營收凈利雙降，大本營遭侵蝕，口子窖“決口”了

自2020年第三季度以來，白酒行業迎來逆勢復蘇，然而口子窖的業績狀況卻不容樂觀。根據口子窖2020年第三季度報告顯示，其2020年前三季度營收為26.87億元，同比下滑22.47%；而歸屬凈利潤則為8.64億元，與2019年同期相比，降幅高達33.35%。

除了營收、凈利雙降外，更加引人注意的是口子窖的現金流，如上圖所示，截至2020年第三季度，口子窖經營活動産生的現金流量凈額為-1.46億元，與2019年同期相比下滑124%。

口子窖表示，凈利潤下降主要繫於本期營業收入減少、期間費用增加所致；現金流下降主要係本期銷售商品收到的現金減少，且經營活動支付現金增加所致。

的確如口子窖所述，根據2020年第三季度報告顯示，其2020年前三季度行銷費用為3.92億元，與2019年的2.88億元相比增長35.88%；而分季度來看，其第三季度銷售費用約為1.4億元，與去年同期0.59億元相比，同比暴增135%。

口子窖自稱係廣告費投入增加所致，然而分析來看，擲重金用於行銷，從長遠來講，或許能夠提升品牌認知度，深化品牌形象；但目前來看，不僅沒有換來業績增長，反而使現金流告急。

從産品來看，口子窖高檔、中檔、低檔白酒産品營收均有下滑，下滑幅度分別為21.55%、54.3%和27.81%，儘管高檔白酒産品下滑幅度最小，但從營收佔比來看，口子窖的高檔白酒佔比高達95%，因此對於口子窖的整體業績來講可謂舉足輕重。

另外，口子窖的庫存規模進一步增大。其2020年年初的整體存貨賬面價值為23.33億元，至三季度末，已增加至26.596億元。行業人士表示，庫存增加屬於企業受擠壓的表現。

而從市場來看，安徽省內無疑是口子窖的大本營，根據數據顯示，2020年前三季度，口子窖在安徽省內的營收為20.27億元，在安徽省外的營收為6.28億元，但從增減變動幅度來看，安徽省內營收降幅高達26.42%，遠高於省外市場。

安徽省上市白酒企業共有四家，分別為古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、金種子酒，而從規模、業績、品牌影響力等方面來看，口子窖僅次於古井貢酒，堪稱“二當家”，但如今口子窖在省內營收卻大幅下降，不禁令人質疑，大本營難道要失守？

行業人士分析，從安徽省內來看，古井貢酒崛起，從內部擠壓了口子窖的大本營市場，而且迎駕貢酒、金種子酒也在進一步擴張；而從整體來看，安徽是華東區域的核心市場，無論是川酒、貴酒、蘇酒都對安徽市場虎視眈眈，因此口子窖在安徽省內的市場慘遭侵蝕，進而導致營收大降。

從近年數據來看，安徽省內市場佔口子窖總營收的80%左右，儘管口子窖積極拓展省外市場，推動全國化發展，但由於品牌力、産品力不足，因此暫時難有建樹。

冰凍三尺非一日之寒。實際上口子窖的頹勢早在2018年就開始顯露，如圖所示，2017年，口子窖營收凈利大幅增長，正值輝煌；然而2018年其營收、凈利增幅就已經開始收窄；2019年，其營收增幅已降至個位數；時至如今，不僅沒能重振增幅收窄的業績，反而迎來了營收凈利雙降。

業績下滑難剎車，股東卻頻繁減持。2017年6月，口子窖發佈關於監事減持股份計劃的公告稱，監事馮本濂計劃減持不超過1,000,000股的公司股份，即不超過公司總股本的0.17%；2018年，儘管口子窖業績增幅收窄，但根據當年8月口子窖發佈的股東減持股份計劃公告，劉安省、孫朋東、張國強、趙傑和仲繼華擬分別減持不超過2,400,000股、800,000股、1,000,000股、1,000,000股和700,000股公司股份；2019年7月，口子窖再發減持股份計劃公告，劉安省擬減持不超過4,800,000股，孫朋東、張國強、趙傑和仲繼華擬分別減持不超過300,000股、300,000股、300,000股和300,000股。

股東頻頻減持之後，或許是為了提振信心，口子窖又開始了股份回購計劃。2020年3月，口子窖通過《關於以集中競價交易方式回購公司股份方案的議案》，根據2021年2月2日口子窖發佈的關於以集中競價交易方式回購股份進展的公告，截至2021年1月31日，已累計回購A股股份3,134,214股，佔本公司總股本的比例為0.522%，已支付的資金總額合計人民幣148,931,302.87元，最低成交價格為人民幣46.00元/股，最高成交價格為人民幣48.49元/股。

目前，口子窖省內省外市場雙失利；從業績上看，營收、凈利雙降；又加之品牌力、産品力均不足，想要破局或許有些艱難。