博時基金張存相：新形勢下“業務能力”成資管行業變局核心

　　7月19日，博時基金資産配置投資決策委員會副主任委員張存相受深圳市地方金融監督管理局、證監會資本市場學院、深圳市金融穩定發展研究院邀請，在《大國戰“疫” 金融擔當》深圳金融業系列公益講座的直播中發表了主題為“新形勢下資管行業變局和MOM/FOF資管業務”的主題演講。他表示，行業變局的核心為“業務能力”，聚焦“能力”的MOM/FOF成為資管業務新模式，未來，資管機構應高度重視資管産品的“載體”地位、聚焦資管行業的“根本”——投資能力建設，這有望成為資管機構有效“破局”的兩大戰略抓手。

　　新形勢下的資管行業變局的核心——業務能力

　　“內外生”因素頻繁劇烈衝擊的新形勢

　　近年來，全球性黑天鵝事件頻現，世界經濟面臨著重大不確定性因素的持續挑戰。“形勢極其複雜、預期極度混亂”，各類傳統的基礎資産，如股票、債券、外匯和商品等，整體上均呈現“高波動、低收益”的典型特徵。與此同時，致力於打造健康資本市場環境的強監管政策體系，從“基本要素、業務規範和細則完善”三個層面有序推進。“高頻、短期、劇烈”的市場變化和“強監管”的政策環境給資管機構的妥善應對和順利轉型均帶來了嚴峻的挑戰。此外，新冠疫情使各資管機構的日常運作嚴重受阻，“創新和轉型”成為資産管理行業的共性難題和艱難抉擇。

　　收益來源和風險來源發生巨大變化

　　國內資本市場監管制度、交易制度、交易品種、參與主體和資金來源等多個方面的持續深刻變化，資本市場運作的超預期常態化，使得股票、債券、商品和外匯等市場過往的分析框架和邏輯、投資經驗、投資收益來源和風險管控手段等都面臨著巨大挑戰，局部乃至全部“失靈”風險陡升，過往經驗的參考作用顯著弱化。這對各資管機構的“業務能力”提出了嚴峻的挑戰：投資策略、實施路徑、投資能力要求等提出了一系列的新挑戰；金融市場風險識別、預防、管控和處置等提出了新的挑戰；中後臺支援和保障能力也面臨新的挑戰。代表性案例：打新式微、量化失靈、債券違約花樣創新、風險事件層出不窮。

　　資産管理機構的機遇與挑戰

　　隨著中國居民財富增長和理財意識的覺醒，數十萬億資産的理財需求日益高漲，資管行業面臨著極大機遇的同時，也面臨著業務能力的重大考驗，這不僅對投資能力提出了更高的要求，對於投資業務的保障能力也提出了空前的要求。當前，資管行業普遍面臨著以下幾個方面的矛盾問題：直投經驗少，但可投品種多；投資能力不足，但投資能力要求高；業務保障體系構建需要時間，但新形勢的要求急迫。

　　聚焦“能力”的MOM/FOF資管業務模式

　　MOM/FOF模式致力於與全市場優秀、成熟的投資能力和投資保障能力開展密切合作，聚焦“投資能力和非投資能力”，強力聚合MOM/FOF投資經理和合作管理人/子基金的投研、風控和交易等業務能力，通過MOM/FOF投資經理對所優選的合作管理人/子基金進行資金配置及組合動態管理，形成“多元投資能力、多元資産、多元風格”的MOM/FOF投資組合。

　　MOM/FOF模式包含“資本市場研究、投資能力研究及動態組合管理”三大核心環節；致力於甄選出有能力贏在未來的優秀投資能力，而非簡單地找出最好的投資經理拼在一起；致力於打造出合適風險收益比的MOM/FOF産品。

　　MOM/FOF模式的優勢在於：1.與優秀的投資能力為伴：優秀的投資能力在哪，MOM/FOF投研合作就在哪；2.彌補“單一”短板：多元資産視野、多元風格佈局、多元投資管理人；3.充分分散，顯著降低波動，業績穩定可持續；4.有效規避系統性誤判概率：大量經過優秀管理人降噪的有效資訊、投資邏輯匯聚至MOM團隊；思想碰撞，大幅提升投資決策的嚴謹性和準確性；多元管理人的相機靈活主動管理，有效降低系統性誤判概率；5.快速響應市場變化：多元管理人能及時反饋市場最新變化，助力全面洞悉市場變化；6.大幅提升單一團隊管理資金規模“天花板”。

