迦南科技(300412)

　　迦南科技此次發行總數為1340萬股，網上發行530萬股，發行市盈率22.78倍，申購代碼：300412，申購價格：13.60元，單一帳戶申購上限5000股，申購數量500股整數倍。

　　【基本資訊】

股票代碼	300412	股票簡稱	迦南科技
申購代碼	300412	上市地點	深圳證券交易所
發行價格(元/股)	13.60	發行市盈率	22.78
市盈率參考行業	專用設備製造業	參考行業市盈率	41.18
發行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	1.82
網上發行日期	2014-12-19 (週五)	網下配售日期	2014-12-19
網上發行數量(股)	5,300,000	網下配售數量(股)	8,100,000.00
老股轉讓數量(股)		回撥數量(股)
申購數量上限(股)	5000.00	總發行數量(股)	13,400,000
頂格申購需配市值(萬元)		市值確認日	T-2日(T:網上申購日)

　　【公司簡介】

　　固體製劑設備的研發、生産和銷售。

籌集資金將用於的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	行銷與服務網路建設項目	1881
	2	研發中心建設項目	5523.2
	3	制藥設備産業化基地項目(一期)	14946.08
	4	主營業務相關的營運資金項目	2000
	投資金額總計		24350.28
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		-6126.28
	投資金額總計與實際募集資金總額比		133.62%

　　【機構研究】

　　興業證券：迦南科技合理價格為27.3-31.9元

　　公司在固體製劑制藥裝備領域處於國內領先地位：公司在國內固體製劑制粒設備製造領域處於優勢地位。公司可向制藥企業提供固體製劑制粒整線設備，是目前國內少數幾家可提供三種制粒工藝(濕法制粒、沸騰制粒、幹法制粒)整線設備的供應商之一。

　　醫藥市場高增長與制藥行業標提升帶動公司快速成長：醫藥行業整體景氣的背景下，制藥企業産能迅速擴大，投資快速增加，而新版GMP 的實施，更推動、促進了制藥企業改進生産工藝、改建車間、提高裝備投入，進而釋放了制藥裝備的升級需求，帶動了行業和公司近年來的快速增長。相關政策要求2015 年底前固體製劑的生産達到新版GMP 的要求。

　　客戶資源豐富，産品體系健全，積極拓展非藥領域：在固體製劑制藥裝備行業內，公司具有穩定的優質客戶資源和持續的創新研發能力，産品體系健全性價比高，是國內少數幾家能夠提供多種主流制粒工藝整線設備的企業，能夠持續推出順應市場趨勢的新産品和新技術。同時在食品製造標準提升的大趨勢下積極向保健品、食品生産設備領域拓展。

　　估值及投資建議：我們假設發行1,340 萬新股，按發行後股本5,340 萬股計算，預計募集資金總額為1.82 億元，按照本次新股發行方式發行價格約為13.6 元，我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為：0.91、1.25 和1.46元，考慮到可比公司的PE 水準、行業週期及公司的盈利增長情況，給予公司2014 年30-35 倍PE，我們認為公司的合理價格在27.3-31.9 元左右。

　　風險提示：行業週期波動風險、訂單延遲及應收賬款風險、市場競爭加劇風險。

　　齊魯證券：迦南科技合理估值區間為20-25倍PE

　　迦南科技是我國固體製劑設備生産、銷售領先企業。2013 年營業收入1.54 億元，其中，制藥整機銷售和毛利佔比分別為78%、77%，是公司業績的主要來源。2011-2013 年，公司制藥整機銷售佔比從68%提高到78%，毛利佔比從75%提高到77%，成為驅動公司業績增長的主要業務。

