“杠桿”定增股份解禁受關注

　　數據顯示，本週兩市共有22家公司 限售股解禁上市流通， 解禁股數共計24.62億股，以6月17日收盤價計算的市值為191.98億元。其中， 隆基股份 、 雲天化 、 聯環藥業 、 歐比特 、 建設機械 等涉及到定向 增發機構配售股份解禁。

　　定增解禁中，不乏去年市場高位的“杠桿式定增”。通過 信託産品、基金專戶等放大杠桿參與定增，在去年市場單邊上漲之際頗為普遍。如今，市場走勢大變，甚至出現定增解禁價格與市場價“倒挂”的現象。市場分析人士提醒，杠桿定增在解禁之際更有殺傷力，一些信託、專戶産品等到期拋售壓力大。特別是去年市場大幅調整期間補倉資金，解禁出逃意願強烈，投資者需注意杠桿資金扎堆定增解禁個股的風險。

　　杠桿之痛今猶在

　　“一年期定增項目，在鎖定了定增資金之外，也鎖定了資金背後的杠桿，讓定增成為市場上為數甚少的杠桿生存之地。而隨著近期定增解禁‘洪峰’的到來，這部分杠桿資金將會有所異動。”有信託公司人士提醒。

　　去年上半年杠桿定增大行其道，如今正是見分曉之際。數據顯示，今年二季度以來，就有隆基股份、 奧瑞德 、 界龍實業 、 蘇州高新 、 新洋豐 、 中天能源 等幾十家公司定增中的機構配售股迎來解禁。例如，新洋豐此前公告，2015年5月，公司以非公開發行的方式向金鷹穗通21號資産管理計劃、遠策定向增發添利2號資産管理計劃、盛宇1號專項資産管理計劃、平安匯通安贏匯富27號特定客戶資産管理計劃、華安定增量化1號資産管理計劃等特 定投資者發行4869萬股，發行價格為每股24.50元。5月19日，上述股份迎來解禁窗口。蘇州高新也在去年5月以9.53元/股的價格向華寶信託、中信建投基金、中信建投證券等發行8100萬股，今年5月27日上述股份解禁。

　　雖然並沒有像3年期定增項目那樣，被監管部門要求“穿透”，而且一些機構定增産品的合同資料等並不對外公佈。不過，一般來講，不少機構參與定增的資金多少帶有杠桿。“ 銀行 、基金等通常認為定增産品安全性相對較高，在監管部門去杠桿前，為定增資金加杠桿是行業的常態，加2倍杠桿的情況很常見，有的機構甚至更高。此前，借助信託等銀行渠道發行産品，再借用 基金公司通道來參與 上市公司定增，通過優先級、劣後級等的設計，實現資金杠桿的放大，這種模式很常見。” 國金證券 分析人士介紹稱。

　　杠桿定增，在去年市場快速下跌之際，已經讓背後的逐利資金很受傷。據上述信託公司人士介紹，彼時杠桿資金參與的定增項目頻頻出現跌破定增發行價的情況，進而觸發杠桿定增産品的“補倉”條款，資産管理計劃等杠桿定增産品發行人被要求進行補倉，以使得産品存續。但當時，受定增鎖定期限制，杠桿定增的風險也被暫時鎖定，只是定增資金持續承壓。

　　而如今，隨著定增股份解禁期的到來，鎖定的杠桿風險有向二級市場進一步釋放的可能。“一是很多定增專項産品合約規定的存續期結束，二是杠桿定增産品收益慘澹，更別説其中的補倉資金等。上述兩方面風險因素都要通過二級市場來釋放，定增産品結束存續，二級市場減持壓力增加，杠桿資金特別是補倉資金收益不達預期，在二級市場尋求補償等情況可能出現。另外，一些定增産品可能面臨兌付危機等，甚至會威脅到信託等的本金。”有私募機構人士提醒。

　　定增收益急速下降

　　定增産品到期結束減持離場，相對簡單明瞭。但是背後的杠桿資金收益慘澹，特別是一些高成本的杠桿資金，在定增解禁後或將在二級市場上消除自己的“饑餓感”。

　　在6月份定增限售股解禁中，共有 石化機械 、 常鋁股份 、 恩華藥業 、 安徽水利 、 漢鐘精機 、 中國鋁業 等價格出現定增價格相對市場價格較大幅度折價的情況。例如，石化機械在去年6月以每股30.14元的價格向 鵬華基金管理公司、華泰資産管理公司、 金鷹基金管理公司等機構投資者發行5972.13萬股。今年6月12日上述股份解禁，6月21日公司股票收盤價14.30元/股，折價率高達52.56%。21日，機構席位通過 大宗交易以14.30元/股成交石化機械265萬股。市場人士認為，“不排除定增參與機構在解禁後選擇無奈離場。”同樣，定增資管産品扎堆的新洋豐，在5月底實施10轉10派3.0元的2015年年度權益分派方案後，近期公司股價在11-12元/股左右徘徊，相對於每股24.50元的定增價，定增資金稍有盈餘。但這樣的收益對於杠桿資金來講，顯然是不夠的。

　　上述公司的情況還不是個案， 申萬宏源 定增市場週報顯示，進入6月以來，一年期定增收益急速下降。6月初的一週，一年期定增浮動絕對收益率均值僅7.50%，與之前一週相比驟降94.92%，正收益佔比僅為37.50%。“有杠桿定增産品在去年至今時不時被要求補倉。據了解，一些資金在補倉資金籌措中的資金成本不低，大概要達到40%-50%的最低期望收益水準，才能將優先劣後分級收益承諾以及補倉資金成本等覆蓋過去。現在定增解禁小賺甚至是不賺反賠，各方面的壓力很大。”前述私募人士介紹。

　　相對於賺多賺少，杠桿資金解禁開閘對上市公司來講更有現實的二級市場壓力。中國證券報記者在採訪中發現，部分杠桿資金介入的定增項目在解禁之際多有一定逆市的表現，不排除有資金操作自救的可能。據一家上市公司董秘透露，有去年高位定增的參與方通過承銷機構、保薦機構等與上市公司方面聯繫，希望能在二級市場上收穫市場波動的收益。