金服和積木盒子兩家平臺，次月7日，海通證券旗下的海通創意資本則參與了愛有財的投資。這意味著海通證券僅在近一年時間內，先後參與了四家互金平臺的投資。

　　“直投更多是以上市退出為目的，而不是參與經營，但直投的確有可能通過股權合作建立彼此更緊密的聯繫。”北京一家上市券商董秘認為。

　　除參股投資外，券商等機構參與網際網路金融的一種更為普遍的方式是，出資自建平臺。21世紀經濟報道記者了解到，恒泰、天風、西南、東吳等多家券商在自身架構內設立互金子公司，部分平臺開展業務與券商持牌業務也存在一定交叉。

　　例如恒泰證券就設立了北京恒泰普惠資訊服務有限公司，運營互金平臺“恒普金融”，據恒普金融自己介紹，該公司係恒泰證券“旗下成員”，其主要業務方向是新三板及滬深A股股權質押融資服務。

　　恒普金融已有了較快的募集速度，例如其提供新三板公司淩志股份(831725.OC)股權質押的900萬元項目，僅在數日內就完成了募集。

　　與之相比，東吳證券(601555.SH)旗下的“東吳線上”則將自身定位為金融科技綜合服務平臺，其在提供傳統互金理財業務的同時，也在該平臺推廣智慧投資和金融資産端的機構業務。資料顯示，東吳證券在設立該平臺時還聯合了贏時勝(300377.SH)、奧飛娛樂(002292.SZ)等上市公司共同出資。

　　也有券商係互金平臺開始嘗試涉足非擅長領域，天風證券子公司天風天財(武漢)金融資訊服務有限公司運營的甜菜金融則在其板塊中添加了文娛創新投資類業務，並在平臺推介部分電影項目的宣發融資。

　　行業聚變方向待定

　　以上兩種模式正在迎接互金行業監管變局的挑戰。

　　日前，多家上市公司針對網際網路金融領域資産開展的並購重組宣告失敗，而證監會對跨界定增等事項的收緊預期，更讓“互金直投”的退出路徑變得狹窄。

　　“參股的投資最終是為了上市退出，平臺作為主體直接上市的希望不大，但並購就會是個比較適合的退出路徑，但一旦並購重組也被封堵，那麼互金高溢價估值的邏輯就要大打折扣了，”燈卓投資董事姚劍鋒表示，“當然還有個方法是走港股或境外，但之前由於拿A股作為退出場地，在一級市場的投資已經有了一定的溢價，這會讓投資機構有更大的成本顧慮。”

　　另一方面，管理層對互金行業的全方位整頓亦可能對券商等機構直營互金平臺的模式帶來影響。

　　早在去年末，中證協就對各家券商參與P2P業務的情況進行了壓力測試和調研，而在最新的整頓口徑下，機構設立、參股互金平臺的合法性正在變得模糊。日前，多地證監局下發整頓通知也強調，會將證券期貨經營機構“通過網際網路開展資産管理業務不規範和跨界從事金融業務”視為整頓重點。

　　雖然整頓並未明令宣判券商自設平臺非法，但期貨公司直投、參股、設立互金平臺的可能性已被監管直接禁止。

　　行業劇變下，一些基金公司則已將旗下運營的互金平台資産打包出售。

　　21世紀經濟報道記者日前獲悉，原嘉實基金旗下的互金平臺“嘉石榴”(嘉實金服)與之相關的資産供應方嘉實融資租賃、資産管理方九魚資産管理公司已被嘉實基金全部轉讓給一家香港上市公司卓爾集團(02098.HK)，作價2.16億港元。

　　不過也有消息人士透露，這並非均是嘉實主動放棄互金平臺的經營所致，其背後也有監管層日前收緊對基金子公司監管的原因。

　　“其實不光是互金，這和監管層要求清理整頓基金子公司有關係，嘉實資本是嘉實基金下面的基金子公司，所以要清理這些多元化業務，”一位接近嘉實基金人士透露，“但股權的變化並未影響到嘉石榴的正常運營。”