新規顯效 高杠桿員工持股計劃降溫

　　自證監會出臺《證券期貨經營機構私募資産管理業務運作管理暫行規定》後，一度風靡A股的高杠桿員工持股計劃開始降溫。大量建立在高杠桿基礎上的員工持股計劃紛紛終止，很多已發佈高杠桿員工持股計劃的公司也開始面臨“胎死腹中”的考驗，同時，很多新公佈的員工持股計劃已經開始根據新規主動降杠桿。

　　杠桿上的員工持股計劃

　　自2014年6月證監會發佈《關於 上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》以來，A股上市公司實施員工持股計劃的熱情日益高漲。據數據統計，2016年1月1日至8月9日，A股共有121家公司推出員工持股計劃，預計金額達187.37億元。

　　以 合力泰 為例，7月20日，公司完成第一期員工持股計劃股票購買，合計買入1720萬股，佔總股本的1.21%。緊接著，8月8日， 公司公告推出第二期員工持股計劃，總金額不超過2億元。

　　目前，上市公司推行的員工持股計劃方式大致分為4類，包括員工單獨出資認購公司股票，大股東為員工持股出資，借道資産管理計劃以及利用股票收益權互換創新工具等。從上市公司發佈的公告來看，在上述4類員工持股計劃實施方式中，借道各類資産管理計劃的做法日益風靡，且有大多數公司對優先級、劣後級做了相應安排。

　　同時，數據顯示，上市公司的杠桿比例普遍在1-3倍。例如， 清新環境 于2016年4月底推出員工持股計劃，杠桿比例為3倍；6月2日 剛泰控股 公告稱，公司擬定了第2期員工持股計劃，將按照1：2比例募資後，以合計不超過6000萬元設立資産管理計劃，用於從二級市場購買公司股票。 安利股份 更是于2015年3月26日推出了員工持股計劃使用了8倍的杠。

　　新規威力顯現

　　根據證監會7月14齣臺的《證券期貨經營機構私募資産管理業務運作管理暫行規定》，嚴控資管産品杠桿率，股票類、混合類結構化資産管理計劃的杠桿倍數不得超過1倍，固定收益類和其他類結構化資産管理計劃的杠桿倍數分別不得超過3倍和2倍。

　　新規發佈後， 珠海中富 、 八菱科技 8月4日紛紛公告，終止公司第一期員工持股計劃。珠海中富解釋終止原因是，《公司第一期員工持股計劃草案》中的方案與證監會的上述規定相衝突。需要董事會按照新的政策或規定對員工持股計劃作出相應調整，又因半年度報告窗口期的影響，無法及時在本員工持股計劃購買期限到期日2016年8月4日前實施完畢，鋻於上述情況，經持有人大會投票表決同意終止本次員工持股計劃。八菱科技也稱，根據證監會新發佈的暫行規定，公司與其簽訂的資管計劃合同中部分條款與前述的暫行規定不完全匹配，國海資産分公司將終止推廣與公司合作的第二期員工持股計劃。

　　統計顯示，今年發佈員工持股計劃的公司有121家，只有46家公司實施完成，新規發佈以來，很多已發佈高杠桿員工持股計劃的公司開始面臨“胎死腹中”的考驗。剛泰控股7月28日晚間便公告稱，由於公司第2期員工持股計劃擬參與設立的長城廣興三號集合資産管理計劃不符合證監會針對私募資管業務規定，目前公司正在研究如何應對因監管政策變化而給第2期員工持股計劃帶來的影響。

　　另外，很多新公佈的員工持股計劃已經開始根據新規主動降杠桿。以合力泰為例，公告顯示，公司的第二期持股計劃設立後，將委託 海富通基金管理有限公司管理，並計劃認購海富通基金管理有限公司設立的海富通穩勝共贏二十三號的資管計劃份額。海富通穩勝共贏二十三號份額上限合計為2億份，按不超過1:1的比例設立資管計劃(最終産品可能取消結構化設計)，主要投資範圍為購買和持有合力泰股票。

　　豪賭背後的風險

　　業內人士表示，上市公司推行員工持股計劃較為常見，尤其是2015年下半年開始，在股市暴跌的背景下，監管層要求上市公司在選擇不減持以及發佈員工持股計劃等幾個維穩方案中選出一個，很多上市公司都選擇了員工持股計劃。

　　但是，對於上市公司來説，高杠桿的員工持股計劃無疑是一場豪賭。安利股份在7月25日下午發佈公告稱，公司第1期員工持股計劃所持有的公司股票共計453.43萬股已全部出售，目前暫不知悉安利股份第一期員工持股計劃的利息費用、管理費、託管費等。僅以本次減持的18.50元/股的價格估算，安利股份第1期員工持股計劃對應的資産管理計劃浮盈超過43%，賬面盈利約2540萬元。

　　不過，並不是所有公司都像安利股份的員工這般幸運，很多建立在高杠桿基礎上的員工持股計劃，一旦出現股價大幅下挫便有爆倉的風險。2月1日晚， 鼎立股份 公告稱，接到公司第一大股東鼎立控股集團的通知，由於公司股價近期非理性下跌，鼎立控股集團前期以其資産管理計劃賬戶通過交易系統增持的1734.98萬股A股，已于1月29日收盤前被平倉。

　　目前市場上已經出現多家上市公司的員工持股計劃大幅浮虧，截至8月9日， 萬達資訊 、八菱科技、 雪迪龍 、 中科金財 等上市公司的員工持股計劃便已經出現了浮虧。

　　分析人士指出，從公司治理和發展角度看，員工持股形成的激勵機制，對企業管理和員工隊伍的穩定大有裨益。從制度的有效性看，員工持股有效地將員工利益與老闆利益捆綁在一起，構建了成果共用機制，但是，建立在高杠桿基礎上的員工持股計劃，一旦出現大幅虧損的情況，如果大股東無法追加股份或投入真金白銀補充保證金，將給持股員工帶來損失，反而喪失激勵功能。

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