面臨平倉風險的中恒集團獲准質押借款延期。中恒集團(600252)9月28日晚間公告稱，公司控股股東廣西中恒實業有限公司(下稱“中恒實業”)已經接到中融信託書面通知，對於3.7億元質押借款，同意將回購期限延長至2016年3月26日，公司股票將於9月29日復牌。由於中恒實業借款即將到期，並且其對該筆借款無力償還，依據相關協議，中融信託將有權對中恒實業持有的1.86億流通股行使質押權，中恒實業的控股地位遭到衝擊。不過，中恒實業僅持有中恒集團22.52%的股份，本次違約有可能進一步降低其持股比例，考慮到後續的質押仍有可能出現違約，中恒集團控股權有可能易手。

　　3.7億借款難償還中恒實業獲准延期回購

　　中恒集團股權質押風險緩了口氣。根據昨日晚間公告，9月28日，中恒實業通知上市公司，其已經接到中融信託書面通知，對於上述3.7億元，同意將回購期限延長至2016年3月26日。鋻於上述事項的不確定性基本消除，公司股票將於9月29日起復牌。中恒集團表示，將與控股股東積極溝通，與中融信託等有關各方力爭在 10 至 15 個工作日內就延期償債事項簽署正式協議。

　　此前，中恒集團9月25日晚間發佈公告， 2014 年 9 月 18 日，公司控股股東中恒實業將所持有的中恒集團 6200萬股無限售條件流通股質押給中融信託，並向中融信託借款3.7億元，借款的還款截止日為 2015 年 9 月 26 日。上述股票除權後變更為 1.86億股。目前，上述借款即將到期，中恒實業對該筆借款無力償還。依據相關協議，中融信託將有權對前述 1.86億股中恒集團無限售條件流通股行使質押權。

　　截至公告披露日，中恒實業合計持有中恒集團7.83億股，佔總股本的 22.52%。其中，無限售條件流通股股份為 7.38億股，有限售條件流通股股份為 4501.05萬股；累計質押所持有的公司股份總數為7.09億股，佔公司總股本的 20.4%。也即，中恒實業所持中恒集團的股份中，質押比例為 90.6%。公司表示，上述事項不排除對公司的控股權情況造成影響。

　　半年報顯示，中恒集團沒有持股2%以上的其他股東。中恒實業目前累計質押中恒集團約7.09億股，佔總股本的20.40%。這些借款將陸續於今年、2016年初、2016年8月以及2017年到期。

　　具體來看，今年除上述5.35%質押股份將於9月26日到期外，中恒實業還有一筆質押中恒集團2.24%股份融資的交易將於11月20日到期；2016年，中恒實業先是在2月將面對中恒集團1.38%股份、5.35%股份質押借款的到期，後在8月還有3筆借款到期。中恒集團稱，“截至本公告披露日，中恒實業所持上市公司的股份中，質押比例為90.6%。上述事項，不排除對上市公司的控股權情況造成影響。”

　　此前，8月29日，中恒集團曾公告稱收到湖南省人民檢察院《公函》。《公函》稱：根據最高人民檢察院《關於許淑清涉嫌犯罪線索指定管轄的通知》要求，湖南省人民檢察院依法對中恒集團董事長許淑清以涉嫌單位行賄罪立案偵查並採取強制措施，案件正在偵查中。許淑清已書面簽署授權委託書，委託公司董事姜成厚代為履行公司法定代表人、董事長及總經理的職責，行使上述職務權利、簽署相關文件。

　　擔保率高於警戒線中融信託或不急於變現

　　通常來説股權質押違約有兩種情況，一是股價大幅下跌，質押的股票價值逼近借款金額而借款人無力追加擔保品，導致違約。二是借款到期借款人無力償還，導致違約。出現違約後質權人將獲得對應股票的處置權，如果是第一種情況，質權人若直接在二級市場拋售股票有可能帶來骨牌效益，甚至引發全面的金融風險。

　　天風證券的研究認為，仔細看看中恒集團的案例不難發現，目前出現違約的是9月26日到期的一筆3.7億元的借款。截至9月25日收盤，中恒集團股價為5.48元，中恒實業質押給中融信託的1.86億股市值為10.19億元，對應3.7億的借款額之比為275%，還沒到一般情況下的股權質押警戒線或平倉線。目前一般質押機構對於質押標的設定的預警線和平倉線分別為150%/130%。所以中恒集團的違約屬於第二種情況，這種情況對上市公司的負面影響要小很多。

　　需要明確的是，違約主體是中恒集團的大股東，而非上市公司，是兩個不同的主體。從中恒集團的半年報看雖然營收利潤都有明顯的下滑，但公司僅貨幣資金就有24億，經營狀況正常。而另一方面該筆股權質押目前擔保率為275%，中融信託也沒有在二級市場立刻變現股票的緊迫性，如果其通過大宗交易轉讓，其對股價影響可以忽略不計。

　　中恒集團的半年報顯示，截至今年二季度，上市公司資産總額72.26億元，其中貨幣資金24億元。

　　控股股東會否易主？

　　一般而言，在股價跌破股權質押警戒線後，融資人如果不願意被平倉，一般有三種選擇：追加抵押證券、追加抵押現金和贖回質押股權，除此之外的第四個非正式“捷徑”，則是讓股票停牌，畢竟當賬面價值不再下降時，補倉壓力也會隨之暫緩。

　　不過，中恒實業僅持有中恒集團22.52%的股份，本次違約有可能進一步降低其持股比例，考慮到後續的質押仍有可能出現違約，中恒集團控股權有可能易手。一旦大股東出現變動或引發公司資本運作的猜想，所以本次事件總體來説是危中有機，不用過於恐慌。

　　值得注意的是，目前有A股上市公司中有360余次股權質押臨近或跌破警戒線，甚至有20余家公司面臨平倉風險。但從前期的情況看不少股東都採取了增持的措施來應對危機，一來可以穩定股價，二來一旦有必要可以追加擔保物。所以對於股權質押危機投資者不應過於恐慌，反而可以在裏面尋找投資機會。