近日，S前鋒(600733)收到證監會調查通知書，因涉嫌資訊披露違法違規，S前鋒被證監會立案調查。該事件讓S前鋒不但陷入退市風險之中，同時也將其拉回到投資者的視野之中。

　　十餘年前，A股掀起蓬勃的股改浪潮，眾多上市公司陸續完成股改進程。而縱觀A股市場，在滬深兩市2700多只個股中，唯獨留下S前鋒和S佳通(600182)未能完成股改工作，默默地陪著投資者“慢慢變老”。證券時報記者注意到，除S佳通一直沒有確定股改方案外，S前鋒早在8年前就已將股改和重組方案上報證監會，但至今石沉大海杳無音訊，那麼塵封已久的S前鋒股改案又將何去何從？

　　苦等的股改

　　1992年，S前鋒由原國營前鋒無線電儀器廠改組設立，1996年8月在上交所掛牌上市。當時，成都市國有資産投資經營公司(下稱“成都國投”)為其第一大股東。1998年10月，四川新泰克與成都國投簽署股權轉讓協議，成為新任第一大股東。截至目前，四川新泰克共持有S前鋒8127萬股，佔總股本的41.13%，為上市公司第一大股東。

　　時間推移到2007年1月，S前鋒披露了股權分置改革方案。根據此方案，北京首都創業集團有限公司(下稱“首創集團”)以擁有的首創證券有限責任公司(下稱“首創證券”)11.63%的股權及現金6118萬元置換S前鋒全部資産及負債；同時，首創集團以所得的S前鋒全部置出資産和負債為對價收購四川新泰克所持有的S前鋒的8127萬股股份，置出的全部資産、負債等由四川新泰克承接。

　　在資産置換後，S前鋒以新增股份的方式向首創證券股東置換取得剩餘的88.37%首創證券股權，由此吸收合併首創證券。此外，S前鋒非流通股東按1:0.6比例縮股，並以公積金向吸收合併及縮股後全體股東10轉增6.8股。

　　2007年2月，S前鋒臨時股東大會以特別決議的形式審議通過了上述方案，最後S前鋒將方案上報證監會審批。然而，令絕大部分投資者沒想到的是，S前鋒股改事項至今仍不見結果。

　　對此，證券時報記者致電S前鋒，其董秘鄧紅光表示，公司尚處於證監會立案調查之中，還不清楚具體的違規事項和處罰措施。至於股改事項，公司早已將方案上報監管層，現在仍在履行審批程式之中，沒有新的進展。

　　漫長的變遷

　　歷經8年等待，S前鋒為何難以完成股改，這背後又隱存著哪些障礙？有投資人士告訴證券時報記者，現在，且不説首創和S前鋒是否還有合作意願，首先擺在兩者面前的就是估值問題。

　　首創證券于2000年初成立，經過十多年的發展和多次收購兼併，目前首創證券已從剛成立時僅一家證券營業部的小型券商，發展成為業務種類基本齊全，下轄8家分公司及36家營業部，參股中郵基金、控股京都期貨兩家金融企業的綜合類證券公司。2006年~2014年期間，首創證券營業收入從3.06億元增至7.79億元，2009年最高達到11.27億元；凈利潤由1.45億元增至2.73億元，2009年最高為4.36億元。

　　上述投資人士指出，如今，距離S前鋒首次披露股改方案的時間已8年之久。今時今日，雙方各自的境遇和資本市場都發生了翻天變化，兩者估值勢必要重新商榷。

　　2007年，根據天相投顧出具的獨立財務顧問報告顯示，其綜合多種估值方法計算認為，首創證券當時的股權價值為19.30億元~21.66億元。不過，證券時報記者發現，按照首創證券2014年凈利潤2.73億元和總股本6.5億股粗略計算，其基本每股收益為0.42元。目前，A股23家上市券商平均動態市盈率為18倍左右，首創證券對應的股價則約為7.6元/股。若據此測算，首創證券對應的市值約為50億元，明顯高於此前評估值。

　　爆炒的股價

　　事實上，多年來，不僅重組標的首創證券在變，S前鋒自身也發生了較大變化。

　　近年來，S前鋒員工規模成逐年遞減的趨勢，其員工總數已經從2007年的339人下降到2014年的67人。與之相對應的則是，S前鋒經營業績也不盡如人意，2014年公司完成營業收入2981萬元，同比下降83.22%；實現凈利潤1302萬元，同比下降66.50%。

　　證券時報記者發現，S前鋒現有業務已主要面向個人小客戶，在2014年前五大客戶之中，自然人客戶佔據四席之多，就連30萬元左右的交易也能入圍。值得一提的是，S前鋒唯一的企業法人客戶為成都嘉好房地産有限公司，後者為S前鋒2014年貢獻了149萬元的營業收入，位列第大二客戶。不過，成都嘉好或許也是自身難保，2014年末其官網曾公告，公司資金鏈斷裂，董事長華茂澤已于被簡陽市公安局刑事拘留。

　　進入2015年，S前鋒經營困境依然未見改觀，由於當期銷售地産項目尾盤收入較少等因素影響，其一季度凈利潤虧損428萬元，同比下滑155%。S前鋒曾在2014年年報中披露，公司2015年計劃新開工商品房面積3.8萬平方米，資金需求3.9億元左右，但期內無商品房竣工。同時，S前鋒計劃實現商品房合同銷售收入約1000萬元，營業成本約700萬元，費用支出約2500萬元。

　　在A股江湖中，實際的經營業績並不一定和股價直接掛鉤，S前鋒的凈利潤大降也沒有阻礙其股價的暴漲。證券時報記者注意到，在2007年之後的幾年中，由於S前鋒股改計劃遲遲沒有下文，其股價曾從52元的高位逐步回落20元附近。

　　但經過幾年的徘徊後，2014年6月在沒有直接利好的情況下，S前鋒又重新啟動，股價扶搖直上。2015年6月26日，該股創下84元的歷史新高。截至2015年8月4日收盤，S前鋒股價仍高達44元，其最新市值達到87億元。2007年，S前鋒所公佈的股改方案交易價格為5.79元，而目前市價已達到當年股改設定價的8倍之多。