洪偌馨

　　作為宜信集團拆分上市的先遣部隊，歷經重重波折的宜人貸終於提交了上市申請。

　　北京時間11月17日淩晨，宜信旗下的線上P2P網貸平臺——宜人貸正式向美國證券交易所遞交了招股説明書，擬申請在紐交所上市，向公眾公開募集最高1億美元。

　　根據公開資訊，截至2015年10月，宜人貸平臺累計註冊用戶超過700萬，累計交易促成金額超過90億元。根據招股説明書，截至2015年6月末，宜人貸實現總凈營收7900.7萬美元，凈利潤為1730.4萬美元。

　　一旦申請通過，宜人貸將成中國P2P在海外上市的第一股。事實上，如果不算國內那些借殼上市的企業，宜人貸應該也是第一家真正意義上獨立登陸資本市場的中國網際網路金融公司。

　　一波三折的上市路

　　實際上，紐交所並非宜人貸的首選。

　　2014年第四季度，宜人貸開始備戰上市，投行、律所、審計正式進場，其“目的地”是聚集了大量網際網路、科技類公司的納斯達克，這也基本是中國公司“出海”的不二之選。

　　據知情人士透露，宜人貸第一次向納斯達克遞交材料是在2015年春節後，從當時整個公司的情況和市場的行情來看都是一個不錯的時機。但因為交易所反饋了一些資訊，修修改改又過了一段時間。

　　今年7月，宜人貸第二次向交易所遞交申請時，不幸恰逢中概股回歸潮。彼時，以人人網、盛大遊戲、博納影業、陌陌為代表的一批“明星”企業紛紛宣佈要從美國退市。

　　對此，分析人士表示，一方面，海外估值持續低迷，而另一方面曾經“折戟”美股的暴風科技在家門口獲得了60億美元的高市值，這一切都讓赴美上市這個選項變得越來越雞肋。但對於迫切需要上市的宜人貸來説，除了美國似乎也沒有其他更好的選擇。

　　至於轉戰紐交所的原因，《第一財經日報》記者並沒有從宜信獲得確切的回復。但有宜信內部人士曾對記者表示，由於全球第一家P2P借貸平臺LendingClub已經在紐交所上市，考慮到宜人貸模式與LendingClub較為相似，在那裏也比較容易被接受。

　　除了更換交易所頗為波折外，作為一家成立不久的P2P平臺，要交出一份令人滿意的財務報表也並非易事。

　　尤其，宜人貸主攻線上消費信用貸款業務，在招股書中其業務被描述為“助力借貸”，這與LendingClub、Prosper的定位相似。雖然更符合P2P平臺居間業務的定位，但也失去了目前國內P2P平臺最賺錢的線下利差部分的收益。

　　根據招股説明書，2014年全年，宜人貸總凈營收為3189.3萬美元，刨除運營成本和其他費用，凈虧損449.7萬美元。而到了2015年6月末，僅半年時間宜人貸總凈營收7900.7萬美元，凈利潤為1730.4萬美元，成功扭虧為盈。

　　如何在半年的時間內完成“逆轉”，這個過程值得玩味。

　　從數據來看，2015年上半年，宜人貸的借款額約5.975億美元，其中從借款端和投資端賺取的費用分別為1.23億美元和384.7萬美元。粗略一算，借款成本約為20.6%，而在2013和2014年，這個數據分別約為8.3%和8.7%。

　　在不良率方面，根據招股説明書，截至2015年6月末，宜人貸逾期60~89天的貸款佔比0.40%、逾期30~59天的貸款佔比0.70%、逾期15~29天的貸款佔比0.90%。

　　目前鮮有P2P平臺披露不良貸款率，不過，近年來中國P2P借貸行業的不良貸款正在快速攀升已是業內共識，陸金所董事長計葵生預計，國內P2P市場的壞賬率為15%~20%。無論如何，不足1%的逾期率恐怕連銀行也望塵莫及。

　　宜人貸的重要使命

　　從宜信體系內剝離出來的宜人貸從一開始便肩負著衝擊上市的使命。

　　作為國內最早的網際網路金融公司之一，宜信的版圖早已超越了一般的P2P借貸平臺，其業務範圍包括財富管理、信用風險評估與管理、信用數據整合服務、小額貸款行業投資等，涵蓋數十家子公司。

