□本報記者 王姣

　　儘管新一輪IPO和美聯儲加息逐漸臨近，但資金面仍波瀾不驚，昨日十年期國債收益率再度跌破3%，為今年10月末以來首度。而自11月中旬以來，債券市場行情持續火熱，中債10年期國債收益率累計下跌漲幅已超過18BP。

　　市場人士指出，IPO重啟對資金面實質影響有限，加之當前供給稀缺及年末機構配置需求升溫，近期資金價格多數震蕩下行，利率債盡數收復此前“失地”也不足為奇。儘管新一輪IPO衝擊、匯率波動風險、年末流動性收緊等干擾因素仍然存在，但市場對年末央行的“維穩”動作抱有較強信心，預計未來資金面仍將維持相對平穩狀態，在基本面仍然疲軟、地方債供給衝擊有限、市場風險偏好降低等利好支撐下，預計利率債將大概率震蕩。

　　10年國債收益率再探3%

　　11月中旬以來，債券市場無懼年末流動性和打新壓力重新演繹“牛抬頭”，銀行間債券市場行情持續火熱，各期限國債收益率均明顯下行。業內人士分析指出，近期利率債需求好于預期，與年末供給下降、機構配置需求提前釋放有關，短端收益率受益於資金寬鬆整體下行，短端快降帶動長端走強，收益率曲線整體震蕩下移。

　　臨近年末，一級市場供給下降，加之機構配置需求向好，利率債招標結果較為理想。如上周1年期及3年期口行債中標利率低於預期10BP以上，91天期國債中標利率雖高於預期約1bp，但認購倍數高達4.25。

　　二級市場利率債到期收益率亦全面下行。截至12月8日，中債1年期、3年期、5年期、7年期、10年期國債到期收益率分別為2.49%、2.71%、2.843%、3.02%、3.00%，相比11月9日分別下跌5BP、13BP、21BP、23BP、21BP。8日盤中，銀行間債市十年期國債現券成交一度跌破3%，十年期國開債亦跌至3.40%整數關口之下。

　　對於收益率全線下行的原因，東興證券認為主要有四點：一是IPO重啟後債市調整基本結束；二是資金充足，雖然有打新資金凍結，但無論銀行間還是交易所，資金利率穩中有降，央行貨幣政策工具組合拳護航流動性；三是人民幣加入SDR，對人民幣儲備預期增加，人民幣資産看好；四是近期股市調整，債券市場資産配置動力上升。

　　多重利空限制反彈空間

　　儘管債市開啟新一輪反彈，但短期債牛並非可“安枕無憂”。業內人士指出，美聯儲年底加息信號明確，資本外流隱憂再現，市場對匯率風險向國內債市的傳導充滿擔憂。

　　我國外匯儲備在10月階段性回升114億美元後，11月又大幅下降872億美元至34383億美元，降幅超出市場預期。分析人士指出，在美聯儲年內加息預期升溫的背景下，11月份美元匯率強勢，同時人民幣匯率“小步慢貶”，資本外流壓力明顯加大。

　　中信證券認為，臨近年末，外匯儲備減少疊加跨年資金需求增加，使資金面面臨較大壓力，資金面壓力或將制約債市收益率進一步下行。

　　12月以來，人民幣貶值壓力有所上升，境內外匯差維持在較高位置，外匯市場日成交量攀升至200億美元上方，香港人民幣隔夜拆借利率大幅飆升。安信證券認為，這種情況會對短端資金利率産生一定壓力，不過打新影響消退又會使資金壓力有所緩解，綜合來看，資金利率下降空間有限。

　　國泰君安證券指出，兩種情形下，匯率風險可能對債券市場産生直接傳導：一是全球大宗商品價格階段性反彈疊加人民幣貶值，這可能會帶來通脹階段性抬頭的預期；二是中美利差大幅收窄，這可能使得美債收益率的“標桿”意義提升，導致資金外流擔憂加重，利率對匯率變化的敏感度提升。不過目前看來，對人民幣匯率波動無需過度擔憂，其不會對債券市場牛市形成實質性的干擾。

　　年末料保持小幅震蕩

　　11月外匯儲備下降加重人民幣匯率貶值壓力，但近期資金面延續平穩態勢，且實體經濟延續尋底，市場對於年末央行的“維穩”動作仍抱有較強信心，加之股市動蕩下市場風險偏好降低、年末配置力量增強等利好，多數觀點預計債市仍將延續小幅震蕩格局。

　　從基本面來看，11月官方製造業PMI為49.6%，較上月小幅回落0.2%，連續4個月收縮。業內人士指出，製造業顯示經濟下行壓力有所增加，宏觀經濟去杠桿疊加短週期去庫存，年內經濟或難見明顯企穩態勢，當前貨幣政策維穩意圖明確，預計央行將綜合運用多種手段，繼續保持銀行體系流動性合理寬裕。

　　不過綜合國內外基本面來看，業內人士認為，央行在中短期內的貨幣總量寬鬆力度不會太大，利率下行空間有限，債券市場趨勢性機會難尋，維持震蕩行情概率較大。如招商證券表示，短期內，一方面，央行維穩意圖比較明確，資金面波動相對有限；另一方面四季度經濟有好有壞，工業仍差，消費向好，通脹回升，而且市場對於基本面消息反應相對平淡，整體情緒仍然較為謹慎，年內利率維持震蕩走平概率較大。

　　平安證券也認為，年內債市無大波動，基本面和資金之外的多空因素對債市不構成較大衝擊，年內債市利率缺乏持續下探動力，債市利率中樞看平。年內長端無風險利率中樞看平，10年期國債收益率可能維持在3%左右。

　　興業證券則認為，金融數據下降，意味著之前信用擴張的擔憂會繼續下降，而資金利率維持低位、信用風險逐漸上升，在各種有利因素的配合下，長端利率突破前低只是時間問題。未來貨幣政策寬鬆空間已有所收窄，財政加碼、融資改善、美元指數階段性調整均有可能帶來基本面量價的改善，對利率走勢或形成負面衝擊，但若短期衝擊導致利率曲線快速上升，會是一個較好的進場時機。

　　中債十年期國債到期收益率