新華社北京4月21日電（記者吳黎華 張莫）在經歷了2015年下半年A股市場的異常波動之後，高達23.5萬億元之巨的銀行理財資金正在尋求新的出路，在短期利率持續穩定的情況下，這些資金通過場內場外加杠桿的方式不斷流入債券市場，推高市場整體杠桿水準。

　　杠桿率上升值得警惕

　　光大證券首席經濟學家徐高表示，國內債券市場杠桿率已明顯攀升，基金公司杠桿率的上升尤其值得警惕。債市如果像去年A股市場那樣進入無序降杠桿的狀態，對整個金融體系都會帶來不容忽視的衝擊。

　　一家大行資産管理部人士對記者表示，從去年10月開始，銀監會就開始對大行和股份制商業銀行委外資金的情況進行摸底。“摸底的內容包括委外資金的規模，杠桿率情況等等。不過，截至目前，也只是摸底，並未對於銀行委外投資的行為出臺限制措施。”

　　部分地方的銀監局也組織過當地的銀行報送委外資金的規模和杠桿情況。“監管層是希望通過這種方式來表達對於這種情形的關切，希望各家銀行做得不要太過分。但是監管層對於直接出臺一些禁止的政策也比較謹慎，因為一旦忽然收緊政策，市場震動，有形成更大金融風險的可能性。”上述人士表示。

　　目前，銀行委外資金加杠桿的情形愈演愈烈。各家銀行委外資金的杠桿率並不相同，整體而言，大行的杠桿率略低，小的銀行的杠桿率略高。業內人士透露，有的杠桿率高達兩倍甚至以上的水準。

　　入市資金包含二重杠桿

　　中信證券固定收益團隊表示，在銀行通過配資、委外進入債市的情況下，入市資金包含二重杠桿。第一重杠桿源於銀行用自留資金配資購債，杠桿率水準較高，目前杠桿率水準約在1：1.5至1：2.5之間，對債市整體杠桿水準的抬升不容忽視；第二重杠桿源於非銀金融機構的“債滾債”投資方式。海通證券的研究則顯示，在債市總杠桿資金水準上，在場內杠桿方面，當前銀行間待購回債券餘額達到3.4萬億元，較2015年初增加了近1萬億元，交易所待購回債券餘額接近1萬億元，較2015年初增加了約3000億元；在場外杠桿方面，銀行資金委外比例不超過10%，按照2015年12月末理財餘額23萬億元來看，理財委外資金不超過2萬億。若50%投向債市，那麼作為債券場外杠桿的優先級資金或在1萬億元左右。也就是説，債市的場內場外杠桿資金總量已達5.4萬億元左右。

　　2016年以來，債市違約頻頻發生，也進一步放大杠桿債市的風險。數據顯示，目前主要債券品種中已有25隻債券實質性違約，涉及16個發行人，其中2016年以來已有11隻債券違約，違約速度明顯加快。違約品種涵蓋了超短融在內的所有債券品種，違約主體從民企擴散至央企，再到地方國企。海通證券研究顯示，對存續債券按照債務負擔、盈利性、短期償債能力等指標進行簡單篩選的結果顯示，風險較高的債券仍有近500隻，總額近7000億元。違約風險上升將引發質押率下調或質押資格喪失、估值風險上升、流動性下降，機構被迫解杠桿，虛胖的需求被打回原形，擁擠拋售下流動性風險和債市調整風險均將被進一步放大。

　　“以前我們是有過教訓的。2012年下半年到2013年上半年，銀行間市場七天回購利率相當穩定，短期的利率一旦穩定，金融機構就開始大量加杠桿，影子銀行業務特別兇猛，個別股份制商業銀行加杠桿十分激進。”徐高説。