股票期權和之前國內發行的權證有很多共同點：它們都能賦予購買人在未來某個時間以約定價格買賣一定數量標的證券的權利，都可以進行日內回轉交易，無需繳納印花稅，兩者的日內價格漲跌幅限制都可能遠高於10%，合約虛值情況下都具備較高的杠桿。那麼問題來了，期權是否會重蹈權證的瘋狂覆轍呢？我們認為可能性很小。

　　期權和權證雖有共同點，但兩者在合約條款、交易規則和監管制度上的差別非常之大，這些決定了它們被市場炒作操控的難度，具體來説：

　　一、期權潛在供給量巨大，權證市場創設供給量有限。權證的發行方只能是上市公司或者有資質的券商，發行上市規模有限，雖然券商可以後續創設權證，但是創設過程耗時，創設規模受券商資本金限制，給莊家炒作操縱市場留下了空間和時間。而期權交易裏面，滿足一定的資産金額要求、通過相關知識測試、達到三級交易許可權的投資者，包括個人投資者和機構投資者，在市場上既可以買期權，也可以繳納保證金後賣期權，潛在的期權供給群體規模巨大，而且賣期權的過程是暫態的，有對應的買單即可成交，可以實時增加市場的供給，確保需求供給的平衡。

　　二、期權市場有做市商，權證則沒有。權證被爆炒的另一個原因是市場參與者裏面散戶太多，對權證的理解較為膚淺，缺乏“定價”的概念，盲目跟隨市場趨勢，容易被莊家操控，市場缺乏一盞“指明燈”，告訴投資者證券的合理價值。而國內期權交易已明確將引入做市商制度，做市商由符合資質要求的機構擔任，他們均配備了專業的衍生品定價模型研究、開發、交易人員，並有後臺強大的電腦硬體系統支援，能更準確的知道期權的“合理價格”，並在該價位附近進行買賣挂單，對其他期權市場參與者形成了一定的指導作用。

　　三、期權套利機制完備，權證則相對缺失。權證價格虛高，嚴重偏離其理論價值時，投資者沒有辦法賺取其中的定價偏差，而期權既可以買入也可以賣出開倉的交易方式，使得投資者可以在期權與期權標的之間、期權與期權標的現貨對應的期貨之間、期權之間進行套利，促進價格的理性回歸，平抑市場波動。

　　四、期權市場的保證金管理更加透明高效。在之前的權證交易制度下，權證的創設方只能是券商，券商在創設權證後，須繳納相應的標的券或現金作為保證金，確保到期履約行權。這個制度的本身是想通過券商創設來提供權證的供給，壓制市場炒作，但在執行過程，對券商創設規模限制、保證金管理上缺乏確切透明的執行手段，導致部分券商無限制創設權證，加劇價格波動。期權交易裏面，賣期權也需要繳納保證金，保證金可以是現金，也可以是股票、債券等可交易證券按一定比例折算。交易所和券商對期權賣方的保證金進行逐日核算，確保達到風控標準，保證金餘額不足的期權賣方須在規定時間內補足，未能補足保證金的期權倉位將被強行平倉，這樣可以有效避免權證無限量創設的風險。

　　五、期權合約品種多，讓投資者有更多低風險投資選擇。國內權證合約條款裏的到期日、行權價都是在權證發行時確定，之後創設的權證條款與發行時保持一致，而期權交易採用的是交易所的標準合約，合約到期日不超過一年，通常有四到五個到期月可選，合約的行權價根據標的證券的歷史股價波動範圍決定，並隨著標的價格走勢不定期加挂新合約，其中既有風險高的虛值期權，也有風險較低的實值期權，可以讓投資者自由選擇。

　　六、與期權相關的法律法規更加完備。目前監管機構和交易所頒布的期權相關法律法規中有許多明確的風控制度，例如：大額持倉資訊公佈、盤中熔斷交易機制、未平倉期權總量限制、投資者持倉限額等，相對權證交易而言風控力度加強明顯，有利於抑制市場過度投機。

　　期權在制度上相對權證有不少改進，這些都可以有效的維護期權市場穩定，避免發生權證發展歷史出現的一些極端情況，例如：

　　05年股改第一隻權證寶鋼認購權證，2005年8月22日上市交易當天開盤即大漲84%直接封漲停，而寶鋼股份正股當日漲幅只有0.2%，權證漲幅明顯過大。如果此時交易的品種是場內的寶鋼認購期權，這樣的鉅額漲幅必然導致其與對應的認沽期權、標的現貨之間的套利機會，套利者會賣出認購期權進行套利，壓制認購期權價格的上漲。

　　2007年6月22日，鹽湖鉀肥認沽權證的最後交易日，權證行權價格15.1元，正股前收盤價47元，不可能一天之內跌到行權價之下，權證行權概率為零，廢紙一張。但就是這張廢紙當日開盤價達到0.42元，最高漲到1元，並以0.107元收盤。若是場內股票期權，莊家將要面對的是數以萬計的潛在期權賣家，炒高價格即是在給期權賣家送錢，莊家沒動力也很難有能力去炒作。

　　2007年7月，招商銀行的股價已經在20以上，但此時券商創設的認沽權證行權價，仍和一年多前權證剛上市時一樣設置為5.65，創設的是一個極度虛值、接近無價值的權證，並且創設總規模一度突破60億，超過招商銀行當時47億的流通股本，投資者跟風買入該權證即是選擇了一種極高風險的投資方式。如果當時交易的是場內招商銀行期權，交易所會在當時的招商銀行股價附近挂出不同行權價的合約，部分實值，部分虛值，合約到期日可以是最近的當月合約或者最長的一年到期合約，投資者可以根據自己的風險偏好選擇投資。

　　總的來説，相對期貨、融資融券這些國內現有的對衝工具而言，期權具備更精確的風險對衝效果，並能為市場提供一種全新的波動率管理工具，是衍生品市場上不可或缺的成員，值得我們去大力發展完善。一個穩定的期權市場兩個因素最為關鍵：流動性和投資者理性，前者需要監管機構和交易所從合約條款、交易方式、保證金管理等制度上為投資者創造便利，吸引其參與其中；後者需要各機構合作，加大投資者教育和適當性評估，爭取機構投資者的主導地位。一句話，在當前的交易制度設定下，期權像權證一樣被爆炒的可能性小了很多。