有著公司達到百億美元市值夢想的藍色游標(300058.SZ)創始人之一的趙文權，眼下可能因為商譽危機而遭遇前所未有的挑戰。
近日，博傑廣告創始人李芃的一紙訴狀，揭開了與亞洲最大公關公司藍色游標並購背後鮮為人知的抽屜協議。趙文權曾給予李芃承諾，如果博傑廣告業績未達標，其本人將差額補足等。
對此，安信證券一人士告訴長江商報記者，資本市場上資産並購重組過程中，抽屜協議並不鮮見，“只不過暴露出來的極少”。
長江商報記者調查發現，6年來，“並購達人”藍色游標先後並購投資了近60家公司，足跡遍佈國內外市場。通過大規模並購，藍色游標的規模及應收成倍增長。然而自藍色游標並購博傑廣告以來，公司5名創始人有3人先後辭職，並累計減持套現近10億元。
香頌資本董事沈萌日前接受長江商報記者採訪時表示，藍色游標的抽屜協議，或有市值管理的考慮。投行人士陳先生則擔憂地表示，抽屜協議及商譽減值，或將帶給藍色游標新的隱患。
對賭協議未兌現牽出抽屜協議
3年前，藍色游標耗資17.8億元收購博傑廣告，近日，由於當初簽下的對賭協議未兌現而牽出抽屜協議，將藍色游標推向輿論風口。
5月11日，藍色游標公告稱，收到博傑廣告創始人李芃向法院遞交的民事訴訟狀。13日，深交所發出問詢函，詢問李芃辭職原因。
此前，李芃公開稱，2013年，藍色游標收購博傑廣告，並作出業績承諾。前兩年，博傑廣告超額完成承諾業績，去年業績大滑坡，出現1.82億元漏洞。未料想，原本有望獲得最高4億元獎勵的李芃等人反而要向藍色游標補償3099.5476萬股藍色游標股份，折算約為3.25億元，二者相差達7.25億元。
李芃聲稱，其在被免除博傑廣告總經理職務後，藍色游標實控人趙文權曾承諾，如果博傑廣告業績未達標，導致李芃等人進行股份補償及未能獲得4億元獎勵的，趙文權將“兜底”。
于藍色游標而言，博傑廣告地位舉足輕重。
去年年報顯示，藍色游標營收83.47億元，同比增長39.61%，但凈利潤劇降九成，由2014年的7.1億元降為6770.22萬元。劇變的“罪魁禍首”就是藍色游標3年前鉅資購買的博傑廣告。
去年，博傑廣告業績大跳水，營收5.28億元、凈利潤9060.47萬元，同比分別下降54.43%、66.60%。而根據並購時的業績承諾，博傑廣告去年凈利潤應不低於2.73億元。
與此同時，博傑廣告還發生了鉅額商譽減值和無形資産減值，從而吞噬了藍色游標的凈利潤。
年報顯示，去年，博傑廣告無形資産減值6億元、商譽減值1.09億元。
公開資料顯示，加盟藍色游標前，博傑廣告連續多年在電影頻道、新聞頻道各廣告代理商中排名前兩位，連續兩年均位居中國廣告企業(媒體服務類)廣告營業額排名第六名。2011年，博傑廣告營收13.9億元，凈利潤約為1.55億元，超過藍色游標同期的營收。
2014年，李芃總經理職位被撤換，並被踢出博傑廣告董事會，糾紛由此而起。而此次牽出的“兜底”抽屜協議更説明，李芃與趙文權有著更多的幕後故事。
根據經北京市公證處公證的“承諾函”，趙文權確實曾給予李芃承諾，如果業績未達標，其本人將差額補足等。
5月11日，藍色游標回應這份鮮為人知的抽屜協議，稱屬於股東趙文權的個人行為。不過，公告稱，趙文權表示，其以個人名義簽署的《承諾函》是在上市公司對李芃免職但李拒不交接的情形下，為維護上市公司利益迫不得已按照李的要求而出具的。公司仍將按照協議向李芃等人追索補償。
那麼，趙文權作出的“兜底”《承諾函》是否有效？
5月13日，因藍色游標要求，長江商報記者發去了採訪提綱，截至發稿時，仍未收到回復。
創始人及關聯方減持套現10億
因為抽屜協議而深陷糾紛的博傑廣告只是藍色游標收購的眾多公司中的一家，事實上，6年來，藍色游標投資收購了近60家公司。
