伴隨上周“打新”的資金陸續解凍，本週一貨幣市場流動性進一步好轉，銀行間和交易所主流資金利率紛紛下行，但銀行間資金價格降幅偏小、絕對水準仍處於相對高位。分析人士指出，綜合考慮“打新”資金進一步回流、財政資金季節性投放等因素，後市資金利率仍有一定下行動力，但在央行對流動性總量調控仍保持“中性”的背景下，短期內資金利率下降空間或將受限。

　　交易所流動性全面寬鬆

　　銀行間資金利率小降

　　上周，貨幣市場再迎“打新”窗口，週三、週四新股發行最為密集，凍結資金量也相應較大。其中，僅上週三發行的東方證券網上網下凍結資金合計就接近1萬億元。受此影響，上周貨幣市場流動性持續呈現結構性緊張格局，交易所隔夜、7天資金利率漲幅明顯，銀行間市場相關期限資金價格也是居高不下。不過，從上週五開始，隨著申購資金陸續解凍，貨幣市場流動性逐漸好轉，交易所資金利率率先下行。

　　本週一，東方證券等10隻新股申購資金全面解凍，逾萬億資金回流，帶來貨幣市場流動性的進一步顯著改善。從資金價格來看，交易所資金利率繼續大幅回落，上交所7天期質押式回購加權平均利率較上週五下跌62BP至3.35%，為去年以來的波動區間下限水準，顯示交易所市場流動性極為寬鬆。與此同時，銀行間主流資金利率亦有所下降，但降幅仍然較小。

　　數據顯示，週一銀行間質押式回購市場上，存款類機構隔夜、7天回購加權平均利率分別下跌了約4BP、9BP，分別收報3.36%、4.62%，均未脫離各自今年以來的波動區間上限。此外，14天回購加權平均利率下跌8BP至4.68%；21天至3個月品種雖然都有不同程度下行，但均處於5%左右的絕對高位水準。據交易員稱，月中的存準清繳順延至本週一，一定程度上影響了當天早盤機構的融出積極性，但午後機構融出增多，銀行體系流動性先緊後松、總體均衡。

　　流動性有望繼續改善

　　資金利率降幅或有限

　　市場人士表示，未來幾日隨著“打新”資金繼續回流，加上財政資金季節性投放，貨幣市場，特別是銀行間市場資金面有望進一步寬鬆，資金利率也將隨之繼續下探，但銀行間市場資金利率的下行空間則需取決於央行短期政策扶助力度。

　　首先，從本輪IPO申購情況看，雖然打新確實給資金面造成了一定衝擊，但由於機構普遍已經適應了新股發行節奏並提前做了備付安排，資金價格波動主要體現在交易所市場，銀行間所受影響弱于預期、資金利率波動幅度有限。正因如此，本週資金解凍雖然有正面刺激作用，但銀行間市場流動性由此受益的程度亦將有限。

　　其次，從本週開始，財政資金投放將大幅開閘，為市場帶來較大利好。據機構根據往年經驗測算，預計3月份財政存款將下降3000億元，本週至少能夠分得1000億元凈基礎貨幣。

　　第三，近期美元指數再掀升勢，美聯儲加息預期導致的國際資金流出壓力短期難消，外匯佔款途徑投放的流動性仍將有限，且不排除繼續從銀行體系抽離資金的可能。

　　綜合上述因素來看，結合當前理財收益率居高不下並托起銀行負債成本，貨幣市場利率短期內若想明顯下降，仍取決於央行調控節奏和力度。而從春節前後央行操作情況來看，央行近段時間採取的總量調控手段仍較為中性。例如，春節過後，在資金利率持續居高不下的背景下，央行進行了連續三周的公開市場凈回籠操作，將節前公開市場投放的資金幾乎全部收回；而對於節前的降準，從最終效果來看，市場已經普遍認可了其只是對外匯佔款下降的中性對衝觀點。

　　有分析人士指出，鋻於“鬆緊適度”仍為當前貨幣政策基調，考慮本週將有600億元逆回購到期，預計央行將繼續開展小規模逆回購操作，以平滑公開市場到期流動性，在此背景下，以銀行間7天回購加權利率為標桿的貨幣市場利率有望繼續緩慢下行，但降幅或將受限。而基於經濟下行風險猶存、通縮風險較大以及降低銀行資金成本、引導企業融資利率下行的角度考慮，多家分析機構均指出，中短期內仍有必要適時推出量價配合的寬鬆貨幣政策。