□本報記者 王姣

　　近5個交易日以來，A股市場迅速反彈，上證綜指盤中強勢突破3600點，創8月21日以來的新高。受益於股市明顯回暖，轉債市場亦“輕舞飛揚”，可交易個券在正股的帶動下全線上漲，並紛紛觸及7月以來的高點。

　　伴隨風險偏好提升，不少投資者對股市繼續回暖相對樂觀，轉債市場後續將如何演繹？分析人士指出，在股市上漲和轉債標的稀缺的前提下，短期轉債市場有望隨大盤繼續“起舞”，但轉債估值彈性和跟漲能力將大為降低，向上空間有限。尤為值得注意的是，未來隨IPO重啟，轉債新券發行預計也將放開，供給衝擊的風險正在逼近，新券發行開閘後溢價率的收斂可能難以避免。

　　轉債受益股市回暖

　　上週三以來，A股市場量價齊升，突破了前期整理平臺。截至11月10日收盤的5個交易日內，上證綜指上漲逾310點，至3640.49點，累計漲幅9.76%；深證成指上漲逾1100點，至12500.53點，累計漲幅10.74%。

　　受益於股市回暖，轉債市場亦“輕舞飛揚”。據統計，11月4日至10日，中證轉債指數累計上漲2.36%，深證轉債指數累計上漲8.16%，其中中證轉債因電氣轉債和航信轉債停牌而漲幅不高。

　　個券方面，除航信和電氣停牌外，其餘轉債受正股推動均實現上漲，但由於溢價率較高，轉債漲幅均不及正股。其中14寶鋼EB正股新華保險的區間漲幅高達21.14%，EB的交易熱情也明顯升溫，最近5個交易日上漲9.19%，領漲轉債市場；與此同時，格力地産、歌爾聲學分別大漲15.23%、14.73%，格力轉債、歌爾轉債對應漲幅則分別為6.45%、5.9%；相比之下，15天集EB及正股天士力的波動較小，區間漲幅分別為1.99%、5.8%。

　　分析人士指出，轉債市場標的稀缺，但近期股市明顯回暖，使得投資者資金集中在4隻存量券上，以分享股市收益，較高的轉股溢價率恰好反映這一點。截至昨日收盤，格力轉債、歌爾轉債、14寶鋼EB、15天集EB的轉股溢價率分別為65.44%、33.61%、32.92%、74.58%。

　　綜合機構觀點來看，短期內包括恢復IPO在內的一系列改革政策重啟有助於推升市場風險偏好，後續轉債或仍受益於股市，但轉債表現可能會持續弱于正股。如海通證券所言，其一是過高溢價率透支上漲空間，使得轉債表現不如正股；其二是隨著未來電氣和航信復牌以及新券發行，集中于存量券的需求可能被稀釋。

　　供給放行或有衝擊

　　去年以來，受股市火爆行情影響，可轉債紛紛贖回，而新發行量遠趕不上贖回量，導致市場規模急劇縮水，目前市場可轉債品種僅余4隻，而電氣轉債、航信轉債均已停牌，可交換債品種也僅有4隻，其中15清控EB、15國盛EB尚未在二級市場交易。

　　隨著IPO的重啟，轉債新券發行預計也將放開，從而有望緩解目前轉債市場標的稀缺的尷尬，但也可能對老券産生衝擊。不少賣方研究人士認為，若轉債公開發行儘快啟動，支撐二級高估值的稀缺性邏輯將受到挑戰，供給衝擊的風險值得警惕。

　　中信證券指出，除去目前停牌的藍色游標，其餘四支待發轉債合計規模近百億，雖然絕對數額有限，但相對目前轉債市場的存量而言仍不可忽視，因此供給衝擊的風險正在逼近。一方面，轉債的發行申購近乎無風險收益，因此將會導致存量資金轉移，另一方面目前存量轉債溢價率較高、風險較大，發行的新券也更顯價格優勢。

　　中金公司同時表示，從轉債估值層面來看，短期無憂，但隨著轉債一級市場開閘，傳統轉債供給也將陸續出現，有助於緩解二級市場的券慌。當然，潛在供給規模仍有限，加上機會成本低，股市仍有結構性機會，轉債市場高估值的狀況將在較長時間內持續。未來轉債市場需求彈性超過供給彈性帶來“博弈牛”的色彩會逐步淡化，股市仍有期待，但轉債估值彈性和跟漲能力將大為降低，短期仍以持券為主，股市如果進入3700-4000點區域，疊加轉債供給的加速，屆時投資者需要轉為關注風險。

　　中證轉債指數與上證綜合指數