10月14日，中科雲網(002306.SZ)披露的一則立案調查消息給一度寄望公司定增還債的“12湘鄂債”投資者當頭一棒。當天，公司發佈公告稱，“因涉嫌證券違法違規行為，證監會決定對公司進行立案調查。”

　　不僅如此，公司當天還收到了北京證監局的一紙行政監管措施決定書。北京證監局表示，在該局日常監管發現的3個問題中，其中之一就是，公司在增信房産上設定在先抵押違反了公司承諾。公司于2014年8月1日將列入增信資産池中的陜西房産(增信公告初步估值2.2億元)抵押給北京國際信託有限公司，抵押金額為1.3億元。

　　“目前，公司唯一的希望是在明年4月之前完成定向增發。如果沒有定增的資金救急還債的話，就‘12湘鄂債’目前的情況來看，恐怕要違約。鋻於公司已被證監會立案調查，公司定向增發一事很有可能會黃了。”當天，一位債市投資者對記者表示。

　　10月8日，公司收到的鵬元資信評估有限公司(鵬元資信)最新出具的跟蹤信用評級報告也顯示，本次不定期跟蹤評級結果為：公司債券信用等級下調為BBB，發行主體長期信用等級下調為BBB，評級展望為負面。也因此債券將被更名為“ST湘鄂債”，成為深交所第三隻ST債券。

　　對此，中金公司研究員姬江帆直言，鵬元資信本次評級下調主要理由為，公司經營存在較大不確定性以及超過5億公司債本息即將在2015年4月進入回售期。屆時，公司將面臨較大的集中償付壓力。

　　7億增信或成空

　　此前，公司于2012年4月發行了4.8億元的5Y3P期限無擔保公司債。根據“12湘鄂債”債券發行文件的約定，在該債券存續期的第3年末，投資者可選擇將其持有的部分或全部債券回售給公司，其回售部分債券的兌付日為2015年4月5日。

　　今年7月14日，公司第三屆董事會審議通過對“12湘鄂債”擬增加增信措施，主要包括“構建償債專項資産池”和“公司實際控制人孟凱對保證公司債券兌付作出承諾”兩個方面。其專項資産池包括三處房産和三項股份進行抵質押，評估值不低於7.2億元。

　　不過，如今看來，公司拋出的逾7億增信措施或落空。當天，北京證監局在行政監管措施決定書中提到，公司陜西房産在先抵押的程式和披露違反法規。公司陜西房産2013年12月31日賬面凈值6558萬元，佔公司2013年12月31日經審計凈資産6.02億元的10.89%。上述抵押行為未提交董事會和股東大會審議，也未進行臨時公告。

　　對此，北京證監局還認為，該抵押行為違反了公司7月16日《關於在公司轉型過程中為公司債提供增信措施的公告》的承諾，導致公司債增信資産價位大幅減少，不能覆蓋“12湘鄂債”本息金額，嚴重損害了“12湘鄂債”債券持有人的利益。姬江帆也稱，截至目前，在逾7億增信措施中，僅股權質押已完成(評估值2億)，而房地産抵押登記手續仍在辦理中(評估值5.2億)。

　　此外，公司用於增信抵押的三家公司股權都不是上市公司股權，而且其中有兩家公司經營虧損，評估值已出現較大變動。

　　對此，中科雲網表示，公司近期擬將通過追加質押的方式為公司債券提供擔保。

　　但姬江帆認為，目前，公司凈資産規模僅7億元，債務資本比高達71%，進一步債務融資空間非常有限。因此，償債資金來源高度依賴定向增發或者增信措施，增信效果可能存在較大的不確定性。

　　公司債回售懸念

　　不僅如此，對於“12湘鄂債”在明年4月回售時公司能否如期履行回售義務，姬江帆也表示懷疑。

　　姬江帆稱，公司4.8億元公司債將於2015年4月進入回售期，債券本息達5.13億元，而截至今年上半年末公司賬面貨幣資金僅1億元，還有1.2億元短期債務，考慮到後續內部現金流産生能力弱而投資壓力巨大，公司債回售將面臨較大的資金壓力。

　　此前，中科雲網在增信公告中表示，如債券回售日公司不能履行回售義務，實際控制人孟凱承諾採取受讓本期債券、向公司提供財務資助等方式，確保公司按期、足額履行本期債券的回售義務。

　　“截至目前，孟凱及其一致行動人合計持股21156萬股，佔比26.45%，但持有股權均已悉數質押，此外大股東還通過股份減持方式獲取資金，自身流動性可能已較緊張，能否履行承諾具有不確定性。”姬江帆如是説。

　　截至目前，公司收入主要來源仍是餐飲服務收入，不過餐飲業務均處於虧損狀態。而公司在新媒體及大數據領域上尚處於起步階段。2013年公司出現鉅額虧損，2014年上半年凈利潤也在0附近，而經營現金流均為凈流出。

　　姬江帆表示，公司轉型投資帶來較大資金壓力，而定向增發存在較大不確定性。公司轉型計劃投資額高達17億-27億元，雖然計劃通過餐飲資産出售及非公開增發募集資金，但處置資産預計收回資金總額僅3億元左右。

　　此外，公司5月份提出的36億元非公開增發計劃在放棄之後，公司9月10日又公告了新的定向增發預案，計劃向7家機構投資者進行增發，大股東不參與，計劃募集資金不超過24.8億元。但新計劃至今尚未向證監會提交申請材料，加上已被立案調查，後續還存在較大不確定性。