經濟企穩，股市回暖，蹺蹺板的另一邊債市進入到調整階段。近期，資金利率和債券收益率明顯走高，而央行在貨幣政策上仍趨於謹慎，市場對於後續政策走向觀點分化。2016年1季度已過，第二季度股市回升能否持續，債市調整階段將延續到何時？

　　13日，央行宣佈，為保持銀行體系流動性合理充裕，對17家金融機構開展MLF操作2855億元。鋻於本月面臨的流動性壓力，市場多認為，央行的此次“變相降準”意圖仍在補水對衝。從利率上看，最終發行利率持平于2月，並未如3月詢量時一樣下調，也顯示出了央行並沒有將資金利率進一步向下引導的意圖。從逆回購操作上看，近期仍維持著較低的操作量。

　　4月份流動性面臨諸多擾動因素，華創證券報告指出，主要有三方面因素：本月底即將到期的中期借貸便利（MLF），金額約為5510億元；4月上旬2000億左右的存款準備金繳存；4月傳統上是中國企業進行所得稅匯算清繳的時間，這部分金額超過4000億元。因此，減去此次MLF投放後，仍將有超過萬億的資金缺口。

　　近期資金利率已經呈現出明顯向上的走勢。4月7日以來，7天回購利率R007從2.38%以下上漲到2.50%附近；上海同業拆借利率隔夜Shibor從1.98%下方漲到2.0%附近，7天期Shibor從2.29%以下上漲到2.30%附近。

　　如若在貨幣政策上央行繼續保持當前的節奏，則後期面臨的流動性壓力不容忽視。而對於4月份央行是否會降準，市場觀點分化，考慮到資金壓力，多家機構認為，4月降準可期。華創證券指出，4月降準確有可能，但一次性下調準備金率0.5個百分點，釋放6000-7000億基礎貨幣尚且不足以對衝流動性缺口，因此即使央行4月降準，也仍然是以補水為主要目的，進一步寬鬆的意圖有限。

　　長城證券認為，3月份CPI和PPI指數雙雙好于市場預期，通脹預期有所緩和、匯率短期企穩，釋放貨幣政策操作空間，而PPI跌幅收窄有助於企業盈利的改善。同時，資本外流的趨勢減緩。此外，3月份新發行債券超4萬億元，債券供給加速，央行仍需適時釋放流動性進行對衝。

　　統計數據顯示，一季度債券發行量高達8.2萬億，同比增加5萬億。海通證券研報指出，當債市處於上漲階段，供給放量對市場的影響並不明顯，但當債市進入下跌通道，供給衝擊可謂雪上加霜。當前市場預期經濟復蘇及通脹回升，債市加速調整，供給衝擊對市場影響也會相應加大，需有所警惕。

　　這種調整將持續到什麼時候？國信證券指出“利率頂在此”。該機構研報指出，目前看淡債市的幾大理由並不充分，儘管一季度經濟基本面穩定，不會延續去年四季度的下行，但二季度度GDP增速向6.5%—6.6%水準靠攏，單月CPI回落到2%以內；雖然信用風險問題頻繁暴露，但政府傾向於以債務重組方式解決，不會出現很多違約硬著陸。“10年金融債頂部在3.5%附近，10年國債頂部在3.0%附近。”