　　MOM/FOF模式不僅是組合投資的執行方式，MOM/FOF模式更是與優秀投資能力共生的資管業務新模式，且具有深遠的社會意義：第一，實現金融行業的進一步專業化分工；第二，實現資産管理領域的專業化管理；第三，有助於推動理性投資、穩定資本市場；第四，有助於投資者分享全市場優秀的投資管理業務能力，全面提升投資服務品質。

　　資管機構破局的方向選擇

　　資管行業發展的核心驅動力主要有六個方面：法規制度是“指引”，資管産品為“載體”，基礎資産為“條件”，組織形式為“保障”，投資能力是“根本”，客戶需求是“動力”。當前各資管機構多以投研和行銷為重心，而對於資管産品設計的投入和重視程度嚴重不足。面對新形勢引致的資管行業的嚴峻挑戰，高度重視資管産品的“載體”地位、聚焦資管行業的“根本”——投資能力建設，有望成為資管機構有效“破局”的兩大戰略抓手。

　　有效的戰略破局應做到以下四個方面：1.定位清晰，特點鮮明，識別度高；2.對現有投資業務衝擊小，成本低，轉換快；3.快速構建投資能力，爭奪先發優勢；4.針對性佈局大資管業務，打開未來成長空間。試以資管産品設計和投資能力作為兩大戰略方向為例：一方面，對於現有投資業務的衝擊小、成本低、轉換快；另一方面，二者的有機結合，能幫助資管機構快速高效提升投資能力向資管規模轉化的效率，形成堅實的業務壁壘，累積先發優勢。

　　戰略方向一：資管産品設計。應以滿足客戶投資需求為出發點，明確區分配置性産品和交易性産品，側重産品線的“兩度”建設：擴大産品線的“長度”，公募産品、海外、養老金等不同風險的産品；增加産品線的“寬度”，如股債、衍生品、債權和股權計劃、和專戶等的多維産品線序列等。力爭實現每個産品線序列都能提供特定風險收益比特徵的資管産品。例如，近年來公募基金嘗試構建養老FOF産品線，發行了從“2035”到“2050”一系列風險收益比的養老FOF産品。

　　戰略方向二：投資能力。從各資管機構近年來的發展情況來看，普遍面臨著“業績波動大，穩定持續性欠佳，風險收益比不高，投資者’用腳投票’”的困境，同時，風險事件和違規行為頻發。通過自建投資能力，在傳統模式下的“紅海”中競爭，還是通過“借力外部投資能力”的MOM/FOF模式，在新興模式下的“藍海”中成長，成為擺在期望實現戰略突圍的資管機構的一道“必答題“。

　　相比傳統自主投資模式，MOM/FOF模式：

　　首先，能有效覆蓋全資産類別、快速高效彌補投資者投資能力短板，且能更有效地契合資金需求，充分發揮優秀管理人的投資能力，實現優勢互補。

　　其次，能實質性地擴大資産管理承接能力，有效化解資管規模壓力，避免陷入以有限的投資能力博弈高投資回報、對潛在風險重視程度不足的嚴重誤區，實現更為理性成熟和穩健的投資管理。

　　再次，通過對全市場優秀投資能力的有效動態整合，能為投資者提供更大範圍、更多形式、更加豐富的資産管理服務，更能有效助力機構投資者提升風險收益比貢獻，成為各類資管機構戰略破局、爭奪先發優勢的戰略優選。

　　近年來，MOM/FOF模式日益受到監管機構的高度重視和認可，《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》和《證券期貨經營機構管理人中管理人(MOM)産品指引(試行)》等規範性指引政策相繼出臺，為MOM/FOF模式創造了十分有利的健康發展環境。當前，面臨“凈值化轉型”壓力下的銀行理財子公司、面臨“會計準則改革”壓力下的保險資管以及面臨“非標轉標”壓力下的信託公司等對於業內領先的MOM/FOF投研能力的需求與日俱增。展望未來，博時MOM/FOF投研團隊將繼續以MOM/FOF模式為載體，充分利用博時的大平臺優勢與強系統優勢，充分運用豐富的MOM/FOF實踐經驗，與優秀投資經理的專業能力一起為廣大投資者撥開資本市場的重重迷霧，持續為客戶創造價值，共同在“藍海”中成長。