　　我國制藥裝備行業處於發展初期，行業保持 20%以上快速增長，但集中度有待提升。1)制藥行業新建擴建産能驅動新設備投資保持CAGR24.3%的快速增長。醫療消費升級、醫改推動、新農合、醫保投入增加等因素驅動國內制藥行業産能升級，同時也促進了行業固定資産投資的增長，據國家統計局數據，2004-12 年我國制藥行業新建擴建投資保持了25%以上的快速增長，2009-12 年更是保持了30%以上的快速增長，2004-12 年設備採購額也保持了24.3%的快速增長。2)短期驅動：新版GMP 認證。截止2013年10 月，非無菌藥品生産企業有778 家通過新版GMP 認證，僅佔全部非無菌制藥企業的20%，隨著2015 年大限來臨，制藥行業的整合將明顯加速。該政策驅動將驅動下游製劑行業進行大規模的改擴建活動，從而帶動上游設備行業的高景氣度持續。在此背景下，我們認為具備整線設備供應能力、客戶資源豐富、具備一定規模效應的制藥裝備企業將優先分享行業的快速增長。

　　差異化銷售策略+廣泛客戶基礎+整線設備提供，打造核心競爭力。1)差異化的銷售策略：迦南科技目前國內、國外銷售佔比4:1，根據國內外市場的環境差異、下游制藥行業的不同發展階段，公司採取了差異化的競爭策略，並樹立了良好的品牌形象和市場地位。2)廣泛的客戶基礎積聚規模效應：2014 年全球前500 前企業，公司覆蓋10 家制藥集團，A 股141 家制藥企業，公司覆蓋其中的66 家。3)整線設備提供：公司是國內少數幾家可以提供固體製劑整線設備的公司，基於制粒製劑設備不斷豐富産品線。

　　募投項目：擴産、研發、行銷。本次公司發行募集資金項目總投資額為2.435 億元，其中制藥設備産業化基地項目(一期)投入1.49 億元，研發中心建設投入5523 萬元，行銷與服務網路建設項目投入1881 萬元，主營業務相關的營運資金項目投入。

　　盈利預測：我們預測公司2014-2016 年的營業收入分別為1.7 億元、1.86 億元和2.05 億元，同比分別增長10.2%、9.6%和10.3%；歸屬母公司凈利潤分別為3861 萬元、4474 萬元和4892 萬元，同比分別增長11.2%、15.9%和9.3%。對應攤薄後EPS 0.72、0.84、0.92 元。按照醫藥流通A 股上市企業的平均PE 水準，即42×14PE，24×15PE，，考慮公司增速水準，及目前公司行業地位，我們認為公司2015 年合理估值區間在20-25 倍，對應合理目標價區間16.8-21.0 億元。

　　發行價測算：根據公司募集資金及發行股份上限，我們對公司發行價進行了測算，預計發行價13.6 元。

　　風險提示：訂單模式帶來的業績波動風險，GMP 認證帶來的業績波動風險，産能限製造成客戶響應差帶來的客戶流失風險，專利風險。

　　中礦資源(002738)

　　中礦資源此次發行總數為3000萬股，網上發行1200萬股，發行市盈率 22.98 倍，申購代碼： 002738 ，申購價格： 7.57 元，單一帳戶申購上限12000股，申購數量500股整數倍。

　　【基本資訊】

股票代碼	002738	股票簡稱	中礦資源
申購代碼	002738	上市地點	深圳證券交易所
發行價格(元/股)	7.57	發行市盈率	22.98
市盈率參考行業	專業技術服務業	參考行業市盈率	42.78
發行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	2.27
網上發行日期	2014-12-19 (週五)	網下配售日期	2014-12-19
網上發行數量(股)	12,000,000	網下配售數量(股)	18,000,000.00
老股轉讓數量(股)		回撥數量(股)
申購數量上限(股)	12000.00	總發行數量(股)	30,000,000
頂格申購需配市值(萬元)	12.00	市值確認日	T-2日(T:網上申購日)

