今年以來，債市持續走牛，年中一度因資金狂熱追逐而出現“一券難求”的現象，11月初債市遭遇多面埋伏，利率出現反彈；但11月中旬以來，利率重歸下行，債市在質疑聲中頑強上漲，直至如今10年國債再度“破3”，總體而言，債券這一輪牛市仍稱得上氣勢如虹。博時基金安豐18個月定開債基金經理魏楨認為，在牛市過程中，利空就是利多，市場調整之際，通常也在醞釀著市場的下一波上漲，“2016年債市投資策略是消滅價值洼地，債市或將進入史上最長牛市。”

　　中國證券報：以往年底總會出現“錢荒”，今年年底債市是否還會有調整？

　　魏楨：年底這樣的時點容易出現“錢荒”，但今年情況不一樣。在過去的幾個月，貨幣市場利率都穩定在非常低的水準上。最近IPO重啟凍結了大量的打新資金，債市的調整都非常有限。我們認為低利率的基調不變，市場可能會有一些波動，但這種波動反而可能是交易的機會。而且，在我們的投資過程中，投資品種要經過多次的篩選、比較。我們有一個信用團隊，他們的專業工作就是把安全的、可供投資的債券先找出來。我作為基金經理會再做第二次把關，看價格是否合適，流動性是否達標，只有這些條件都達到了，我才可能真正買入。對一些基本面不好的行業，即使信用評級非常高，我們也不會買。

　　中國證券報：如何看待未來一年中國的貨幣政策走勢？還會有多少次降息和降準？

　　魏楨：下一階段主要貨幣政策思路的變化點是向價格型調控傾斜，不過度“放水”。在存款利率浮動上限完全放開後，中國的貨幣政策調控開始進入新階段。貨幣政策可能還是會以調結構為取向，不強刺激(明顯區別於2008年下半年)。這也是改革的體現，更有利於債券市場長牛。另一方面，央行稱對基準利率的調整不僅要看CPI的變化，也要適當參考GDP平減指數。長期看，在製造業去産能過程中，去杠桿仍是中國經濟的主要任務，目前經濟不確定因素有所增多，央行需要從量價兩個方面保持穩定的貨幣環境。我們認為寬鬆週期遠未結束，未來降息降準仍有空間。在我們看來，4季度CPI再度下行，但由於存款基準利率已低至1.5%，未來降準空間遠高於降息空間，預計明年還有四次降準和兩次降息。

　　中國證券報：在高收益“資産荒”的背景下，對未來一年的大類資産配置有何傾向？

　　魏楨：在經濟下行期，企業盈利改善有限，因此主要的行情都是由利率和風險偏好驅動，其中利率是主線，因此在利率高位時屬於貨幣牛市，當利率開始下降時就出現債券牛市，當風險偏好開始提升以後就出現股票牛市。從大類資産輪動來看，隨著人口老齡化，經濟結構從工業轉向服務業，未來居民的資産配置會逐漸轉向金融資産，在金融資産內部遵循從貨幣牛市到債券牛市，然後到股票牛市的規律。現在無風險利率的下降已經形成新一輪趨勢，貨幣牛市向債券牛市的轉化已經開始，未來一年的大類資産配置傾向於高評級、長久期的債券等固收類産品。

　　中國證券報：目前看來，哪些債券品種在未來一年更具投資價值？

　　魏楨：站在目前的時點來看，影響貨幣政策和資本市場的核心矛盾從增長與通脹轉移到債務存續與守好底線。這意味著貨幣政策和資本市場真正的核心驅動因素，將是基於債務存續視角和對守住風險底線的政策思路把握。在長期的利率中樞下行背景下，整個配置思路會有徹底的轉變：久期成為底倉品種，短期的波段預測必要性降低(牛市不下車的結果同樣可以滿意)。四季度債市仍處於較為有利的環境，但突破前期低點需要更低預期的經濟表現或寬鬆政策的不斷觸發，票息加杠桿的策略較為傳統，但效率打折，久期策略逐漸體現出價值。具體品種我們比較看好長久期利率債和高評級信用債。

　　中國證券報：在操作中，如何看待收益率、流動性以及杠桿率的平衡？

　　魏楨：在組合管理中，我認為流動性應該放在首位，它是決定杠桿率和收益率配置的基礎。一方面是對市場整體流動性環境的預判，另一方面是結合組合特點和規模預判選擇合適杠桿率，通過久期和評級選擇進行流動性管理。我們判斷，利率下降是個長期過程，在以絕對回報為主的固收時代，資産收益率需要結合負債模式來決策，比如業績基準、同期理財收益率、杠桿成本等，通過票息+久期+杠桿策略的結合爭取獲得超額收益。杠桿率的平衡主要是結合流動性管理、資金成本與資産收益利差進行靈活調整。