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匯豐晉信雙核策略基金經理丘棟榮:“撿漏”的PBROE策略

  • 發佈時間:2015-04-13 00:56:33  來源:中國證券報  作者:佚名  責任編輯:羅伯特

  丘棟榮笑著説:PBROE策略好像就是為我準備的,我一直以來都是價值投資的信奉者,喜歡撿“漏”。

  匯豐晉信雙核策略基金是匯豐晉信旗下一隻策略主題基金,不同於行業主題基金,其並不是專注于某個行業上,而是運用PBROE策略進行選股,並由此奠定了基金特色──選擇低估值、高盈利的個股進行投資,以中低風險來博取中高收益。

  問:雙核策略基金的選股流程是怎樣的?

  丘棟榮:簡單來説,是根據市場上有估值(PB)和盈利能力(ROE)預測的股票比值進行排名,挑選出低估值、高盈利的個股,在綜合考慮公司治理、資産品質等諸多影響ROE的變化驅動因素後等,自下而上精選出最可能被市場低估的股票,同時結合産品的投資目標和風險控制要求,自上而下構建投資組合。 問:這種選股流程有什麼好處? 丘棟榮:跑輸市場很多時候不是因為上漲中漲得太少,而是因為調整的時候跌得太多。PBROE流程就是要找出那些下行的概率和空間足夠小,上行的概率和空間足夠大的個股,基於投資標的的風險和收益的不對稱性構建投資組合,這種不對稱是投資超額收益最重要的來源。

  問:可以舉個例子嗎?

  丘棟榮:比如,2014年上半年,交通運輸板塊很多公司的估值(PB)非常低,但其實ROE非常穩定,當時我們測算很多龍頭公司估值只有1倍左右的PB的公司,其ROE甚至高達15%以上,以自由現金流測算的當時股價對應的隱含回報率更高,股價下行風險其實可能不大。但對任何利好因素,比如後面出臺的一帶一路的政策,雖然政策本身對盈利能力的改善並沒有那麼顯著,但股價反應會非常劇烈,因為之前被低估可能非常顯著,因此超額收益也非常顯著,這就是下行風險和上漲空間彈性不對稱的典型的例子。

  問:那麼雙核策略基金相當於一個大盤藍籌基金?因為大盤藍籌的估值相對總是低的。

  丘棟榮:完全不是這樣。PB-ROE策略核心是選擇全市場中估值低、ROE高的投資標的來構建投資組合,其實並不區分大盤股還是小盤股,也不區分價值股還是成長股,甚至這個策略裏面選擇出來的最好的股票往往很可能就是PB略高但ROE更高的成長股。

  但目前雙核策略基金重倉的確實大多為低估值的大盤藍籌股,其主要原因是因為目前從全市場來看,以PB-ROE的框架來評估,小盤股相對大盤股溢價太多,估值吸引力很差,同時成長股相對於價值股溢價也很高,很難以一個合適的價格(PB)去買到優質的成長股。

  但如果後續大盤藍籌的估值修復完成,其估值與盈利相比吸引力下降,同時一些成長股由於其盈利能力(ROE)持續提高,或者其估值(PB)回落至在合理範圍,哪怕依然比傳統的價值股高,PBROE策略也會把這些成長股篩選出來,比如我們這個策略在2014年底的時候就剔除了之前重倉的券商股,同時選擇出了不少股價和估值回調後的醫藥、輕工等成長行業的優質成長標的。

  所以,雙核策略基金其實是一個全市場基金,總是在尋找各種可能被市場低估品種,撿市場的“漏”,包括小盤股和成長股。

  問:您説您是一個價值投資者,那麼雙核策略基金可以説是一隻價值主題基金?

  丘棟榮:可以這麼説。但這個“價值”的判斷標準不是簡單看公司便不便宜或者PB低不低,很多時候,成長股有可能比傳統的價值股還要便宜。舉個例子,房地産行業和醫藥行業的龍頭公司,如果具有同樣的PB,同樣的預期ROE,我可能會傾向後者,因為醫藥行業盈利品質更好,ROE穩定性更強,甚至長期提升的可能性更大,具有更低的風險和更強的長期吸引力。

  問:那您看好雙核策略基金今年的表現嗎?

  丘棟榮:依然比較看好。我們對整體市場依然維持相對樂觀的看法,並相信低估值板塊下行風險相對較小,上漲空間更大,相對吸引力更強。重點關注基本面及盈利穩定,或者基本面有邊際改善可能,但前期相對滯漲,估值依然很低的低估值板塊的表現。

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