中歐基金：基本面和流動性共振 科創板引燃A股情緒

　　受科創板和註冊制試點的利好影響，今日A股在創業板、深證成指帶動下全線上漲。截至收盤，創業板指上漲3.31%、深證成指上漲2.36%、滬深300上漲1.18%、上證綜指上漲1.12%。漲幅前三的板塊為農林牧漁（5.43%）、房地産（3.03%）、電腦（2.88%）。

　　科創板引燃A股情緒。上週六證監會發佈《科創板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）》和《科創板上市公司持續監管辦法（試行）》文件。

　　？ 將填補科技創新型企業IPO制度的空白。隨著中國人口紅利見頂，産業結構轉型升級已經成為驅動經濟增長的新動力，大批科技創新型企業面臨迫切的融資需求，而現有的IPO制度並不能很好的解決這類企業的痛點。相對而言，科創板的機制更加符合科技創新型企業的發展規律，企業上市門檻更低，同時面臨著更加嚴格的退市規則。對於遠赴海外上市的國內優質科技公司而言，無疑將更具吸引力。

　　？ 企業“寬進嚴出”將成為常態。註冊制環境下，企業將面臨更加嚴格的優勝劣汰機制。以中美股市為例，2001年-2019年2月底，上海證券交易所共有51隻個股退市，退市比例（退市企業總數/現有企業總數）約3.5%；同期創業板僅有2家企業退市，退市比例不到0.3%；而美國納斯達克市場中概股退市企業數量達到68家，退市比例高達51%。未來科創板的退市比例或將明顯高於A股現有的水準，對投資者的定價能力、風險承受能力也將提出更高要求。

　　【中歐觀點】

　　本輪A股上漲是基本面和流動性共振的結果。回顧2018年股市的下跌，主要因為：1、經濟下行壓力加大；2、去杠桿；3、貿易摩擦。2019年，上述曾經壓制A股估值的因素都出現了不同程度的改善。與此同時，隨著央行釋放流動性積極信號，以及外資持續流入，A股風險偏好快速提升。

　　短期仍需關注場外配資加杠桿的問題。場外資金規模無法直接跟蹤，但是通過融資餘額、A股換手率和兩市成交額指標，可以間接推測本輪場外配置加杠桿的速度可能遠超上一輪。政府需要考慮的是既要防範金融風險，也要滿足實體經濟的資金需求。我們認為短期政策可能面臨微調，具體時點和力度尚不明朗，但是中期大環境仍然是寬鬆。

　　【劉晨觀點】

　　政策與金融環境利好科技創新型企業發展。2018年底以來，政府不斷推出支援科技企業的産業政策，實體經濟融資成本逐漸下降，可以説已經從制度上為中國的科技公司構造了良好的政策與金融環境，也為中國從製造大國向製造強國轉型奠定了基礎。

　　科技創新型企業還只顯露出朦朧美，最好的時代尚未到來。以新基建代表5G為例，未來5G通信的硬體是核心載體，海量的內容與應用將迎來爆發。相信政府已經儲備了足夠多的産業政策，週日發佈的《超高清視頻産業發展行動計劃》只是5G應用形式中的一種，憑藉5G的超快傳輸速度，未來內容和應用的創新將會比4G時代更多更豐富。

　　投資角度，中國科技創新型企業的發展方向明確。需要通過更加細緻的研究，沿著産業的發展規律來發掘最具中長期投資價值的行業和個股。