博時基金蘭喬：軍工板塊估值仍相對便宜 未來5-10年行業增長確定性較高

　　最近軍工板塊持續升溫，讓很多人都把目光聚集在了這個方向上。今天，博時軍工主題股票(004698)基金經理蘭喬向投資者分享了他的觀點。蘭喬認為，軍工行業的估值目前仍處在歷史相對較低位置，仍有提升空間，從長期投資的維度看，預計未來5-10年行業內不少核心標的可以展望確定性較高的複合業績增速，或會出現較多投資機會。

　　最近軍工板塊的表現為什麼會這麼好？支撐邏輯是什麼？

　　蘭喬：

　　軍工板塊最近表現非常搶眼，板塊有較大幅度上漲，我們分析主要是以下三點理由：

　　1)預計“十四五”期間行業增長加速

　　軍工是和平發展的前提，底線思維意味著我國必須強軍形成戰備能力。我國在十三五之前是武器裝備能力建設期，十四五正式跨越進入裝備放量建設期，以形成軍工作戰能力體系。這其中消耗類的裝備將迎來大幅增長，景氣度較高的子行業有導彈、飛機、電子元器件、複合材料等細分領域。

　　2)板塊估值處於2014年以來底部，相對估值便宜

　　經過近兩周的上漲後，軍工板塊相當一批核心標的PE估值水準仍處在相對較低區間，預計未來5-10年又可以展望確定性較高的複合業績增速。從成長、估值、催化三個維度看，當前一批軍工板塊的核心標的值得配置。從板塊PE、PB估值縱向對比看，處於2014年以來及過去10年中的較低位置。從持倉結構看，公募基金2020年一季度的軍工板塊配置比例與2019年四季度相當，處於歷史較低位。

　　從産業發展角度，科技一直是國防軍工的天然屬性。同時，軍事科技也是人類科技發展的最前沿，航空航太領域大量的先進技術轉為民用，帶動經濟發展。從科技屬性角度看，軍工與半導體等科技板塊類似，但軍工板塊此前一直是科技成長板塊中估值較低的，從板塊估值橫向比較看，軍工板塊估值有提升空間。

　　3)國防軍工是大國博弈主戰場、武器裝備消耗屬性增強

　　大國博弈，落實在細分科技領域上是國産化的不斷推進，而國防軍工是所有科技戰的最高陣地，是大國博弈主戰場。從國家意志自上而下看，軍工行業的投入增長確定性高，從産業鏈反饋看，一些企業已經出現訂單顯著增長的跡象。從形成戰備能力角度看，消耗性裝備、高頻使用裝備的大幅放量增長勢在必行，行業成長空間、估值體系會迎來雙擊。

　　我國軍工行業目前處於什麼樣的發展水準？

　　蘭喬：

　　我國軍工行業一直在封鎖中發展，一直強調自主可控。十九大報告中提到“力爭到2035年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊”的目標。我國目前一些先進武器已經接近或達到世界先進水準，在各領域快速追趕。我國在十三五之前是武器裝備能力建設期，十四五正式跨越進入裝備放量建設期，軍工板塊的成長確定性高。

　　軍工企業整體自主可控程度高，對國外産業鏈依賴性較小，因此受外部經濟波動的影響較小，韌性更強。同時軍品近年來愈發強調進口替代，使得部分軍工企業自研産品出現“轉正”的情況。

　　最近三年，軍工上市公司的資産品質也有了明顯提升。軍工板塊增加了更多研究所性質的公司或科技屬性非常強的公司，資産品質大大提升。特別是部分軍工電子公司，經過多年潛心研發與規模擴張，已經在技術上對標龍頭，在民用推廣成本上具備市場競爭力，有望迎來軍品利潤增長與民品估值提升的戴維斯雙擊。