　　【公司簡介】

　　固體礦産勘查、開發；勘查工程施工；區域地質、水文地質、工程地質、環境地質和遙感地質調查；地質測繪；工程地質勘察、岩土工程勘察、設計、治理、監測；水文地質勘察及鑽井；礦業投資；專業承包；貨物進出口、技術進出口、代理進出口；工程技術研究與開發、技術服務和資訊諮詢；地質災害治理工程設計、施工；承包境外地基與基礎工程和境內國際招標工程及工程所需的設備、材料進出口；對外派遣實施上述境外工程所需的勞務人員。

集資金將用於的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	勘探主輔設備購置及配套營運資金項目	29395
	投資金額總計		29395.00
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		-6685.00
	投資金額總計與實際募集資金總額比		129.44%

　　【機構研究】

　　海通證券：中礦資源合理估值為25-30倍PE

　　中礦資源是海外固體礦勘查行業領先的企業，具備多年海外承接經驗，公司目前訂單飽滿，技術和人員優勢顯著，在海外發力多點佈局，同時參與下游礦權投資，預計登陸資本市場後公司將在業務規模和品牌上獲得更大助推力。

　　●中礦資源是由國企改制而來，專業從事境外固體礦産勘查技術服務。主營業務包括固體礦産勘查技術服務、礦權投資、海外勘查後勤配套服務和建築工程服務。

　　海外固體礦産地質勘查業務收入為公司盈利的主要來源，但近年來佔比有所下降，同時期建築工程服務以及海外勘查後勤配套服務佔比均有所上升。

　　●“重技術、輕資産、走出去”。公司作為中國有色金屬行業首批成規模“走出去”的商業性綜合地質勘查技術服務公司，是我國固體礦産勘查技術服務領域的領先企業。公司戰略目標是成為一家國際一流的固體礦産勘查技術服務型公司。公司專注中高端客戶提供綜合地質勘查技術服務。經過多年發展，公司形成了較強的綜合性競爭優勢，在經驗、品牌、中高端客戶資源等方面具有先發優勢。

　　●行業進入壁壘多，保障利潤率，在手訂單充裕。行業存在著資質壁壘、技術壁壘、經驗壁壘以及客戶資源壁壘四大準入限制。同時海外市場競爭程度相對緩和、對技術、科技的高要求使得行業的利潤水準穩定在較高的水準。公司簽訂的尚未執行完畢的合同金額約2.59億，保證了主業固體礦産勘查業務具有較好的可持續性。

　　●海外多點佈局，積極向行業下游延伸。公司境外經營項目主要位於尚比亞、辛巴威、巴布亞紐幾內亞、馬來西亞、阿富汗、寮國等國家。2014年以來，印尼、馬來西亞等地區固體礦産勘查收入有所提高，公司收入結構日趨平衡，擬將印尼、馬來西亞等打造成為公司收入來源新增長點。公司在控制風險的前提下適時適度有選擇性的介入海外礦權投資，礦權投資業務的開展有利於充分發揮公司的勘查技術優勢，積極促進公司現有主營業務的發展，為公司增加新的盈利增長點。

　　●募集1.9億用於勘探主輔設備購置及配套營運資金項目。公司擬發行3000萬股，佔發行後總股本的25%。實際募集資金1.91億元主要用於勘探主輔設備購置及配套營運資金項目，將有助於提高公司的品牌、議價、承攬能力。

　　●合理價值區間13.25-15.90元。預測公司2014-2015年分別為EPS0.45、0.53元，按照目前新股發行的規則，在公司不減持老股的條件下，預計發行價為“(融資額+發行費用)/發行數量”，建議詢價(7.57元)，對應14年PE16.8倍。考慮到公司輕資産運營，恰逢“走出去”大戰略展開，增長空間較大，我們認為給予2015年25-30倍PE是合理的，對應價值區間為13.25~15.90元。

　　●風險提示：經營業績下滑風險，客戶集中度較高風險，競爭加劇風險。

　　銀河證券：中礦資源合理估值區間6.24-9.75元

　　綜合地質勘查技術服務商，“走出去”戰略先行者。公司主營業務包括固體礦産勘查技術服務、房屋建築服務、礦權投資業務和海外勘查後勤配套服務等。公司作為中國有色金屬行業首批成規模“走出去”的商業性綜合地質勘查技術服務公司，主要為大型礦業集團以及境內外礦業公司提供綜合地質勘查技術服務；2011-2013 年，國外業務佔比分別為94.1%、85.4%、79.7%。