公開資訊顯示，藍色游標有5個創始合夥人。1996年，26歲的趙文權想開一家公關公司，就找到北大同學孫陶然，孫陶然又拉上連邦軟體總裁吳鐵、聯想總裁辦公室主任許志平、長城電腦市場部總經理陳良華，每人湊了5萬，各佔20%的股份，創立了藍色游標。由此，藍色游標逐漸發展壯大，成長為亞洲最大的公關公司。
長江商報記者注意到，作為輕資産的藍色游標，迅速做大的主要方法就是大規模外延式並購。初步統計發現，2010年至今，藍色游標並購了國內外17家公司，投資了40多家公司。僅在2014年，藍色游標就並購投資了28家公司。
無一例外的是，藍色游標多是採取發行股份、支付對價等形式進行並購。
查詢發現，2010年上市時，藍色游標總股本為8000萬股，如今，總股本已經達到19.99億股，接近上市時的25倍。
隨著大規模並購，標的公司並表後，藍色游標的規模迅速擴大。2009年，藍色游標年營收3億元，去年，營收達到83.47億元，翻了27.8倍。員工也由當初的300人猛增至如今的6000人，成長為全球性企業集團。
5月12日，安信證券一人士向長江商報記者表示，資本市場上資産並購重組過程中，抽屜協議並不鮮見，只不過暴露出來的極少。
香頌資本董事沈萌則認為，藍色游標抽屜協議背後可能就是為了市值管理。
長江商報記者調查發現，2013年至今，藍色游標5名創始人中已有陳良華、孫陶然、許志平辭職。伴隨著他們的辭職，是減持套現。截至目前，創始人及其關聯方共有9次套現行為。如去年上半年，吳鐵減持795萬股，套現2.85億元。許志平減持733.5萬股，趙文權的兄弟趙文源減持9萬股，再加上陳良華減持581.51萬股。上述減持共計減持藍色游標2881.7萬股，套現金額約為9.97億元。
值得關注的是，共有2119.21萬股套現是在兩個月內完成，且發生在藍色游標公告海外參股公司商譽減持導致公司一季度虧損1.28億元之前。
公開資訊顯示，因為涉嫌內幕交易，藍色游標兩年內兩次被證監會點名批評。
依賴並購成長難以回避商譽減值隱患
趙文權曾豪言，到2020年，藍色游標營收要達到100億美元，晉陞為全球四大行銷傳播集團。不過，這一夢想能否實現尚存變數。
趙文權曾設想，未來藍色游標將轉型成一家由管理層控制，而非大股東控制的董事會，這樣的架構也更符合國際大集團的董事會模式。
不過，依靠大幅並購而做大規模的藍色游標未來的持續盈利能力備受質疑。
2015年，公司凈利潤僅為6770萬元，劇降九成，首次大幅下滑，股價也隨之逐漸走低。
對此，趙文權公開解釋稱，這些是在預料之中，公司並不急著賺錢，最重要是完成佈局和業務轉型。
長期從事並購事宜的投行人士陳先生認為，並購本身是一件高風險的事情。在全球範圍，並購的成功率平均只有30%左右，國內的成功率可能更低。因為在海外並購，通常是購買一個成熟運營的企業，而在中國很可能是直接從創始人手上買，甚至收購的不少是虧損資産。並購完成後，創始人往往會減持套現，或者因為與上市公司大股東理念不合、存在利益衝突等，一旦離開，就會對公司造成較大傷害。比如，藍色游標收購的博傑廣告，李芃離開後，公司業績大幅滑坡。此外，人員及文化融合也是一個難題，需要較長時間。
上月，北京一家公關公司負責人向長江商報記者表示，藍色游標所處的廣告行業正面臨顛覆性的變化。藍色游標最初想轉型突破公關業務進入廣告領域、擴大客戶群時，它高價收購了房地産廣告代理商今久廣告、央視廣告代理商博傑傳媒。近幾年，傳統媒介代理業務生態環境發生了很大變化，面臨前所未有的挑戰，未來的增長希望不大。
公開資訊顯示，藍色游標正在進行數字化行銷，且投入較大。
上述公關人士解釋，在數字化行銷領域，不少競爭者加入，如Google、Facebook等，還有像Adobe、微軟等公司也開始提供行銷技術解決方案，爭相佈局。
陳先生説，依賴並購的藍色游標難以回避商譽減值及抽屜協議帶來新隱患，未來，藍色游標將面臨較大挑戰。
(責任編輯：閻明煒)
