長安汽車股權激勵走在央企前列 擬融資規模減2/3

　　8月2日，據長安汽車公告稱，股權激勵事宜獲國務院國資委批復，由此長安汽車成為首個實施2006年股改時大股東承諾實施股權激勵的央企控股汽車企業，也成為較快響應2014年7月份國資委首批央企改革試點名單的車企。

　　實際上，長安汽車股權激勵動作已準備多年，實施過程也是一波三折。2014年2月15日，長安汽車首次披露將實施股權激勵，並在當年6月份對外披露將在2016年6月30日前實施管理層股權激勵計劃；2015年4月23日，長安汽車公佈了非公開發行預案，包括長安汽車董事總裁朱華榮在內的136名高管和骨幹，通過重慶自強振興壹號投資中心等4家有限合夥企業以18.70元/股認購長安汽車A股278萬股，此後證監會受理。

　　然而，一度股價在20元/股以上的長安汽車也受到了去年席捲A股市場的“股災”影響，股價已經遠遠低於18.70元/股的認購價。2016年3月31日，長安再次公告股權激勵計劃和新的非公開發行方案，擬定高管和骨幹的行權價格為14.58元/股，高於停牌前14.34元/股的股價，並將股權激勵人數由136人升至210人。

　　對於此次行權價格過高，長安汽車有關負責人在接受《證券日報》記者採訪時表示，由於公司董事會目前還未對外公告具體股權激勵方案(修訂稿)，暫時不便評價，公司預計將在8月12日對外披露相關情況。

　　對於激勵計劃獲授的股票期權行權業績條件。榮正諮詢分析認為，汽車製造業由於經濟環境及行業競爭加劇，長安汽車參照同行業對標企業業績水準設置考核指標，各年度業績考核均需高於對標企業均值及75分位值，具有較高的挑戰性。

　　但不具名私募基金人士卻向記者表示，對業績要求不高，激勵作用不強，“2017年起連續三年凈利潤基於2015年年均增長率 2%的考核指標實現不難，一般民營企業要求增長率 20%或 30%”。

　　與長安股權激勵計劃一同公告的還有《長安2016年度非公開發行股票預案》，擬募集資金總額為20億元人民幣，用於“長安汽車城乘用車建設項目”及“長安汽車發動機産能結構調整項目”。上述有關負責人表示，長安汽車目前總産能為100萬輛，預計全年銷售有望達到120萬輛，産能利用率為120%，産能仍然緊張，魚嘴乘用車基地的投産將有效緩解産能壓力。

　　股權激勵行權價高

　　業績要求低？

　　2014年6月20日，長安汽車公告承諾，明確為“公司將在2016年6月30日前，根據國家相關管理制度和辦法實施管理層股權激勵計劃”。當年7月中旬，國資委才選擇中糧等6家非汽車類央企作為改革試點企業，試點內容包括中央企業董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理職權等。這説明長安汽車的改革的意願是非常強烈的，已經走在眾多央企的前列。

　　此後兩年間，隨著長安汽車銷售規模和盈利能力的提升，相應的股權激勵計劃也在緊鑼密鼓地進行。2016年3月31日，長安汽車公告，宣佈撤回之前的2015年定增預案，以一份2016年定增預案取而代之。兩份方案的最大區別是募資金額由此前的60億元縮水至20億元。同時配套的股權激勵計劃也與2015年版本有很大不同。

　　值得注意的是，在原方案中，長安汽車設計了由重慶自強振興壹號、貳號、參號、肆號投資中心(有限合夥)四個集合産品來參與定增，而這四個産品的合夥每人平均為公司現任董、監、高、中乾及核心人員，以此達到變相股權激勵的目的。在新方案中無此設計，而是單獨推出了激勵草案，由此也可以反映出央企股權激勵似有鬆綁的跡象。