　　礦産品國內缺口大，礦業對外投資保持高速增長。據不完全統計，在45 種主要礦産中，國外進口的礦産品有23 種，重要礦産品對外依存度較高。2006 年至2013 年，中國對外投資流量從211.6 億美元增至1078.40 億美元，CAGR 高達26.2%。其中，採礦業位居中國對外投資存量金額的第三位。2003 至2013 十年間，中國採礦業投資凈額從13.8億美元增至248.1 億美元，增長了17 倍，CAGR 高達33.51%。

　　公司競爭優勢突出：(1)海外業務先發優勢：在市場意識、技術服務、綜合管理水準等方面具有明顯的市場競爭力。(2)政策扶持優勢：財政部、國土資源部為海外礦産風險勘查活動提供專項資金扶持，推動了海外礦權投資的發展。(3)領先的技術優勢。(4)外部合作優勢：與大型企業集團簽署資源勘探戰略合作協議，靈活吸收外部戰略投資者。

　　“走出去”戰略為公司海外勘察帶來廣闊市場，“基地化”發展戰略，打造全球佈局，礦權投資業務拓展新的增長空間。目前我國企業控制的境外國際礦業生産市場的份額大約只佔世界的1%，在“地勘先行”等配套政策和措施的引導下，無疑將會進一步促進國內企業“走出去”勘查、開發海外礦産資源。公司制定的“基地化”發展戰略，通過本土化及規模化運營，公司項目人力物力的投入可以實現集約化管理，從而控制和降低項目成本。礦權投資業務是公司固體礦産勘查業務的有效延伸，與非勘查技術服務企業相比，公司從事礦權投資業務有較大的技術、經驗優勢和抗風險能力。

　　風險因素：業務週期波動風險；客戶集中度較高風險；境外經營風險等。

　　合理估值區間6.24-9.75 元：我們預計公司2014-16 年EPS 分別為0.39/0.45/0.58 元，CAGR 達12.54%，合理價值區間為6.24-9.75 元(對應14 年16-25 倍PE)，合理市值7.5-11.7 億元，絕對估值7.51 元。

　　高能環境(603588)

　　高能環境此次發行總數為4040萬股，網上發行1616萬股，發行市盈率22.79倍，申購代碼：732588，申購價格：18.23元，單一帳戶申購上限16000股，申購數量1000股整數倍。

　　【基本資訊】

股票代碼	603588	股票簡稱	高能環境
申購代碼	732588	上市地點	上海證券交易所
發行價格(元/股)	18.23	發行市盈率	22.79
市盈率參考行業	生態保護和環境治理業	參考行業市盈率	53.43
發行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	7.36
網上發行日期	2014-12-19 (週五)	網下配售日期	2014-12-18、12-19
網上發行數量(股)	16,160,000	網下配售數量(股)	24,240,000.00
老股轉讓數量(股)		回撥數量(股)
申購數量上限(股)	16000.00	總發行數量(股)	40,400,000
頂格申購需配市值(萬元)		市值確認日	T-2日(T:網上申購日)

　　【公司簡介】

　　(1)許可經營項目：無；(2)一般經營項目：環境污染防治技術推廣；水污染治理；固體廢物污染治理；環保産品的技術開發；施工總承包；專業承包；環境基礎設施投資及資産管理。

籌集資金將用於的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	補充工程業務營運資金	62974.73
	2	擴建企業技術中心	6925.27
	投資金額總計		69900.00
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		3749.20
	投資金額總計與實際募集資金總額比		94.91%

