-賀 駿

　　曾幾何時，當分眾傳媒、巨人網路等中概股私有化時，由於其體量不大且在過程中極盡低調，因此，業界更多得將其視為個案。在此之後，當奇虎360這樣的航母以及大大小小的中概股紛紛搞起私有化時，人們突然發現，所謂的個案，其實更像是偵察兵，道路趟好後，大部隊轟隆隆得就開過來了。作為其中體量最重的奇虎360，想複製偵察兵們的低調，也不太可能了。

　　從偵察兵到大部隊，遠非是數量和體量的差異，而是催生了新的現象甚至是生態。其中，最引人關注的就是PE散戶化和VC産業化。

　　所謂PE散戶化，是指隨著大批中概股集中啟動私有化，市場上的資金頓時緊張起來，由此，很多本應PE承擔的資金過橋工作，被一層層分拆嵌套，最終由大量散戶承擔。據媒體報道，針對奇虎360、汽車之家、歡聚時代、博納影業等中概股私有化的産品一直在私下銷售，最低起步只有5萬元。

　　某種角度上來説，PE散戶化的風險在於，大量風險承受度低的投資者進入到高風險市場，埋下了巨大的隱患。為此，銀監會和證監會日前幾乎同步表態稱，將對此嚴加整治。

　　PE散戶化的同時，則是VC産業化。在海外市場估值太低，國內IPO排隊太長且重組較易的背景下，大量VC通過定增等方式進入A股上市公司。換言之，以獲取短線財務收益為主的金融資本，正在轉型為長線的産業資本。在日前由海納加速器主辦的活動上，國家創業聯盟秘書長曹海濤指出，由於VC們投資了大量企業，為了更好地整合資源及為日後退出鋪路，近期以來，很多VC通過參與上市公司的定增，成為上市公司的大股東或者二股東。

　　事實上，近期市場就有傳聞稱，相關部門繼收緊中概股的回歸後，進一步開始叫停上市公司的跨界定增事項，涉及網際網路金融、遊戲、影視、VR四個行業。相應的，涉及四個行業的並購重組和再融資也被叫停。

　　儘管上週五，相關部門針對傳聞表態稱，“目前再融資和並購重組相關規定和政策沒有任何變化”。但在業界看來，正如之前相關部門對中概股回歸表示正在“研究”一樣，在新的“趨勢性”的變化面前，相關部門不可能無動於衷。

　　對此，曹海濤指出，由於VC所投項目中，很多是虧損或者微利，在注入上市公司後，即便有業績對賭協議，對上市公司而言也存在著不小的風險。此外，曹海濤還指出，由於媒體的報道，進一步放大了市場對於這種風險的擔憂。

　　應該説，不論是PE散戶化，還是VC産業化，都沒有出離既有的遊戲規則。但是，這並不等於對正在進行中的遊戲沒有構成負能量，並不等於沒有加劇遊戲中佔比最大的玩家的不公平感。不可不察。