中山化工IPO：招股書自爆籌資短板

　　6月3日，中國證監會網站公示了浙江中山化工集團股份有限公司（以下簡稱“中山化工”）首次公開發行股票並上市招股説明書。這預示著成立20年的中山化工終於踏上了IPO上市之路。

　　申報材料顯示，若中山化工本次股票發行成功，扣除發行費用後，實際募集資金中，3.02億元將用於“年産3萬噸中山科技（生態）農業環保製劑建設項目”，8000萬元將用於補充流動資金。中山化工表示，目前其融資的渠道較為單一，主要依靠銀行借款、銀行承兌匯票以及留存利潤來彌補營運資金，隨著營運資金缺口加大，公司急需通過本次募集資金來彌補營運資金缺口。

　　上市補融資短板？

　　公開資料顯示，中山化工於1998年成立，主要從事選擇性除草劑的研發、生産和銷售，其主導産品為莠去津、莠滅凈、滅草松和硝磺草酮等選擇性除草劑的原藥及製劑。另據中國農藥工業協會發佈的統計數據顯示，2013~2015年，中山化工的莠去津、莠滅凈等三嗪類系列産品連續3年生産規模、市場銷售量等在國內同行業內排名第一。

　　2015年4月，浙江省湖州市政府發文研究解決企業股改、上市掛牌過程中的重大問題。彼時，中山化工等48家企業就被列為“上市後備企業”。

　　在政、企雙方的合力共推下，中山化工終於在今年5月25日正式向中國證監會遞交了首次公開發行股票招股説明書，朝著上市之路邁出了第一步。

　　招股説明書顯示，截至2015年12月31日，中山化工應收賬款賬面餘額為3.7億元，存貨賬面餘額為1.6億元，合計5.3億元，資金佔用較大，應付賬款賬面餘額為1.6億元，形成了較大的營運資金缺口。

　　《中國經營報》記者了解到，2015年，中山化工的母公司資産負債率為53.23%，而行業的平均水準僅為26.51%，並且同行業的廣信股份、利民股份的這一數據也分別只有20.15%和32.87%。中山化工解釋稱，廣信股份、利民股份于2015年上市，能夠通過股權融資取得大量流動金，而中山化工主要以銀行借款作為主要融資手段，負債較高。

　　中山化工表示，現在處於快速發展期，對資金的需求比較旺盛。而目前中山化工融資的渠道較為單一，主要依靠銀行借款、銀行承兌匯票以及留存利潤來彌補營運資金，其生産經營和發展所需資金也主要依靠應付賬款、應付票據等商業信用手段以及銀行借款，這為其經營帶來一定的短期償債風險。中山化工表示，“隨著營運資金缺口加大，公司急需通過本次募集資金來彌補營運資金缺口，以公司擴大經營規模，同時改善資本結構，提高公司盈利能力。”

　　“農藥行業是典型的資本密集行業，對資金的需求量較大。”一位業內人士向記者分析稱，中山化工一旦成功上市，將為其開闢新的籌資渠道，及時彌補其營運資金缺口。

　　但對於此次IPO的具體事宜，中山化工董事會秘書楊華春一直三緘其口。“一切以招股説明書為準，”楊華春在電話中沒有向記者進行太多置評，其對記者表示，“這個（IPO）太早了，馬拉松，還在起步”。

　　優勢産品或被替代

　　根據中山化工作出的風險性提示，其存在大額應收賬款不能收回的風險。記者獲悉，2013~2015年，中山化工的應收賬款賬面價值分別為2.41億元、2.38億元和3.58億元，佔營業收入的比例分別為21.53%、22.92%和32.79%。

　　中山化工在招股説明書中表示，2015年末應收賬款餘額較2014年末增長較多，主要係公司當年四季度收入增長較多，導致報告期末形成較大的應收賬款餘額。另外，考慮到公司平均回款週期在3個月左右，3個月以內應收賬款大部分處於合同約定信用期以內，因此公司對3個月以內應收賬款未計提壞賬準備。

　　中山化工認為，由於公司的大部分客戶是農藥領域內的國際跨國公司，回款情況良好，存在發生壞賬的可能性較小，同時公司應收賬款的品質較好。數據顯示，截至2015年末，中山化工應收賬款餘額中絕大部分尚在信用期內，並且賬齡在1年以內的應收賬款餘額佔比為96.81%。

　　儘管如此，中山化工依然在招股説明書中提示稱，“未來若客戶所在國的政治經濟形勢發生重大變動、選擇性除草劑市場需求發生不利變化、客戶為消化以前年度庫存而減少採購或者客戶因季節性原因而採購量明顯變動等，而公司未能採取有效措施，來穩固老客戶、不斷開發新興市場客戶以及有效擴展和延伸現有産品線，那麼，公司部分大客戶銷售收入的大幅波動將導致公司的經營業績出現大幅下降，甚至將面臨較上年下滑 50%以上的風險。”

　　另外，中山化工的除草劑産品還存在被替代的風險。記者了解到，中山化工的傳統優勢産品為三嗪類除草劑，在2013~2015年，僅莠去津、莠滅凈、撲草凈的銷售收入合計佔其主營收入的比例分別為67.68%、67.63%和60.92%。

　　上述業內人士向記者表示，莠去津是農藥植保界的傳統品種，早在1957年就被先正達開發出來了。該産品曾一直佔據除草劑主流市場，後來被草甘膦等産品取代，但由於後者産能擴張嚴重，草甘膦企業走向虧損後，莠去津産品的市場才得以穩固。

　　中山化工在風險提示中表示：“如果新除草劑品種憑藉更高效、更好的環境相容性等優勢在市場上迅速推廣，或者社會公眾對公司主要産品的認識發生不利變化，那麼，公司主要産品將面臨被替代的風險，屆時公司的主營業務將面臨重大調整，公司經營成果也將出現重大不利變化。”