　　短期來看投資者可抓住軍工行業的哪些機會？長期角度看軍工行業未來的發展如何？

　　蘭喬：

　　軍工板塊受外部事件驅動的影響較大，確實具有較強的主題投資色彩。但從更長期的維度看，軍工企業的股價還是由基本面因素決定的，包括行業發展前景、生産經營狀況、經營業績等。在未來5-10年軍工行業確定性增長的背景下，我們認為軍工行業會出現很多投資機會。

　　其實，優秀的行業和公司都是時代的産物。伴隨著中國的大國崛起，國家安全基石顯得格外重要，我國軍工企業整體面對的用戶需求和時代背景是非常有利的。與此同時，軍民融合成為不可逆轉的必然選擇，在軍民融合的時代大潮中，一定會有一批優秀的軍工企業成長起來。

　　優秀的軍工上市公司，第一要擁有核心技術，以獨特的産品優勢帶動勞動生産率的提升，增進全社會福利；第二要著眼于解決用戶實實在在的問題、滿足用戶真正的需求，既不能壓制，更不能透支；第三最好還能夠實現國際接軌，國際同步，有潛力面向全球客戶。具備這樣基礎和條件的公司才能夠擁有比較大的潛力，可以在長跑中勝出。

　　軍工行業中哪些細分方向值得關注？投資主線在哪？

　　蘭喬：

　　軍工産品的研發週期較長，包括前期的預研、立項、設計、研發、定型和量産等。從預研到定型的週期較長，且需要投入鉅額資金；只有從定型到量産才能夠真正看到訂單落地和業績釋放。目前軍工行業大部分主戰裝備已進入定型週期，正在走小批量生産或批量生産，這就是我們此前談到的“我國在十三五之前是武器裝備能力建設期，十四五正式跨越進入裝備放量建設期”的具體表現。

　　具體來説，十四五期間增長快、消耗屬性最強、確定性高的軍工裝備子領域將是我們的投資主線，其中主要有導彈産業鏈、先進戰機産業鏈、先進材料産業鏈、電子元器件等細分領域。

　　博時軍工主題股票基金的投資邏輯和投資理念是怎樣的？

　　蘭喬：

　　博時軍工主題股票基金(004698)是市場上不多的軍工主題主動股票型基金，該基金股票資産佔基金資産的80%-95%，其中投資于基金所界定的軍工主題證券的比例不低於非現金産的80%。年初以來已實現收益48.64%，自2017年7月4日成立以來年化收益13.63%。(數據來源：銀河證券，20200720)

　　在基金的投資邏輯上，從宏觀層面來看，我國國家戰略從韜光養晦轉向積極應對，預計未來5-10年我國國防投入維持比GDP增速略高的持續增長，其中武器裝備採購費用增速更快，同時考慮我國武器裝備出口帶來的增量，軍工行業未來10年增長可期在這樣一個高確定性增長的行業中將出現很多的投資機會。

　　依據基本面分析，在軍工行業未來10年大發展的背景下，精選其中確定性高、彈性高的個股進行投資。主要考量行業景氣度、公司成長性及經營能力、估值水準三個維度，自下而上精選個股，為投資者創造收益。

　　行業景氣度方面，順應軍隊發展戰略的海空軍裝備、制導武器、軍工電子等行業領域擁有高景氣度且持續性強。我們通過産業鏈、公司及專家調研，結合公開資訊、國內外對比等，對我國國防和武器裝備的發展進行前瞻性分析，尋找其中的短板及符合未來戰爭形勢的領域進行投資佈局。

　　公司方面，裝備批産、實戰化訓練裝備需求拉動企業業績持續增長；科研院所改制、軍品定價機制改革、國企員工激勵為最大的改革紅利；現階段軍民融合也成為我國的戰略政策，民營企業也有望誕生大市值的軍工企業。

　　估值方面，綜合考量市盈率(P/E)、市盈率增長比率(PEG)、市凈率(P/B)、市銷率(P/S)等一系列估值指標，進行行業橫向比較及縱向比較，優選個股投資。