2015年初，北京藍色游標品牌管理顧問股份有限公司（以下簡稱：藍色游標）遭遇“黑天鵝”。其參股子公司商譽減值，影響公司業績，導致公司股價短期內銳降。而消息公佈前，董事長近親趙文源精準減持避損39萬元。對此，天津證監局下發的處罰決定，揭開了其內幕交易的“遮羞布”。

　　《證券日報》記者發現，去年同期，有3位藍色游標創始人先後減持2110余萬股，其中1位已離職董事，首次減持解禁股，成功套現2億余元。

　　今年2月26日，藍色游標5位創始人“不減持”約定期滿，公司公告顯示：即日起，上述5人在職時，每年減持數量仍有上限；辭職後半年內不能減持。隨後，5人解除一致行動人關係，2人宣佈辭任董事。對此，有分析人士認為，不排除“辭職套現”的企圖。

　　屋漏偏逢連夜雨，在“黑天鵝”事件的影響下，2015年，藍色游標凈利潤首次縮水，大幅下滑90%。

　　董事長近親獲內幕消息

　　精準減持9萬股

　　3月18日，證監會新聞發言人鄧舸在新聞發佈會上表示，日前證監會對四宗案件作出行政處罰 。其中，一宗內幕交易案涉及藍色游標。

　　去年年初，藍色游標曾經歷過一輪大規模的高管減持潮。公開資料顯示，藍色游標董事、董秘許志平于2015年2月2日、3日，累計減持733.7萬股；原董事、實際控制人之一陳良華于2015年3月24日減持581.51萬股；董事吳鐵，于2015年3月24日減持795萬股；董事長近親趙文源於2015年4月3日減持9萬股。2個月的時間內，上述4人合計減持了2119.21萬股“藍色游標”。

　　而上述4人中，除趙文源外，其他3每人平均在公司共同實際控制人之列。

　　讓人始料未及的是，高管減持引起的惶恐還未平息，公司卻突然宣佈停牌。2015年4月9日，藍色游標發佈公告稱，因海外參股子公司將公佈其相關財務數據等資訊，同年4月10日開市起公司股票停牌。

　　停牌1個交易日後，2015年4月10日，藍色游標表示，由於海外參股公司Huntsworth對其子公司進行大額商譽減值，將造成公司當年一季度凈利潤虧損約1.28億元。受此消息影響，開盤後藍色游標股價隨即下跌。

　　實際上，在停牌前2日，藍色游標的股價就呈現出連續下跌的態勢。《證券日報》記者通過Wind數據粗略統計，在藍色游標停牌前後的5個交易日裏，公司股價由39.04元/股，迅速跌至29.89元/股，累計跌幅23.12%。當時，藍色游標“黑天鵝”事件，也成為媒體關注的焦點。

　　時隔9個月後，天津證監局一紙處罰決定書，認定趙文源減持的9萬股為內幕交易。證監會公告顯示，藍色游標董事長趙某某、原證券事務代表徐某，是藍色游標境外參股公司重大虧損這一內幕資訊的知情人。趙文源為趙某某的近親屬並關係密切，且在內幕資訊敏感期內與徐某存在聯絡。在內幕資訊敏感期內，趙文源於2015年4月3日使用其本人證券賬戶賣出所持9萬股“藍色游標”，避損金額39.11萬元，構成內幕交易，依據《證券法》第202條規定，天津證監局決定沒收趙文源違法所得39.11萬元，並處罰款39.11萬元。

　　5位創始人原始股鎖定期滿

　　3位已辭去董事職務

　　而在上述實際控制人減持過程中，首次減持解禁股，套現2.1億元的陳良華，格外引人關注。 “實際上，藍色游標有5位創始人，除上述3位減持的控制人——陳良華、吳鐵、許志平外，還有孫陶然和趙文權。當時5個人關係很好，2008年底，藍色游標謀求上市，5個人簽署了《一致行動協議》。”一位知情人士告訴記者，一直以來，藍色游標都是5個老闆，5個實際控制人。

　　直到今年3月15日，藍色游標發佈公告稱，趙文權、許志平、陳良華、吳鐵、孫陶然簽署《一致行動解除協議》，宣佈解除一致行動人關係。協議生效後，公司實際控制人變更為趙文權。同日，孫志平、孫陶然分別辭去董事職務。此時，上述5人中，已經有3人辭去藍色游標董事職務。

　　巧合的是，半個月前，上述5人的“不減持”承諾剛剛到期。與眾多新股一樣，六年前，藍色游標上市時，上述5位一致行動人也曾簽署“自願鎖定”承諾。

　　2013年2月份，限售期滿，根據當時承諾約定：此後三年內，上述5位一致行動人不通過大宗交易減持公司股份，通過其他形式減持時，減持後持股比例不低於公司上市時總股本8000萬股的6%（即480萬股）。而三年以後，上述5位創始人在任職期間，每年轉讓股份總數不會超過其所持原始股總數的25%；而他們一旦離職，半年內不轉讓所持原始股。（上述5人所持原始股的數量在1102萬股至1175萬股之間）。

　　今年2月26日，三年承諾期滿。《證券日報》記者不完全統計得出，根據約定，如果趙文權、許志平、陳良華、吳鐵、孫陶然仍在藍色游標任職，每人每年可減持公司股份的上限，均在300萬股以內。

