公募定增基金近來日子“難熬” 三因素釀成悲劇

　　在2015年上半年突如其來的牛市中，當時上市流通的定增基金，賺得盆滿缽滿，火爆行情讓眾多上市公司火速增發，也吸引眾多機構高溢價參與。但在行情急轉直下之後，定增基金正在步入艱難境地。統計數據顯示，在今年9月底前上市流通的定增公司中，同定增價相比，股價下跌20%以上的多達40家，跌幅30%以上的有22家。耐人尋味的是，在上述股價嚴重倒挂的定增案例中，幾乎都出現了公募基金的身影。

　　公募定增浮虧52億

　　東方財富Choice資訊統計數據顯示，從2015年5月份到9月份，共有234家公司實施增發。從上述實施增發的公司股價表現看，截至5月17日，同定增價相比，169家公司股價上漲，其中股價翻倍的多達88家，更有28家公司股價飆漲兩倍以上。國軒高科、財信發展、文投控股和美年健康當前價均較定增價上漲400%以上。

　　在杠桿的另一端，有65家公司股價下跌，其中42家股價跌幅20%以上，23家股價跌幅30%以上，更有3家公司股價暴跌50%以上。

　　在這些被深套的參與資金中，公募基金佔據絕大多數。在上述股價下跌超20%的42家公司中，除了和佳股份、東軟載波、東方明珠、凱迪生態和華數傳媒以外，全部出現了公募基金的身影，其中近20家公司全部被公募基金所包攬。而在實施定增後股價飆漲的公司中，除了受益於新能源汽車産業鏈暴漲的贛鋒鋰業，以及農業板塊的天潤乳業、雛鷹農牧、司爾特等少數幾家公司以外，鮮有公募基金的身影。

　　以石化機械為例，四家基金公司和華泰資産豪擲18億元包攬，其中鵬華基金和鵬華資産出資10.46億元，申萬菱信和北信瑞豐基金各出資1.8億元，金鷹基金出資1.9億元。2015年6月中旬增發價格為30.14元，最新報收14.4元，下跌過半。上銀瑞金資本、方正富邦、安信和平安大華基金參與的萬順股份，當前股價同定增價相比，下跌50.62%。

　　上證報統計數據顯示，僅僅從5月初開始，到今年三季度末到期的公募定增基金，按照當前股價計算，整體浮虧52.1億元。其中當前股價倒挂的定增基金，浮虧高達93.52億元。某家被業內稱為“定增王”的基金公司，由於參與資金量大，旗下産品浮虧38.33億元，佔比四成以上。

　　三因素釀成悲劇

　　通常情況下，參與定向增發是金融産品博取高收益的重要手段之一，尤其是在牛市、震蕩市環境下，定增類股票往往有較好表現。相對於二級市場投資而言，參與定增有多方面優勢：首先，增發往往伴隨著利好，往往意味著優質資産的注入、各方面資源的整合、強力的資金支援等長期利好；其次，定向增發通常有較好的收益能力；最後，可以享受發行折價，可以較定價基準日前20個交易日均價打九折，投資者在認購定增産品時會獲得10%的折價，加上定價基準日一般確定為董事會決議公告日或股東大會通過日，而股價受定增利好刺激，至定增資金上市時已有不少漲幅，事實上實際折扣往往更高。

　　儘管定增産品具有比較優勢，但在史無前例的系統性風險面前，同樣不堪一擊。從去年高點至今，不少公司股價腰斬，最新股價同定增價相比，依然下跌兩三成乃至四五成，讓參與者虧損慘重。

　　滬上某基金公司人士表示：“在股價大幅下跌的情況下，事實上不少定增專戶産品已經爆倉，因為幾乎所有的定增專戶都是加了杠桿的。在牛市行情中，不少杠桿都是五倍乃至更高，股價下跌兩成就要爆倉了，必須不停追加保證金。還好公募基金參與不用過於擔心爆倉問題。”

　　在業內人士看來，定增基金虧損慘重，至少與以下三方面因素有關：

　　首先是史無前例的系統性下跌行情，傾巢之下豈有完卵？被鎖定12個月乃至更長時間的基金，只能被動跟著下跌。

　　其次是基金經理對於風險判斷不足，對行情過於樂觀有關。從去年8、9月份公募基金參與定增情況看，大多數是在7月底的反彈中大幅拉升之後實施的。以海特高新為例，2015年7月15日拿到證監會批文，定增底價10.5元，7月7日股價報收13.9元，7月15日復牌後連續拉升，23日股價報收23.15元，此後反覆震蕩，截至申購報價日的8月12日，前20個交易日均價為20.95元。但從機構報價情況看，唯恐拿不到籌碼，報價普遍較高，在27家報價機構中，報價大多在15元以上，最後增發實施價格為20元，相當於底價10.50元的190.48%。在參與基金中，財通基金認購2.61億元，建信基金認購2.16億元，寶盈基金認購1.82億元。而在去年9月2日增發股份上市時，股價當天報收14.1元，截至今年5月18日，海特高新股價報收14.67元，參與定增的基金依然浮虧近三成。

　　“參與基金顯然過於樂觀了，剛剛經歷過瘋狂的牛市，市場反彈時還唯恐上不去車，爭先恐後高溢價參與增發，最後股價跌下來了，最終是‘一地雞毛’。”滬上某私募基金經理表示。

　　其三，在上述定增到期股價大跌的公司中，公募基金是參與主力。在業內人士看來，在此前定增“遊戲規則”中，好的項目肥水不流外人田，多數被內部人鎖定，從發佈預案到定增實施時，股價已經大幅拉升。而公募基金參與的多為詢價定增，多數詢價定增中大股東均不參與，上市公司做高股價動力不足。