肇慶華鋒電子鋁箔股份有限公司（以下簡稱“華鋒鋁箔”）于2015年年底發佈了最新版招股説明書，擬計劃登陸A股市場。據證券市場紅週刊報道，最近三年及最新一期，華鋒鋁箔的應收賬款餘額佔銷售收入的比例分別為35.31%、32.67%、32.86%和72.08%，且應收賬款週轉率出現惡化，公司兩重要客戶形成的應收賬款金額高達783.64萬元，遠遠超過了同一時期的銷售額。

　　此外，據證券市場紅週刊計算，2013年僅高壓電極箔這一類産品的核算金額比其招股書提供的數據高出600多萬元。除此之外，華鋒鋁箔還存在業績、技術、市場等多重風險因素。

　　涉嫌營收虛增？

　　據華鋒鋁箔招股書顯示，2012年至2015年6月，公司實現營業收入分別為2.61億元、3.04億元、2.98億元、1.41億元，同期實現歸屬於母公司凈利潤分別為2952.91萬元、2111.78萬元、1145.80萬元、901.61萬元。

　　據證券市場紅週刊報道，華鋒鋁箔的存貨包括原材料、産成品、半産品和委託加工物資，另外該公司還在招股書中表示，期末對存貨進行全面清查後，按存貨的成本與可變現凈值孰低提取或調整存貨跌價準備。截至2015年6月30日，公司存貨跌價準備金額為0元。産品銷售狀況良好，積壓風險小。也就是説，整個報告期各期內，華鋒鋁箔並未對存貨計提存貨跌價準備。

　　生産型企業主要産品的生産銷售與庫存之間存在著必然的邏輯關係，在一個週期內，産品生産出來，經過銷售後剩餘的部分即形成存貨。華鋒鋁箔在進行存貨跌價測試時，將其産成品分為低壓電極箔、高壓電極箔和凈水劑三類，並提供了相應産品在各個會計年度的賬面成本、可變現凈值等相關數據。而實際上，産品的賬面成本也就是該産品實際的庫存金額。理論上來講，這一金額應該與依據産銷數據與年初庫存商品結轉金額核算出的庫存金額相差不大才對，但實際情況又是怎樣呢？

　　以其高壓電極箔産品（包括高壓腐蝕箔和高壓化成箔兩種産品）為例進行相應分析。在高壓電極箔上，依據華鋒鋁箔公佈的高壓腐蝕箔的産量和各種途徑的用量，我們可以推算出其每年庫存新增量，而依據該公司在招股書中提供的毛利率和平均銷售價格可以核算出成本價（核算結果如表3），有了成本價和庫存新增量，就相應地可以計算出其高壓腐蝕箔的新增庫存金額。在招股書中，公司披露了高壓電極箔另一種産品高壓化成箔的完工入庫量、銷售量以及成本價，據此可以得出該産品的新增庫存金額。這意味著核算出的兩種産品新增金額合計即為高壓電極箔的新增情況。

　　經計算，報告期內高壓電極箔每年的新增金額分別為572.03萬元、1294.44萬元、-46.43萬元和-99.96，這與依據招股書提供的在産品賬面數據：2012年至2014年華鋒鋁箔庫存中高壓電極箔的賬面成本分別為485.08萬元、1108.22萬元、1142.57萬元和1087.63萬元相比，顯然2012年和2013年依據産銷數據核算出的高壓電極箔的新增金額竟然高於其高壓電極箔的賬面成本，如果再算上其年初結轉的庫存金額，則2013年僅這一類産品的核算金額比其招股書提供的數據竟然高出600多萬元。

　　出現如此大額的計算差距，若非公司公佈的賬面成本數據偏低，那就意味著其産銷數據存在虛增的可能，而産銷數據的虛增結果則必然會引起企業營業收入的虛增。而由此來看，則華鋒鋁箔的營業收入真實性就非常值得懷疑了。

