公募定增市場套利熱情不改 創新産品博弈震蕩市

　　隨著並購重組市場趨於收緊，定增市場情緒不定。儘管定增預案仍在上周勢頭不減，但節奏明顯放慢。在震蕩市下，參與定增的趨勢性機會到底該如何把握，定增公募産品是否仍為掘金利器，抑或疲態漸顯，後勁不足？

　　並購重組“變奏”

　　自6月17日擬修改的《上市公司重大資産重組管理辦法》面向社會公開徵求意見以來，上市公司並購重組節奏明顯放慢，陸續已有多家上市公司在“補流”、“償債”計劃“急剎車”。

　　據了解，包括美尚生態(48.300， 0.28， 0.58%)、京能電力、歐比特(18.060， -0.09， -0.50%)等在內的10余家上市公司，日前均對重組方案進行了部分調整，將擬募集資金數額下調，且原重組方案中補充標的公司營運資金、償還標的公司借款等不再使用募集資金。

　　部分基金經理認為，新規出臺的約束主體在於“借殼上市”，對上市公司正常的項目融資並不會造成太大影響。“從項目數量來看，借殼上市的配套融資佔一年期定增融資的比例是比較小的，對市場影響相對有限。”資深業內人士説。

　　WIND數據顯示，2015年全年共實施了827次定向增發，共計募資1.27萬億元。據今年上半年不完全統計，已實施的定向增發有364次，募資規模達到7967億元。

　　統計數據顯示，2006年至2015年間發行的一年期定增項目持有期平均收益為80.6%，除2011年虧損6.1%，其他年份都是正收益。而近10年上證綜指平均年化收益僅為8.88%。從定增市場看，上周發行規模有所下滑。WIND數據顯示，截至6月29日，發行日在前七個工作日的定增項目僅有3宗，與前一週相比減少了1宗。此外，上周新增預案數幾近翻倍，但批文發放節奏再度大幅放緩。

　　當然，近期包括並購、配套融資等政策方面有一些變化，也需要密切關注政策的變化調整相關策略。業內人士分析説：“市場的調整實質上會使得參與定增的成本降低，因此機會是存在的。震蕩市的基調，應該以低風險邏輯當道。”

　　創新基金産品博弈震蕩市

　　上半年，我國經濟在平穩運作的狀態下實現結構調整和轉型，下半年經濟增速仍有下行壓力。受此影響，股市、債市投資者的收益預期亦有所下降，新基金髮行持續不振，基金産品的創新成為破題之關鍵。

　　WIND數據顯示，2016年一季度，平均折價率為18.61%。“定增+固定”，是投資者在當下時點進行“安全墊”投資的較好選擇。業內人士表示：“定增組合一般集中度比較高，風險分散不夠，相對而言凈值波動較大。同時，集中度高，一旦有收益，收益也較高。至於定增組合風險分散度不夠的問題，比較難解決，因為定增每份的參與量都比較大，由於量大，通常有一定的折扣價。”

　　記者了解到，將於7月4日起發行博時弘盈定期開放混合型證券投資基金。該基金最大的特點是以“固收+定增”的全新策略來啟動投資收益的雙引擎；銀華基金6月27日開始發行的銀華鑫銳定增靈活配置混合型基金（下稱銀華鑫銳定增基金）則是以散戶力量“團購”為賣點，個人只需10元即可起投。此外，國投瑞銀、易方達等基金公司也已在籌劃或已獲批主打定增項目的産品。

　　業內人士分析，近幾年的定增項目有“個單份額大、折價率高”的特點，高折價也為定增投資提供安全墊。尤其在A股市場處於低位震蕩的環境下，定增投資優勢較為明顯，若市場上漲，持有定增基金可以同時享受凈值上漲和折價兌現的收益。

　　與此同時，業內人士建議，定增是一個相對中長期的投資，優質標的拉長週期價值仍然會體現，所以核心還是對標的的甄別能力。

　　擇時參與定增

　　今年以來，出現許多定增公司的收盤價跌破增發價的事件，在預測風險上，業內人士表示，定增儘管是以折扣的形式參與到二級市場中來，但基礎資産還是股票，所以當二級市場有較大回調時部分項目也會有破發風險；但從過往經驗來看，定增相對於二級市場投資有較強的超額收益。

　　從大類資産角度而言，目前部分股票資産相對於債券、房産而言處於相對低估狀態，定增是一種較好的參與到股票資産中來的方法。在二級市場表現呈現分化的背景下，定增市場未來需要更強調項目的篩選能力，以及選股能力。

　　“大擇時是參與定增盈利的核心，而目前正是參與的好時機。投資者在2900點至3000點位置拿定增，相對於等到4000點至4500點以上入手，前者獲益的可能性較大。”業內人士説。

　　根據市場大勢，今年到期的部分定增産品出現虧損，比如説4、5、6月份到期的産品，相當於在去年高點定的價。而在去年9、10月份之後做的定增，産品盈利的概率較大。因為定增風險是在一年之後才體現，當市場正火，所有的定增産品都賺錢的時候，證明這個市場定價很高。反之，當定增産品虧損面較大的時候，參與定增産品風險減少。現在是參與定增相對比較好的時期。

　　專家表示，定增因為有一年的鎖定期，其投資節奏和二級市場不完全同步，有時甚至是逆向的。定增投資需要淡化對市場短期趨勢判斷，而更應該關注整體估值水準和項目質地情況。在市場估值相對較低時，通過自下而上精選個股，輔以合理的折價水準參與定增投資會有較好的收益。