　　“由於公司董事會目前還未對外公告具體股權激勵方案(修訂稿)，公司預計在8月12日對外披露相關情況，”長安汽車相關負責人告訴記者。

　　對於激勵計劃獲授的股票期權行權的業績條件，公告提到，2017年凈利潤基於2015年年均增長率 2%，三個行權期凈資産收益率均要 15%，且上述指標都 對標企業平均水準，且 對標企業75分位。《證券日報》記者注意到，近年來長安汽車盈利能力增強迅速，不但合資板塊蒸蒸日上，而且自主品牌也是一年一個臺階，自主品牌業務今年一季度盈利3億元，去年全年才盈利5億元。上述業績條件是否要求過低呢？

　　“2%的增長率並不是算高，民企一般要求在20%-30%之間才能行權，但長安當下給的行權價格並不低，一般民企行權價格會比現有股價低一半，當前給出的預估14.58元/股行權價格可能是國家層面考慮到低一點的價格給管理層會給外界造成國有資産流失的印象，”曾在國有證券公司和私募基金從業人士告訴《證券日報》記者。

　　但榮正諮詢卻有不同看法，汽車製造業由於經濟環境及行業競爭加劇，近三年同行業增長普遍放緩。長安汽車參照同行業對標企業業績水準設置考核指標，各年度業績考核均需高於對標企業均值及75分位值，具有較高的挑戰性。

　　嚴控産能

　　擬融資規模縮水三分之二

　　除了股票期權行權激勵方案外，此次備受關注的還有長安汽車非公開發行股票方案的縮水。對比長安汽車新舊兩套預案，雖然募投項目保持一致，但調整力度其實頗大：一、融資規模由60億元大幅縮減至20億元；二、定增對象由10家減少至1家，舊方案認購對象除中國長安外，還包括北京物源、招商財富、博時基金、陽光資管、人壽資管等9家。

　　根據預案，此次擬投資的長安汽車城乘用車項目將新建設計生産綱領為24萬輛/年，最大生産能力為36萬輛/年的乘用車生産線；發動機産能結構調整項目將新建30萬台/年H系列發動機産能，項目建設週期36個月。

　　長安汽車某高層曾告訴記者，長安汽車母公司中國長安對於新建産能始終從嚴處理，避免産能空置。 據了解，1月份-7月份，長安汽車銷售167萬輛，同比增長3%；長安品牌汽車銷售97萬輛，同比增長4%；長安品牌乘用車銷售69萬輛，同比增長15%。

　　“目前，長安品牌乘用車生産基地主要分佈在重慶、北京、南京、合肥等地，目前總産能為100萬輛，預計全年銷售有望達到120萬輛，産能利用率為120%，産能仍然緊張，魚嘴乘用車基地(即擬投資的長安汽車城乘用車項目)的投産將有效緩解産能壓力，”長安汽車有關負責人表示。

　　某證券行業分析師認為，上半年長安自主品牌和合資品牌銷量增幅大不如前，長安汽車未來盈利能力待考。長安汽車品牌公關總經理楊大勇對此並不認同，他表示，長安汽車是今年為數不多“時間過半、任務過半”的乘用車企業，“主銷車型CS75第二季度銷量下滑是因為2016款 年型車 上市週期從年初推遲到3月底，為方便經銷商清庫刻意為之，終端銷量是正增長的；悅翔V7則受到生産工廠從重慶轉向合肥的影響，産能受限；實際上只有逸動進入生命週期末端，銷量出現下滑”。

　　據介紹，下半年長安汽車自主車型將開啟5款新車相繼上市的節奏，保證今年長安自主120萬輛銷量目標達成。合資板塊上，其利潤貢獻大頭長安福特上半年實現收入574億元，增長3.2%，凈利潤92億元，增長4.3%，扭轉市場悲觀預期。尤其是今年7月份，長安福特銷量為69074輛，同比增長20%，一改5月份、6月份銷量同比下滑的頹勢，符合相關證券分析機構對其三季度銷量回升的預期。

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