4月28日，美聯儲議息會議平淡，市場反應平淡；日本央行議息會議平淡，市場反應激烈。

　　如此默契的平淡，其實是另一種不平淡。儘管美聯儲聲明中撤銷了外部風險項，但是美聯儲依然順應市場，作出妥協，繼續讓美元相對弱勢。日本央行逆市場預期，無為而治，忍痛坐看日元繼續高漲，為日元貶值積蓄勢能。其實，兩大央行都為全球市場風險再平衡作出了讓步，只不過前者是主動，後者是被動。

　　追求更高的通脹水準，更準確地説，追求相對低的通脹剪刀差（CPI與PPI之差），是當前全球市場的初步共識。

　　當前，各大央行均希望將貨幣注入實體經濟。而從信用貨幣通向實體經濟這條通道中，核心和主導指標其實不是CPI，而是通脹剪刀差。

　　全球化時代，通脹剪刀差名義上是製造業利潤率有問題，背後實際上是産業鏈上下游部門或經濟體之間的相對勞動生産率有高有低，造成不同的資金流向。

　　當美國勞動生産率相對於其他經濟體不斷提升，從美國的經濟數據看有必要加息，可是美元加息必然導致美元升值，其他經濟體的通脹剪刀差就會不斷攀升，進而與美元形成螺旋式上升，部分經濟體就會出現資本短缺。這個過程，實際上就是通脹剪刀差在全球市場“剪羊毛”的過程。

　　去年年中，美國經濟在邊際上趨於內外均衡，美聯儲確認加息，隨後，全球資本市場告別穩態結構，資本向美元市場集中，能源與資源同步暴跌，歐盟、日本以及新興市場經濟體通脹剪刀差大幅上行，美聯儲加息合理性遭受質疑，3月份G20央行行長和財長會議在上海召開，全球貨幣政策出現中期協同干預，美聯儲加息節奏被打亂。

　　目前，日本和歐盟的通脹剪刀差處於歷史高位，新興經濟體和資源類國家這一指標還在不斷攀升，只要這一指標沒有見頂，全球市場風險就沒有完全解除。從系統的角度看，全球市場風險均由信用美元的風險所演化，因此，要想實現這個初步共識，美元就必須相對弱勢。

　　那麼，美聯儲預期能堅持多久？

　　由於5月沒有議息會議，美聯儲4月議息會議為全球繼續做低通脹剪刀差做出了鋪墊。而從目前各大機構的預測看，9月份加息的概率也不大。換句話説，二三季度是相對“安全期”。理想狀態下，在這期間，全球主要經濟體重回“再刺激”通道，PPI反彈，通脹剪刀差下行，資本從美元市場流回資源國和新興市場，全球市場風險實現再平衡。但是真正做到這一點，難度不小。發達經濟體的垃圾債問題、新興經濟體債務問題、中東主權債問題、局部政治風險問題，都會引爆全球信用風險。

　　再看，美聯儲能堅持多久？

　　從議息聲明看，美聯儲已經將關注重心從外部信用風險回抽到本土經濟面。

　　根據最新數據，美國經濟基本面表現出輕微滯脹的特徵，如果美元繼續低位盤桓，出口又難以改善，滯脹的特徵就會更明顯。從這個角度看，美元有加息的必要。

　　問題是，歷經史上第二時長的牛市，美國資産價格高漲，美聯儲也已經越來越難以實現將貨幣注入實體經濟，這是美聯儲貨幣政策框架中的大痛點。

　　因此，一方面從外部風險考量，另一方面從自身貨幣政策的痛點考察，美聯儲短期內會讓緊張的匯率關係繼續保持緊張關係，以便維繫美元的相對弱勢。