今年下半年國企改革配套文件逐步發佈實施，但A股市場當時仍在大跌後仍處於修復期，因此參與熱情相對有限。不過隨著當前市場情緒好轉，以及國企改革的加快，市場風險偏好料再度提升，屆時國企改革投資邏輯可能會轉變為“預期+紅利”共同驅動。其中，作為國企改革的重要組成部分，國有性質上市公司開展員工持股計劃目前已經不存在制度障礙，並陸續有相關標的推出員工持股計劃。而且通過二級市場購買的員工持股公司對股價訴求會強于非公開增發模式，國企改革的員工持股計劃值得重點關注。

　　國企改革穩步推進

　　今年8月24日《關於深化國企改革的指導意見》出臺後，國企改革配套文件進入發佈期，包括《關於國有企業發展混合所有制經濟的意見》、《關於改革和完善國有資産管理體制的若干意見》、《關於加強和改進企業國有資産監督防止國有資産流失的意見》、《關於在深化國有企業改革中堅持黨的領導加強黨的建設的若干意見》等多個國企國資改革文件陸續公佈。

　　省屬國資方面，11月11日，遼寧省省屬國企重大投資實行責任終身追究制；11月5日，山東省政府表示將設立規模200億元國企改革發展基金；11月3日，吉林省政府召開常務會議研究深化國企改革意見；10月27日，四川省政府召開會議研究部署下階段國資國企和科技體制改革工作。

　　目前，國內外不少上市公司實施員工持股計劃，通過員工持有本公司股票的方式，建立一種員工可享有企業成長和參與經營決策的利益分享機制，激勵員工提升企業競爭力，並已取得成效。

　　截至11月30日，國有控股上市公司開展員工持股計劃的有66家，佔已公佈數量的14%。其中，7月迎來爆發期，有14家；9月以來，相繼有16家上市公司公佈員工持股計劃，呈加速之勢。

　　信達證券指出，員工持股與其理解成是對員工的激勵，不如看成是大股東在對公司未來業績和股價較強的信心的基礎上對公司核心員工進行回饋的一種方式。2014年為員工持股的孕育年，2015年為爆發年，2016年將進入收穫年。2016年員工持股標的將進入集中解鎖階段(二級市場購買模式的鎖定期一般為一年)，預計大股東在窗口期對股價會有較高的訴求。

　　關注員工持股計劃

　　上半年頂層設計方案沒有出臺，國改板塊是預期驅動；而下半年隨著“1+N”文件不斷出臺，以及市場大幅調整，投資者變得理性，更加看重改革可能帶來的紅利，而這種紅利短期內無法兌現，又減弱了市場的信心。但隨著市場情緒好轉，以及國企改革加快，市場風險偏好可能會再度提升。

　　作為國企改革的重要組成部分，國有性質上市公司開展員工持股計劃目前已經不存在制度障礙，並陸續有相關標的推出員工持股。深化國企改革目前已經是必然趨勢，推進則依然以自上而下的模式的概率較大，而隨著國企深化改革的推進，國有性質上市公司開展員工持股有望井噴。

　　不僅如此，較短的鎖定週期讓上市公司更有緊迫感，二級市場購買鎖定期一般為一年，而非公開增發模式的鎖定期一般為三年；中、短期看，通過二級市場購買的員工持股公司對股價訴求會強于非公開增發模式。

　　未來國企改革可能會進一步加快，這包括配套文件的加快出臺，以及國企整合重組的加快。中央近期對供給側改革的重視，這將提升市場對國企板塊的整體風險偏好，國改板塊的投資邏輯可能會轉向“預期+紅利”共同驅動階段。投資策略上建議從兩個方向配置，一是2016年將迎來二級市場購買標的的解禁潮，預計大股東對股價訴求較強，建議關注臨近解禁期的標的；二是目前低於或者接近其員工持股成本的標的。