北新路橋擬10億再購大股東資産 8年並購15家公司凈利仍原地踏步

　　北新路橋並購擴張再前行。

　　3月18日晚，北新路橋發佈公告，公司擬向大股東新疆北新建工集團(簡稱建工集團)收購北新渝長100%股權，試圖以此提升盈利能力。

　　北新渝長主營高速公路建設，目前正在建設重慶渝北至長壽高速公路(渝長高速擴能)項目，預計2020年竣工通車。

　　此次交易暫定價格為10億元，溢價率為30.82%。讓人不解的是，標的資産規模增長迅猛。截至去年9月末，其總資産35.65億元，較2016年增長了32.36億元，增幅達9.5倍。

　　北新路橋是新疆最大的路橋施工企業之一，但其盈利能力並不強。公司去年實現凈利潤0.53億元，比2009年上市當年的凈利潤還要少。

　　其實，2011年以來，北新路橋頻頻實施並購。根據wind數據初步統計，截至目前，已經完成並購的資産達15項，耗資約為12億元。顯然，從實際效果來看，單純從經營業績來考量，並購並未大幅提升公司盈利能力。

　　值得關注的是，北新路橋應收賬款和存貨持續攀升，直接影響其流動性。上市以來，公司累計融資(按籌資現金流入口徑)超250億元，資産負債率超過80%，每年財務費用超億元。

　　昨日下午，針對標的公司資産大幅增長等事宜，長江商報多次撥打北新路橋電話，均無人接聽。

　　標的公司尚未盈利

　　短期內，北新路橋的此次鉅資收購不能讓公司業績增色。

　　根據北新路橋披露的交易預案，公司擬通過發行可轉換債及股份購買資産方式向控股股東建工集團購買重慶北新渝長高速公路建設有限公司(簡稱北新渝長)100%股權。同時，公司擬向不超過10名特定投資者發行可轉換債及股份募集配套資金。

　　此次收購定價以2018年9月30日為基準日，北新渝長100%股權預估值約10億元，較其7.64億元凈資産溢價2.36億元，溢價率為30.82%。

　　資料顯示，北新渝長目前正在建設的渝長高速公路為國家高速公路7918網中滬渝高速公路的一段，是滬渝高速(G50)至重慶長途幹線通道，是長壽、梁平、萬州等區縣通往重慶主城的主要通道。

　　對於此次資産收購，北新路橋稱，控股股東將渝長高速復線BOT項目公司注入上市公司，為公司向下游高價值産業鏈延伸，拓展高速公路運營業務提供了有力支撐，有利於進一步提高公司盈利能力。

　　不過，從標的公司經營現狀看，如果此次交易順利完成，短期內對北新路橋的業績貢獻也很有限。

　　上述北新渝長項目于2017年5月開工建設，工期為42個月。這也意味著，目前，項目處於建設期，並購之後尚需繼續投入，不能為公司貢獻利潤。未來，公司對其運營的高速公路進行養護、維修、路政及交通安全管理，並依照相關標準收取車輛通行費，以此收回投資並獲取效益。這也需要一個培育期、成長期。去年，標的公司微虧11.34萬元。

　　2017年至去年9月30日，標的公司資産負債率分別為77.34%、78.56%。

　　值得一提的是，北新渝長資産增長迅猛。2016年至去年9月底，其總資産分別為3.39億元、20.51億元、35.65億元，對應的凈資産分別為1.74億元、4.74億元、7.64億元。公司成立於2016年3月，註冊資本17.44億元，作為唯一股東，建工集團實繳出資額只有8.64億元，實際出資額不到認繳出資額的一半。

　　財務費用過億，凈利止步不前

　　北新路橋能否借助上述並購提升盈利能力尚是未知數。此前，公司曾頻頻並購，而凈利潤止步不前。

　　作為新疆最大的路橋施工企業之一，北新路橋于2009年上市，當年，公司實現營業收入和凈利潤分別為23.21億元、0.59億元，同比增幅為40.96%、42.39%。但是，上市之後至2017年，公司一直未能交出一份亮眼的財報。

　　2010年至2016年，北新路橋實現營業收入為24.09億元、28.99億元、34.94億元、48.90億元、58.18億元、51.18億元、65.30億元，上市8年，整體上，營業收入實現了較為穩定增長。與之對比，凈利潤數據要遜色得多。同期，公司凈利潤分別為0.63億元、0.53億元、0.38億元、0.24億元、0.30億元、0.34億元、0.40億元。

　　2017年，公司營業收入大幅增長，達到98.06億元，較上年增長50.18%，凈利潤雖然有25.84%增幅，仍然只有0.51億元。根據業績快報，去年，公司營業收入和凈利潤增速再次放緩，營業收入為105.38億元，增幅為7.46%，凈利潤為0.53億元，較上年僅增加200萬元，增幅為4.75%，仍不及上市首年。

　　縱覽2009年至2018年的上市10年，北新路橋並未迎來凈利潤快速增長的黃金期，而是原地踏步。

　　雖然凈利潤原地踏步，但北新路橋的並購動作從未間斷過，足見收購對公司盈利能力提升有限。

　　長江商報記者梳理髮現，2011年，公司一口氣收購了新疆交通公司100%股權、湖南華投51%股權、湘陰工程51%股權、北新工程55%股權等4家公司。2013年，公司祭出大手筆，耗資6億元收購河南禹亳鐵路發展有限公司34%股權。此後又多次實施收購，截至目前，公司已完成收購的標的資産多達15項，規模較大的除了河南禹亳鐵路外，還有5.01億元收購的新疆鼎源公司47%股權。這些收購，合計耗資超過12億元。

　　長江商報記者發現，頻頻舉債、負債率較高也是影響北新路橋凈利潤的重要原因。

　　wind數據顯示，2009年以來，北新路橋累計融資258.53億元，其中直接融資19.38億元(含IPO、定增、發債等)，間接融資(以籌資現金流入口徑)239.15億元。從2012年開始至今，除了2015年資産負債率降至79.91%外，其餘年度資産負債率均超過80%，其中，2014年還高達86.33%。

　　資産負債率居高不小，導致財務費用不菲。2012年以來，北新路橋財務費用每年都超過億元，2017年達1.84億元，去年前三季度達1.41億元，繼續在上升。