　　而這個數字恐怕很難滿足大家的“胃口”。Wind數據顯示，2013年解禁以來，上述5人及其關聯方在二級市場上，共計進行過11次股份變動的情況，其中有10次是減持，累計減持2881.7萬股，套現9.97億元；此外，還有1次增持了500股，涉及金額9300元。

　　“A股市場上，高管辭職套現的情況並不新鮮。有不少高管，尤其是任非重要職位的股票持有人，股票鎖定期一結束，就會辭職，準備套現。有的高管甚至等不到股票解禁，就提前辭職了，目的就是為了可以提前拋售所持股票。” 香頌資本董事沈萌告訴記者，根據相關規定，作為重要關係人，在職高管增持、減持公司股票，無論數量多少，都必須申報披露；而該高管一旦離職，且其所持公司股份低於總股本的5%時，增持、減持基本上就無跡可尋了。

　　公開資料顯示，截至3月15日，藍色游標董事長、總經理仍為趙文權；吳鐵任藍色游標董事；辭職後，孫陶然不再擔任公司任何職務，孫志平仍任公司副總經理、董秘。其中，陳良華早已于2014年1月份辭職，此後也未再擔任藍色游標任何職務。而陳良華上次減持581.51萬股解禁股的時間，正是其辭職一年之後。

　　“資本市場上，雖然常常發生高管辭職套現的事情，不過，大多數情況下，都是發生在不重要的‘角色’身上，5位創始人跑了2位，將實際控制人留給1位的情況並不多見。”一位不願具名的券商分析師表示，無論在哪個公司，鎖定期一到，創始人就辭職，很難讓人不去懷疑，是不是自己人都不信任自己的公司？

　　並購後遺症初顯

　　2015年凈利潤下滑90%

　　實際上，在去年“黑天鵝”事件之前，藍色游標一直都走在頻繁並購和業績斐然的雙行線上。Wind 數據顯示，2013年至2015年期間，藍色游標在三年時間裏，完成了51項並購交易，其中，僅2014年就完成了28項。

　　大量的並購，直接帶來了可觀的業績。據藍色游標歷年財報顯示，2011年至2014年期間，藍色游標實現營業收入分別為12.66億元、21.75億元、35.48億元、59.79億元，分別同比增長155.4%、71.82%、64.75%、66.83%；實現扣非後歸屬母公司股東的凈利潤分別為1.1億元、2.04億元、3.75億元、6.09億元，分別同比增長77.26%、84.80%、84.29%、63.16%。

　　但是，業績大幅上漲的同時，也引發業內人士的質疑，如果脫下並購這件華麗的外衣下，藍色游標表現如何？“藍色游標是一家公關起家的輕資産公司，其最核心的資産就是廣告、人員，通過自身的規模，藍色游標很難達到凈利潤60%以上的增長幅度。沈萌告訴《證券日報》記者，單純從整體的業績增長速率上來説，為了達到這個高度，藍色游標只有通過並購的方式。

　　“因為公關市場已經相對成熟，很難通過內部成長模式高速擴展，如果通過並購，就可以直接將標公司的報表進行合併。因為我們關注財務數據，往往是關注整體利潤的增長速率，但實際上，如果該公司都是通過增發股份的方式進行並購，那麼，公司業績也可以通過每股股均表現來判斷。”沈萌如是説。

　　而記者通過Wind數據統計發現，2011年至2014年期間，藍色游標公實現的每股凈資産分別為5.42元、3.47、8.12元、4.64元；實現扣非後基本EPS（每股盈餘）分別為0.61元、0.54元、0.89元、0.64元。也就是説，2011年以來，雖然藍色游標的營業收入和凈利潤都呈現出大幅增長的態勢，但是每股凈資産和收益，變化並不大。

　　事實上，並購業績增長的同時，也帶來了諸多隱患。2013年5月21日晚，藍標發佈一般風險提示公告，提醒投資者存在商譽減值等風險。當時有報道稱，一旦藍標出現“商譽減值”，公司的市盈率杠桿將嚴重威脅整條並購鏈條，而這一切都取決於並購標的會否出現“黑天鵝”以及其影響程度。

　　2015年，藍色游標遭遇“黑天鵝”。根據其業績快報顯示，2015年，公司營業總收入86.29億元，同比增長44.31%；實現營業利潤總額-4.48億元，同比下降 149.11%；實現歸屬母公司股東的凈利潤6741.21億元，同比下降90.53%。

　　對此，藍色游標解釋稱，報告期內公司利潤下滑的主要原因主要有三點：一，公司銀行貸款及發行債券等有息負債金額較高，財務費用大幅增加；二，公司加強數字化轉型投入，該項業務尚未盈利；三，公司全資子公司博傑廣告、今久廣告、WAVS經營業績情況下滑明顯，公司對上述3家公司形成的長期資産確認合計3.67億元減值損失，對公司營業利潤造成影響。

　　資料顯示，截至2015年三季度末，藍色游標商譽高達50.88億元，期末餘額較期初增長142.79%，2012年底時，該比例為46%，2010年底時，該比例僅為2.12%。

　　對於上述問題，3月20日，記者曾向藍色游標董秘許志平發送資訊告知身份，並2次撥通電話試圖採訪，但均被挂斷。