自從滬深交易所日前公佈限制34個機構賬戶交易，程式化交易就成為重點盯防對象。

　　證券時報記者採訪多家從事量化對衝的機構獲悉，被限賬戶罪在程式化交易的高頻撤單行為，而非量化對衝策略本身。券商暫停融券交易，意味著股票的高頻交易幾近停滯；而股指期貨近期持續大幅貼水，但量化對衝産品也很難做，暫時只能空倉觀望。

　　禍起高頻撤單

　　7月31日，滬深交易所公佈了34個限制交易的機構賬戶，加上日前上交所限制了4個個人賬戶的交易，賬戶交易監管範圍已從機構擴大到個人。

　　這些賬戶的投資機構不管來自境內境外，主要涉嫌操縱股價。一位受訪的從事量化對衝的投資人表示：“套利本身並沒有問題，這是允許的遊戲規則，被限制的賬戶可能主要是中間有操縱股價的嫌疑，套維穩的利，並且賣出的量特別大。”

　　受限賬戶中，從事量化對衝的私募賬戶居多，最引人注目的是盈峰資本旗下的4隻量化對衝基金，還有表示要提起行政復議的2隻盈融達量化對衝産品，以及被稱與美國對衝基金Citadel關係密切的司度貿易公司賬戶。

　　“其實，監管層限制的是高頻交易的撤單行為，而非量化對衝策略本身”，多位業內人士向記者證實。

　　國金證券資産管理分公司投資總監石兵表示，通俗地講，利用電腦選股以及自動下單的做法稱為程式化交易，而量化對衝是一種選股工具，與程式化交易的概念接近，只不過程式化交易包括了選股、下單、執行整個交易過程。

　　而其中高頻交易作為程式化交易的一種，被廣泛應用在期貨交易中，比如朱雀、重陽等知名的私募都比較擅長。據了解，股票交易只有少數私募或大戶才會採用高頻交易，並且規模較小。

　　如何影響股價？

　　目前，公募基金、券商資管等機構主要在期貨交易中採用高頻交易，這主要是可以T+0交易。石兵介紹稱，一直專注于量化對衝的國金證券資管團隊，擅長的也是阿爾法策略和套利，股票高頻交易需要通過融券實現，而公募和券商資管並不能做融券。

　　因此從受到限制的賬戶看，沒有公募和券商資管賬戶，更多的是私募賬戶。其中採用高頻交易是上述賬戶受監管的主要原因，尤其是高頻撤單行為。

　　一位私募公司負責人表示，高頻撤單在高頻交易中很常見，並不見得這些受限賬戶就是惡意做空。通常是高頻交易系統將預先設置的股票交易大單自動拆成多個小單，然後每分鐘發送到券商；如果某個小單不成交或不完全成交，該模組會在30秒後自動撤單，並按最新價格進行補單。

　　但高頻撤單行為本身可以影響股價，這一説法得到了印證。石兵説，當高頻交易投資者挂出巨量單子買入或賣出，因額度太大通常都不能馬上成交，投資者會根據這一信號調整挂單價格，然後高頻交易投資者再撤單重新補單，從而影響價格。

　　這種情況對大盤股影響相對較小，而對小市值股票影響相對大。

　　不過按照目前中金所劃定的在股指期貨端“異常交易行為”的界限，即“單個合約每日報撤單行為超過400次、每日自成交行為超過5次”，這已基本限制了高頻交易的次數。

　　量化對衝空倉觀望

　　按照中金所劃定的界限，加上昨日滬深交易所修改兩融規則，將融券T+0改為T+1，高頻交易實際上已經受到明顯的抑制。

　　而近期遭受質疑的量化對衝有點“冤”，實際上量化對衝産品由於回撤小，經歷了股市大幅震蕩後更加受到青睞。

　　上海交通大學中國私募證券研究中心研究報告顯示，6、7月份股票型對衝基金的平均收益為-2.7%，而量化型對衝基金卻錄得2.3%的平均收益，遠遠跑贏大盤。

　　“銀行資金願意流向量化對衝産品，因收益穩定回撤較小”，石兵説，其旗下産品今年收益30%左右，而回撤只有5%，但短期量化對衝的機會不是很大。

　　他解釋，股票高頻交易需要通過融券T+0實現，改為T+1後，券商暫停融券交易就意味著股票高頻交易幾近停滯。而期貨市場近期持續大幅貼水，比例甚至超過10%，量化對衝産品也很難做，暫時只能空倉觀望。