期貨品種不斷豐富

　　當下，國內的量化對衝基金行業正在逐漸走向成熟，隨著期貨資管“一對多”開閘，量化基金的對衝策略也有了更大的發揮空間。

　　在昨日舉行的第一屆中國量化對衝基金年會上，多位與會人士認為，在量化對衝領域，股指期貨運用較為廣泛，國債期貨、期權等的推出也豐富了對衝投資工具，但當前國內的對衝工具還有較大的局限性，“有更多的工具，才有更多的策略，才有黃金十年”。

　　中國絕對收益投資管理協會理事長聶軍在會上就提出，期貨品種的不斷豐富，以及滬港通、深港通甚至商品通、債券通的開放，將為量化對衝基金髮展提供土壤。

　　“阿爾法+CTA”成為量化對衝主流策略

　　由於風險相對較低，近幾年量化對衝産品受到了投資者的青睞。不過就在去年年底，阿爾法對衝基金遭受重挫，業內開始廣泛關注其內在風險，並逐漸認識到好的對衝策略絕不僅是以業績好壞判定，而是要經得起時間的檢驗。

　　據介紹，目前市場上的量化對衝基金運用最多的是“阿爾法+CTA”策略，這有助於量化基金實現絕對收益。

　　去年第四季度，由於選股策略出現失誤，國內多家對衝基金遭遇滑鐵盧，由此“阿法爾之殤”成為錯位對衝的代名詞。今年上半年，阿爾法對衝基金捲土重來，在A股中小板、創業板集體飆升的時間段裏，多數取得不錯收益。

　　對此，大摩華鑫基金總經理助理兼量化投資總監劉釗解釋説，量化基金認為市場會按照一種固定的邏輯來運作，這個邏輯是不變的，所有量化模型都建立在這一基礎上。

　　“很明顯，去年第四季度市場的邏輯和過去不一樣，當時大部分阿爾法模型表現不好的原因就在此。到了今年上半年，市場恢復到邏輯的正常狀態。”劉釗稱，不管這個邏輯怎麼樣，投資者要求的都是絕對回報，如果出現虧損，投資者自然不滿意。

　　阿爾法策略通常使用的是多因子選股，國時資産量化投資總監張弛認為，還應該注重對新因子的挖掘，比如説利用市場關注度指標。現在國內一些網站可以直接對接到關注度，可以創造出新的有效因子，從而為投資者提供可觀的超額收益。

　　股指期貨上市以後，不僅使阿爾法策略飛速發展，也受到了CTA的青睞。在劉釗看來，阿爾法和CTA本身就有非常好的對衝。“通常情況下，我們發現兩個策略模式互補性非常強，在市場沒有趨勢的時候，阿爾法模型表現非常好;在市場有趨勢的時候，CTA模型表現非常好。我們綜合運用這兩種策略，去年第四季度收益也賺錢了。”劉釗説。

　　多種策略工具平滑收益曲線

　　隨著量化對衝基金的發展，當前國內量化對衝行業已經有了一個策略“大家族”。除了較為主流的阿爾法和CTA策略以外，還有量化套利策略、高頻交易策略等。在劉釗看來，如果能夠有效使用多種策略，那麼整體的收益曲線可能會更加平滑。

　　光大期貨投資總監閆志鵬認為，在投資領域“黑天鵝”事件是不可避免的，如果想要最大限度地減少損失，就不要把所有的資金投在一個策略上。他同時提到，當前股指期貨被廣泛運用於對衝基金，其他品種也經常被用作對衝工具，但相對於國外來説，當前國內量化對衝工具依然較少，在對衝基金走向成熟的路上，工具、策略的完善是必不可少的一環。

　　在當前的對衝基金領域，期現套利、ETF套利都在被越來越廣泛地運用。興證期貨研究所所長鄭智偉提到，這種模式可能會集中到具有資本優勢或者技術優勢的公司，如果沒有這方面的優勢，發展空間可能會非常有限。

　　不過，近幾年來，國內金融領域已經顯現出較強的創新能力。鄭智偉認為，比如像分級基金套利等創新産品，可能會越來越多地出現，還會有一些低風險的套利基金。

　　張弛也提供了自己的一個模式。據他介紹，在他們的産品裏面也會有趨勢策略，在趨勢內可以做，並且不承擔系統性風險。比如股指期貨，現在推出了上證50和中證500股指期貨，和滬深300股指期貨有配對的價差模型，還有一些跨期的價差趨勢以及趨勢反轉。這些現在可能並不是市場主流，但隨著工具的不斷推出，這方面的容量會越來越大，有助於形成較為穩定的收益來源。

　　對於策略的風險控制，張弛也提出了自己的看法。他認為，除了嚴格地按照市場情況進行風控以外，還要注重策略之間低相關度的對衝。比如，在一個産品推出的初期，他們會做風險非常小的策略，等到收益上升之後，進入一個相對安全的區間，就可以採用更加積極的策略，這時收益率曲線可能會略有波動，但上升的速度會更快。這樣能保證風險收益的平衡，有助於投資者建立長期信心。