　　【機構研究】

　　中金公司：高能環境合理估值約40倍PE

　　高能環境(603588.SH)是成立於1992 年8 月的民營企業，主營生態屏障系統建設(應用於垃圾填埋場、礦山、石化、水利行業防滲等)、及環境修復工程，屬於土壤污染“防”、“治”一體化公司。2013 年實現營業收入7.8 億元，歸屬凈利潤1.4 億元，綜合毛利率34%。

　　發行概況。本次IPO 擬發行不超過4040 萬股，凈募集6.99億元，用於：1)擴建企業技術中心，6925 萬元；2)補充工程營運資金，6.3 億元。發行完畢後，總股本達到1.62 億股。

　　推算發行價。考慮披露的發行概算費用(承銷及保薦費3048萬元、審計費258 萬元、律師費90 萬元、資訊披露費324 萬元、發行手續費60 萬元)，募集資金總額應在7.37 億元，對應發行股本數，擬發行價應在18.238 元。

　　業績展望。公司披露2014 年全年凈利潤預計同比下降10%~15%，源自銷售、管理費用大幅增長。

　　亮點

　　土壤修復領域先鋒。1)土壤修復是千億級別市場，但受制于政策、商業模式不成熟，需求遲遲未釋放。2)目前國內從事土壤修複業務的企業多達200~300 家，而其中大部分都是在近3~4 年涌現的，並且企業規模普遍較小(收入1000 萬元或以下)、應用工藝原始落後(多數為客土、換土法)、接訂單不持續，真正形成一定規模、並且可以持續承接訂單的企業，約10~20 家；第一梯隊的企業僅約5~7 家，高能環境位列其中。

　　訂單充沛。1)公司2011~2013、2014 前9 月的“新簽訂單/當期營業收入”分別為1、3、2、5 倍；2)截至2014 年10 月底，在手大型合同合計41 億元，其中，工程+BT 類合計20 億元，BOT&TOT類合同金額21 億元。未確認的工程+BT 類合同額14.5 億元，接近2013 年營收規模的2 倍。

　　參考同行，2015 年合理PE 約在40 倍。1)若在手項目執行順利，則預計公司2015~16 年有望走出利潤增速低谷。2)作為土壤修復個股，A 股可參照的標的是永清環保，後者2014/15 年動態P/E 分別為91/65 倍，PEG 為2.2/1.7(按2014 年12 月15 日收盤價).

　　風險

　　收入季節性波動；在手訂單確認進度不確定性；毛利率下滑風險；回款風險；系統性風險。

　　長江證券：高能環境合理價格區間23.1-38.5元

　　發行情況：

　　公司擬發行不超過4,040萬股，佔本次公開發行後總股本的25%，公開發行數量全部為發行的新股，原股東不發售老股。

　　高能環境：國內固廢污染防治的先行者公司是國內最早專業從事固體廢物污染防治技術研究和應用的高新技術企業之一，是國內首批從國外引進和應用墊襯技術，並以此為基礎推出“生態屏障技術體系”和“生態屏障系統”的技術型企業。公司經營範圍為環境污染防治技術推廣；水污染治理；固體廢物污染治理；環保産品的技術開發；施工總承包；專業承包；環境基礎設施投資及資産管理。

　　政策推動固廢治理規範化發展，行業投資增多近年來，國家大力發展環保事業，出臺了一系列固廢污染治理政策，在此趨勢下，行業受益明顯，投資額大幅增加，固廢治理板塊值得期待。

　　以“生態屏障技術”為核心，綜合解決固廢污染公司專注于技術研發與運用，核心技術是“生態屏障技術體系”，是國內固廢污染綜合防治和系統服務領域最具競爭力的高新技術企業之一，擁有了全方位的競爭優勢，營業收入穩步增長可期。

　　詢價區間考慮IPO攤薄，預計公司2014~2016EPS分別為0.77、0.99、1.23，以當前環保核心標的2014年25x~30xPE，並考慮到公司作為土壤修復標的的稀缺性，給予公司2014年30x~50xPE，公司合理價格23.1~38.5，建議申購，詢價區間16~20元。