8月18日，央行進行了1200億元逆回購操作，期限為7日，中標利率維持于2.5%。1200億元的逆回購規模大大高於過去幾週內的逆回購操作量，也創下了2014年1月底來單日逆回購操作最大量。

　　市場對此給予了高度關注和“放大”解讀。有媒體和評論者認為，央行又開始通過逆回購“大放水”，而且隨著金融機構、央行口徑的外匯佔款下降，繼續降準的可能性增大。更有甚者分析，這將對股市帶來大利好。究竟央行此次逆回購意圖何在？影響幾何？需要進行仔細分析。

　　筆者認為，央行的主要意圖在於對衝本週到期的逆回購資金。統計數據顯示，本週公開市場有900億元逆回購到期，週二和週四分別為500億元和400億元。逆回購到期是逆回購的反向操作，相對回籠了市場流動性。

　　如果不進行對衝，可能帶來兩個後果：市場流動性稍稍偏緊；市場利率稍稍走高。本週900億元的逆回購到期，央行必須通過逆回購對衝。如果按照8月18日單日計算的話，央行逆回購1200億元，對衝後實際凈投放700億元；如果本週不再逆回購，央行對衝後僅僅凈投放300億元。何必用“創下了2014年1月底來單日逆回購操作最大量”的字眼來放大資訊呢？

　　不可否認，近期貨幣市場利率確實出現了走高情況。18日，7天質押式回購加權平均利率為2.4992%，相比一週前的2.4%左右略有上漲；隔夜質押式回購加權平均利率為1.7301%，也是小幅上漲；18日的上海銀行間同業拆放利率顯示，(Shibor)顯示，隔夜Shibor報1.7450%，上漲4.40個基點；7天Shibor報2.5310%，上漲1.40個基點；3個月Shibor報3.0930%，上漲0.2個基點。按照基點計算，都僅僅是稍稍有所上漲而已。這是市場再正常不過的現象。貨幣市場利率小幅波動就證明目前沒有快速拉升的基礎，因為市場流動性總體充裕甚至過剩。

　　對央行1200億元逆回購絕不能過度解讀，對衝下來後，凈投放並不多。央行的目的是維持市場貨幣信貸平穩適度，繼續放水的可能性不大。這就決定了再依靠放水貨幣支撐股市的想法不切實際。

　　當然，央行應該站在全球特別是新興市場國家目前面臨的貨幣貶值、資本流出的角度上思考問題。有些亞洲國家目前金融危機苗頭已經凸顯出來。馬來西亞的林吉特大有步1997年泰銖崩盤後塵之勢，越南盾等貨幣都在較大幅度貶值。這種傳染力究竟有多大，會否像1997年一樣波及到整個亞洲包括中國，雖然尚需觀察，但必須未雨綢繆。

　　如果亞洲金融風暴重新襲來，那麼這次中國絕不會像上次一樣安然無恙。目前中國利率、匯率、資本流動等的開放程度，與1997年已經不可同日而語。

　　眼下，最應該關注的就是金融機構口徑和央行口徑下外匯儲備下降導致的外匯佔款減少。央行日前公佈的最新數據顯示，截至今年7月末，央行口徑外匯佔款下降3080億~26.4萬億元；金融機構口徑外匯佔款下降2491億~28.9萬億元。有分析認為，7月、8月外匯佔款保守估計流出近8000億元。

　　雖然中國有3.7萬億美元的外儲，起碼短期內能夠應對任何規模的資本流出以及各種做空人民幣的企圖。但是，一定要防止諸如林吉特等貨幣大幅度貶值導致的資本大量流出的傳染性。雖然中國外儲多，但是經濟體量也大，資本一旦流出規模也會很大。

　　當務之急是，一旦外匯佔款快速下降導致變相流動性回籠造成市場流動性緊缺的話，應該果斷降低存款準備金利率，以釋放流動性。不過，現在還不到時候。

　　釋放流動性的目的在於防止實體經濟失血。因此，央行以及商業銀行應減少把資金借給證金公司直接入市購買股票。一個辦法是，證金公司逐漸從股市退出，開始歸還銀行以及央行的貨幣信貸資金，增加實體經濟市場流動性，對衝外匯佔款下降導致的市場流動性不足。余豐慧