　　應收賬款遠超同期銷售額

　　證券市場紅週刊報道，據招股書提供的資訊顯示，最近三年及最新一期，華鋒鋁箔的應收賬款餘額分別為9230.47萬元、9943.70萬元、9805.85萬元和10193.96萬元，佔銷售收入的比例分別為35.31%、32.67%、32.86%和72.08%。如此比例的應收賬款並不算低，更重要的是，公司的應收賬款週轉率出現惡化，報告期內分別僅為3.33次、3.18次、3.03次和1.42次，這一水準遠低於其同行業公司的水準。

　　應收賬款偏高和應收賬款週轉率遠低於同行業水準的事實，均説明該公司應收賬款的風險已經非常之高。在正常情況下，為了應對應收賬款風險，企業需要實施謹慎的應收賬款壞賬計提政策，增加壞賬計提比例。然而，面對如此高企的風險，華鋒鋁箔卻顯得十分任性，竟然對1～6個月的應收賬款均未給予壞賬計提。

　　本該計提的壞賬，沒有被計提，而這則會轉化成為企業利潤，成為其粉飾業績的利器，但同時也會給企業埋下巨大風險隱患。一旦企業成功上市後，這些潛藏的風險一旦爆發就會給投資者帶來巨大損失。

　　華鋒鋁箔其應收賬款數據本身也存在疑點。證券市場紅週刊報道，有銷售的實現，才有應收賬款的産生，應收賬款金額不可能超過同期的銷售額，然而華鋒鋁箔的應收賬款卻出現了遠超同期銷售額的神奇現象。

　　四川雅安艾華電極箔製造有限公司為湖南艾華集團股份有限公司之子公司，兩家公司都是華鋒鋁箔的重要客戶。招股書顯示，2015年1～6月，華鋒鋁箔對這兩家公司實現的銷售金額為598.34萬元，佔營業收入的比例為4.23%，是其第五大客戶。這也就意味著，同一時期華鋒鋁箔即使對這兩家公司進行了全額賒銷，形成的應收賬款金額也不應該超過598.34萬元，更何況，正常銷售都是需要客戶先支付一部分首款。

　　然而，從招股書公佈的截至2015年6月30日的應收賬款前五名客戶情況來看，四川雅安艾華電極箔製造有限公司和湖南艾華集團股份有限公司形成的應收賬款金額卻高達783.64萬元，遠遠超過了同一時期的銷售額，這顯然不符合常理。

　　多重風險壓頂

　　據華鋒鋁箔招股書顯示，公司存在業績、技術、市場等多重風險因素。首先，報告期內，公司低壓産品毛利率和盈利水準保持相對穩定，而高壓産品由於受行業整體影響，銷售價格持續下降，同時固定資産折舊、人工成本上升等原因導致公司整體業績有所下滑。如果未來高壓産品供需情況不能改善，市場開拓或公司成本控制不力，將會對公司經營業績産生不利影響。

　　其次，電極箔行業屬於技術密集型産業，作為專業的電極箔生産企業，腐蝕和化成環節中的核心技術是公司生存和發展的根本。公司在長期發展過程中積累和掌握了大量的核心技術，處於技術保密和競爭需要，只是對少部分技術申請了專利，而大部門核心技術以非專利技術的形式持有。

　　因此，研發人員和技術人員的穩定性和創新能力決定著公司技術的延續性和領先程度。雖然公司針對核心技術和核心技術人員採取了一系列保護措施，但是仍有可能發生技術資訊失密或者核心技術人員離職的風險，給公司的生産經營帶來不利影響。

　　招股書中還顯示，公司近年來一直在積極拓展海外市場。憑藉良好的産品品質，公司先後成為國際知名鋁電解電容器生産企業日本尼吉康、南韓三和、南韓三瑩及東莞冠坤等公司的原材料供應商，開拓了公司産品的市場空間，也提高了公司産品的市場知名度。

　　但如果未來公司在品質控制、客戶服務、交貨期等方面不能持續滿足國外客戶需求，或者公司主要出口國或地區的政治、經濟形勢、貿易政策等發生重大變化，將會對公司的出口業務造成一定的影響。