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長牛藏隱憂基金經理降低債市收益預期

2016年08月23日06:44 中國證券報

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　　在“資産荒”之下，債券市場似乎淡忘了“黑天鵝”的威脅，近期的上漲行情令人眼熱。對此，多位基金經理在接受採訪時均表示，在中國經濟或持續下滑以及流動性仍舊充裕的背景下，債券市場長期慢牛的走勢值得期待。不過，短期而言，收益率過快下行也蘊含了一定的投資風險。隨著市場無風險利率的不斷下行，以及監管層去杠桿化的堅定決心，投資者應當調低對固定收益類産品的收益預期。

　　重拾信心

　　儘管信用債違約事件頻發，一度讓債市的投資者如臨大敵，但隨著時間的遷移和“資産荒”的愈演愈烈，恐慌情緒已經漸漸消散，包括基金經理在內的機構投資者，對於債券市場長期牛市的信心越來越足。

　　海富通一年定開債券基金的基金經理張靖爽表示，從大趨勢上來説，債券的走牛始於2014年初，期間伴隨著貨幣政策的寬鬆和銀行理財的大發展。雖然中間有曲折，但是十年國債仍堅定地創下了2008年以來的新低。她指出，將視線縮短到近三個月，推動債市走強的原因大致有幾點：其一，資金的寬裕與資産的“相對”稀缺；其二，房地産投資的走弱讓市場擔憂經濟增長的脆弱性；其三，幾大經濟體從前期的政策趨同走向分化，普適地降低了風險偏好；其四，“預期差”的反覆波動、不斷修正和市場的快速反應。

　　張靖爽認為，儘管當前收益率已經突破前期低點，但在“去産能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的轉型背景下，經濟下行具有長期性和階段性特徵，奠定了債券長期牛市的基礎。

　　某基金公司固定收益總監也向記者表示，雖然在經濟下滑的背景下，債券違約仍然可能發生，但是相對而言依然是低風險的投資領域，在“資産荒”背景下，債券市場的強勢仍將維持，成為大類資産配置中的重要方向。不過，考慮到個券基本面的差異，未來債券長牛中，結構性行情的特徵也會很突出。

　　降低預期

　　雖然對債市長牛的信心較足，但在近期債市較快上漲後，部分基金經理對市場短期調整的擔憂也在加重。

　　招商績優債券基金經理劉萬鋒此前指出，10年以上超長債在近期表現搶眼，這很可能是各類資金推動的結果。同時，由於利差擠壓得太薄，傳統杠桿交易模式可能逐步向久期交易模式轉變，中長期仍相對看好債市，短期對於加倉長期及超長期偏謹慎。

　　張靖爽也表示，債券市場的長期牛市中亦有不少隱憂：首先，與美、日、英歷史上去産能期間的比較發現，供給層面拉動的基本面改善持續性偏弱，潛在增長率預期向下；其次，從風險的角度理解，違約風險的增大會約束銀行的放貸偏好，貨幣條件收縮，遏制融資增速的走高，又負反饋為進一步增大違約風險，進入惡性迴圈，對總需求形成衝擊；最後，高杠桿和債務壓力倒逼利率保持低位以降低去杠桿過程中摩擦成本。“在債券的週期估值仍然向下的過程中，我們仍然看好長久期利率債的投資機會，並將運用輪動策略尋找洼地，在保持組合久期彈性的基礎上尋找能增強投資效率的α策略。”針對後期操作策略，張靖爽如此表示。

(責任編輯：張明江)

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