　　一家擁有4萬僱員，一年的交易規模超過500億量級的龐然大物要上市本就不是一件簡單的事，何況受早期P2P債權轉讓模式等因素影響，宜信模式在獲得商業成功的同時也飽受詬病。

　　所以，最近兩年，宜信一直在進行內部整合與梳理。除了調整公司架構外，宜信的業務條線也進行了大規模的調整，其中對原有的線上、線下業務進行了分離和重組。

　　宜信將集團的創新産品研發、P2P平臺運營、線上理財業務等都歸屬於一家新成立的普信恒業科技發展(北京)有限公司(以下簡稱“普信恒業“)，而原有的線下業務，即潛在政策風險和輿論爭議較大的部分則留在了另一家公司。

　　2012年宜信推出的宜人貸、宜農貸；2014年的投米網、攢錢吧均由普信恒業在運營。簡單來説，後來成立的這家普信恒業集合了宜信網際網路金融屬性較強的一部分業務，商業模式更為清晰、客戶和資産品質都更為優質。

　　而此次率先提交上市申請的宜人貸最初為普信恒業內部獨立發展的網貸業務部門，2014年12月25日，宜人貸官網發佈公告，宜人貸所屬新主體公司為恒誠科技發展(北京)有限公司(下稱“恒誠科技”)。

　　所以，宜人貸可謂是集合了宜信最為優質的一群借款主體，標的來自線上、線下渠道，目標客戶很精準，主要是信用良好的工薪階層、大學生和小微企業主。而投資端都線上上完成。

　　招股書中也提到宜人貸的很大一部分客戶都是由宜信推薦過去的，基本佔宜人貸貸款比重的六成以上。其實也就是宜信把自己集團內比較優質的線上業務部分，包括從宜車貸、宜房貸等品牌拆分出來的一些線上資産和資源都拿給了宜人貸。

　　作為國內成立最早也是最為知名的一家的P2P公司，宜信籌謀上市並不是一個秘密，尤其他的股東裏不乏摩根斯坦利、IDG資本、凱鵬華盈基金等國際知名投資機構。

　　有業內人士告訴記者，拆分宜人貸上市只是探路之舉，宜信旗下的宜信財富和宜信普惠也有計劃分拆上市。從招股説明書來看，此次宜人貸融資1億美元，顯然宜信並沒有對財務回報抱有多大的要求。

　　上市一戰成敗幾何？

　　對於中國P2P行業，及其母公司宜信而言，宜人貸成功上市的重要意義不言而喻。而對於成立不過三年的宜人貸來説，一舉成為首家上市的中國P2P公司，最起碼在品牌價值上也是巨大的飛躍了。

　　零壹研究院院長李耀東認為，宜人貸為國內P2P平臺謀求上市開闢了新的路徑，一旦成功或能引發國內平臺向其模式努力。但其估值的高低和市值變化也會産生重要影響，一旦估值過低，可能打擊國內P2P平臺謀求海外上市的積極性。

　　無論如何，宜人貸即便成功上市也只是一個開始。且不説中國企業頻頻在美國遇冷，今年已有大批中概股選擇退市回歸，就算P2P全球第一股——LendingClub今年也沒能扛住股價腰斬的命運。所以，宜人貸在美股的境遇恐怕也堪憂。

　　宜人貸在招股説明書中明確表示自己將專注于線上消費金融市場，並用了大量的篇幅和數據表明國內消費金融市場的廣闊前景。當然，背靠宜信多年積累的風控和IT技術，宜人貸線上上消費金融市場上也擁有一定的競爭力。

　　例如，據業內人士透露，宜人貸的貸款審批速度和最高信用貸款額度應該都是同業之最，這都得益於它多年積累的風控能力。並且，宜人貸著力發展移動端，目前借款端和理財端都已實現在手機上全流程操作，這在P2P業內也較為領先。

　　根據招股説明書，2014年全年，宜人貸完成的貸款達到3.59億美元，其中線上渠道為1.44億美元，線下渠道為2.15億美元。2015年上半年，宜人貸完成的貸款達到5.98億美元，其中線上渠道為1.92億美元，線下渠道為4.06億美元。

　　不過，仔細審視一下目前國內消費金融的市場格局，線上場景被阿裏、京東等網際網路巨頭牢牢把控，線下市場又有捷信等消費金融公司和小貸公司耕耘多年，那麼，沒有任何線上消費場景接入的宜人貸未來如何發力？