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鈕文新:應警惕貨幣市場利率高於存款利率

  • 發佈時間:2015-03-10 09:21:59  來源:中國經濟週刊  作者:佚名  責任編輯:張少雷

  2月28日晚間,央行宣佈,自3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率各0.25個百分點。很多市場人士判斷:此次降息對股市的刺激效應有限,至少遠不及上次(2014年11月24日)的刺激力度。但筆者認為,此次降息對股市最大的作用在於封殺了調整空間。

  懂得技術分析的人士都很清楚,春節前,中國股市已經進入了一輪周線級別的調整,而且在周線級別調整過程中的一輪日線級別反彈,使A股(上證指數)似有出現“二高點”的形態。如果沒有一點好消息刺激,只要再度拐頭向下調整,那將極易被市場理解為“M頭”出現,調整幅度必將加大。但是,有了降息消息刺激,有了PMI數據略微好轉的刺激,本輪周線級別的調整將不再恐慌,至少高位橫盤完成調整的概率加大。

  但是,現在的問題不在股市,而在於貨幣市場利率過高。近期,貨幣市場利率始終在4%以上徘徊。如果貨幣市場利率不能下壓到存款利率附近,貨幣投機的攪局就會使央行利率政策大打折扣。因為,存款利率下降會加大存款利率和貨幣市場利率之間的利差,從而提高貨幣投機收益。

  今年春節之前,貨幣投機收益居然高達5%以上。這是十分不好的現象,它會使資金更多地流出存款市場,而流向貨幣投機市場。從而使實體經濟的貸款可得性受到影響,至少會推高貸款利率,而使貨幣政策傳導出現問題。

  筆者認為,中國金融問題不是貨幣總量問題,而是金融結構問題,是金融短期化的問題,是金融不能有效形成資本的問題,是可用於實體經濟的長線資金越來越少的問題;與之相反,金融套利資金太多,短線資金太多。短線資金多,存貸款期限錯配越嚴重;而存貸款期限錯配越嚴重,短期資金需求就越大。這也是貨幣市場利率居高不下的關鍵原因。

  有人説,股市投機不也是套利行為嗎?對!但此套利非彼套利。股市套利套的是“股價漲跌所形成差價”,這是資本定價必須經歷的過程,沒有股票頻繁而有效的交易,資本價格就不可能形成,上市公司的價值就不能充分體現。

  但在中國貨幣市場進行的利率投機完全不一樣,它不是幫助利率定價,而是扭曲利率定價。在發達國家,利率投機套利通常只有幾個或十幾個基點套利空間。套利者不僅需要極高的技術能力,而且需要數十倍的信用杠桿。

  中國的利率投機是將一般性存款變成同業存款的套利,動輒就有幾百個基點的無風險利益。如果有本事的外國人從國外做大杠桿,再通過一些渠道兌換人民幣做利率投機、貨幣投機,每年無風險收益率高達百分之幾百。表面上看,他們是附著在金融機體上喝血,但實際這些利益都必須由實體經濟支付,那這樣的金融成本還能支援實體經濟成長嗎?

  所以,現在必須壓低貨幣市場利率。如果存款利率降低,貨幣市場利率卻維繫高位,這樣會給貨幣投機、利率投機創造太大的無風險利益,那中國的金融營養將給誰?當然不是實業,而是貨幣投機。

  (作者係CCTV證券資訊頻道總編輯 鈕文新)

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