2016年二季度，在多方面消息的影響下，債券市場出現一波快速調整。在本輪風險釋放的過程中，來自於預期層面的影響遠超過實際層面，即在基本面的帶動之外，還出現了一些預期自我實現的情況，主要表現為信心、信用和信仰的階段性缺失。

　　利率債面臨信心不足的挑戰，産業債經歷了信用缺失的衝擊，城投債則在部分突發事件影響下，對市場規則的信仰出現了一定的波動。具體來看，利率債前期連續受基本面數據好轉的利空影響與信用債違約事件帶來的流動性傳導影響，收益率水準上升，市場熱度下降，投資者對於未來走勢信心不足。同時，市場對産業債違約風險的憂慮進一步發酵、機構的擁擠交易特徵是産業債調整的主要因素，如何避免企業償還債務過程中的道德風險以及如何在違約後完善後續處理具有重要意義，這將反映在企業的償債意願與償債能力上，而前者更重要。在地方債務置換的背景之下，作為地方政府投融資平臺發行的債券，城投公司的債務壓力得到舒緩，因此帶有一定的“信仰”光環。但需要強調的是，我們所指的信仰並不是永不違約，而是市場規範的借貸規則和契約精神，這是資本市場運作的基礎。而近期出現的提前償還事件一定程度上衝擊了這種信仰，使得投資熱情減退。不過，隨著兩家城投相繼打消了提前償還的想法，基於契約精神的“信仰”得到一定修復。

　　在市場錯綜複雜消息的影響下，對基本面的判斷是債市信心的關鍵，避免一些推理誤區是當前應該正視的問題。首先，政策邏輯不是線性的，多目標的掣肘之下政策傾向於相機抉擇的機制，趨勢外推政策走向容易犯錯;其次，季節性因素引發的變動也需要區別於趨勢性變化;更重要的是，儘管今年宏觀經濟各方面表現都與過去特定時間段似曾相識，但宏觀背景不同，結局往往迥異，分析市場不能把要素的相關性作為因果，從而帶來非理性判斷，進而加劇波動。目前而言，利率債仍將受益於市場風險偏好下行的影響，但不排除債市流動性衝擊的牽連和錯殺，二季度有交易性機會，但須把握好安全邊際。産業債方面壓力較大，違約事件和評級下調等風險事件還會繼續出現，投資者需全力排雷，重視高風險企業的償債意願與償債能力，加強防風險措施。城投債則須明確市場規則、維護債券契約精神，穩定市場預期，防止風險進一步蔓延。

　　在基本面相對平靜的情況下，利率走廊的建設與央行宏觀審慎監管有利於平抑利率的波動幅度，妥善管理風險，自上而下的加強市場信心、維護市場信用、修復市場信仰。利率大幅波動對經濟和各種資産價格的傷害都較大，保持利率穩定是穩定經濟和金融市場的基礎，在控制好風險的前提下，對整體債市未來的發展還應保持信心，當前管好流動性，謹防信用風險是第一要務。

　　（摘編自5月4日金融時報）