1月19日凈值大漲讓不少中性策略對衝基金“揚眉吐氣”，但不容忽視的是，去年年底突如其來的這波藍籌逆襲行情，也給在熊市中長成的對衝基金狠狠地上了一課 。

　　1月19日，“黑色星期一”如期而至。上證指數暴跌7.7%，股指期貨更迎來歷史上首次集體跌停，市場哀鴻遍野。

　　但在當天，市場中性策略的對衝基金卻顯得閒適淡然，非但沒有遭遇重創，相反，在市場極端情緒中凈值迎來大反彈。

　　在這波藍籌股逆襲引發的大牛市當中，市場中性策略對衝基金面臨的是機遇還是挑戰？

　　暴跌中單日大賺逾2%

　　“我們的對衝套利組合在暴跌當天取得了2.3%的正收益。”廣發對衝套利基金擬任基金經理鐘偉對第一財經《財商》(微信：caishang02)記者説，市場的極端情緒反而給了對衝基金“撿漏”的機會。

　　1月19日當日，市場上幾隻公募對衝基金都實現了正收益。嘉實絕對收益策略在1月19日當天凈值從1.016元上漲至1.042元，大漲了2.56%；嘉實對衝套利則在當天上漲2.33%，擺脫了此前跌破面值的尷尬。此外，華寶興業量化、工銀瑞信絕對收益等也均在當天上漲超過1.5%。

　　“我們旗下的對衝産品當天凈值收益達到了3%。”深圳翼虎投資的總經理余定恒對記者説，旗下中性策略的對衝基金也在1月19日當天“大賺了一筆”。

　　數據顯示，國內中性策略的對衝基金年化收益率平均水準在7.5%左右。可見，單日2%、3%的漲幅對這類對衝基金而言可是一次大收穫了。

　　為什麼對衝基金在“黑色星期一”反而有如此意外的收穫？這就要從市場中性策略對衝基金的特性講起了。市場中性策略就是對多頭和空頭同時進行操作，通過做空滬深300股指期貨，對衝投資組合的系統性風險，以獲得與市場組合相關性較低的超額收益。

　　鐘偉指出，對衝策略的收益由三部分組成，一是個股超額收益，即股票組合收益超越滬深300指數所帶來的收益；二是期貨基差收益，即滬深300股指期貨與現貨之間的點位之差，一般為正，期貨持有到期即有確定的正收益，每年在3%左右；三是股票分紅收益，即持有的股票組合在每年的分紅收益，大約為1%。其中，期貨基差收益與股票分紅收益較為確定，構成了投資組合的安全墊。

　　1月19日，期貨基差收益對對衝基金凈值上漲做出了不小的貢獻。

　　1月19日早盤，期現基差出現超過100點的升水，而到了當天午後，在市場極度恐慌的情緒之下，基差迅速轉為大幅貼水，截至收盤，當天滬深300指數收盤報3355.16點，期指主力合約收報3316.2點，基差達到貼水38.96點。

　　“基差在一天之內從正變成負，大幅的基差波動就為我們貢獻了大約1.8%的收益。” 鐘偉對記者解釋道，在1月19日當天，廣發對衝套利組合凈值大漲了2.3%，其中有1.8%左右是期貨基差收益，另外0.5%是個股超額收益。

　　專門從事期現套利的上海量勝資産董事長黃素兵也對記者表示，旗下的中融中勝漲樂3號在1月19日當天則實實在在獲得了1%的凈值上漲，其中基差收益就貢獻了很大一部分。

　　“這種行情很特殊，不是經常都有，對於基金經理而言，遇到這種機會，可以在盤中進行主動操作，將部分基差收益落袋為安。”鐘偉説。

　　當下為中性策略基金建倉良機？

　　1月19日凈值大漲讓不少中性策略對衝基金“揚眉吐氣”，但不容忽視的是，去年年底突如其來的這波藍籌逆襲行情，也給在熊市中長成的對衝基金狠狠地上了一課。

　　好買基金研究中心的數據顯示，在陽光私募當中，去年12月市場大漲的背景之下，市場中性型私募卻平均下跌了5.45%，表現大幅落後於其他類型私募。

　　“主要是由於中小盤個股表現顯著弱于大盤，且對衝滬深300股指期貨造成了較大的虧損。”好買基金研究中心指出。

　　公募中性策略對衝基金當月的凈值平均跌幅也達到3%左右。

　　廣發對衝套利組合從2013年12月10日進入實盤倣真交易，在2014年12月之前該組合表現良好，月度最大虧損只有1.11%。但在去年12月份，基金凈值卻出現了相對較大的下跌，月度虧損達到4.82%。

　　同一個策略為什麼會在1個月內運作有這麼大的反差？

　　對對衝基金的投資者，鐘偉則表示在這種情況下，投資者不應該恐慌贖回産品，反而應該詳細分析造成凈值回撤的因素，當中或許還隱含著套利的機會。

　　以廣發對衝套利組合在去年12月的凈值回撤為例，其中基差因素導致的回撤為-2.08%，但是，鐘偉指出，股指期貨基差在期貨到期日有向零回歸的特點，基差長期出現大幅偏離的可能性較小。因此，對衝套利組合在投資中由於基差因素出現的凈值損失，在未來都會無風險回歸。

　　“如果是一隻每天允許申購贖回的對衝産品，在這種情況之下，套利者就可以在去年12月中旬凈值最低的時候進行申購，然後再在1月19日贖回，這樣就能穩穩賺到近4%的收益了。”鐘偉説。

　　除了基差因素以外，鐘偉指出，選股也是一方面，對衝套利組合併非完全複製滬深300指數成份股，而2014年12月份以來市場風格出現明顯的分化，大盤類指數表現遠遠好于中小盤指數。當月，表現最差的創業板指數與滬深300指數漲跌幅相差超過30%。在這樣的市場環境下，量化股票組合是難以戰勝滬深300指數的。

　　“這波藍籌行情也給不少對衝基金狠狠上了一課。”余定恒對記者説，國內對衝基金都是從熊市中走來，缺乏牛市運作經驗，在遇到這種藍籌行情的時候，成長股居多的現貨組合再加上期貨部分的高升水，業績就會受到重創。

　　在去年預判藍籌股在未來表現會優於成長股的背景之下，翼虎投資則對旗下的對衝基金也進行了一些主動的調整，在策略上表現為增加權重股在組合中的比重，這也讓旗下的幾隻中性策略對衝産品很巧妙地躲過了這一劫。

　　“在未來，中性策略對衝基金也應當不斷進行調整改進，適應市場的變化。”余定恒説。

　　不過，鐘偉則認為，當前高度亢奮的市場實際上給這類對衝基金提供了一個良好的建倉時機。

　　“目前來看，9月份的股指期貨合約比指數要高140個點，如果在這個時候建頭寸，持有到9月份到期，就能為基金鎖定近4%的收益。而在正常情況下，股指期貨基差收益大概每年只有3%。”鐘偉説。因此，在他看來，當前對中性策略對衝基金反而是一個非常好的建倉時機，能夠提供足夠的安全墊。