有句股諺叫“五窮六絕七翻身”。從歷史數據來看，A股6月也是下跌行情居多。而此次“5.28”大跌似乎更預示著6月行情的不確定性。從股指期貨來看，今天的“開門紅”仍未阻止空頭加碼的力度。

　　與此同時，成長股在上半年的飆漲，市場都認為存在相當的泡沫，退潮之後到底是誰在裸泳？6月或許會是個分水嶺。資金也在尋找相對安全的估值洼地，前期“滯脹”品種是諸多機構在6月份的選擇。

　　今年以來，融資融券業務增速持續超預期。數據表明，截至5月29日，A股融資融券餘額為20795.47億元，較前一交易日的20757.41億元增加38.06億元，再創歷史新高。

　　隨著融資融券餘額不斷創出新高，市場出現了對於券商凈資本是否足以支撐業務發展的擔憂。對此，有券商分析師直言，由於部分券商自身的資金儲備不充分，快速增長的兩融資金需求使得不少券商陷入資金短缺的困境，甚至部分中小券商已陷入了無錢可融的尷尬局面。

　　5月29日，申萬宏源 (000166.SZ)公告稱，該公司于5月29日收盤後，將中國平安 (601318.SH)調出融資標的證券範圍。這也是融資融券業務推出以來，首次出現證券公司將單一個股暫停融資買入。

　　對此，申萬宏源相關業務人士稱，此次將中國平安調出融資標的，主要是申萬宏源的融資額度已超公司凈資本的限制，出於風險考慮，不得已需要調整部分標的證券的買入。

　　就行業數據而言，2014年末證券行業凈資産為 9205億元，凈資本為 6792億元。另據申萬宏源2014年年報數據顯示，截至2014年年底凈資本總額為212.28億元。不過，申萬宏源在今年一季度報並沒有詳細披露公司凈資本規模。

　　而從今年4月券商兩融餘額排名來看，合併後的申萬宏源期末融資融券餘額為1076.5314億元，在全部券商排名中位居第四位。前三甲分別為廣發證券 、銀河證券 、招商證券 ，其融資融券餘額分別為1305.7561億元、1181.8460億元和1107.7143億元。

　　此前，為了補充資本金，申萬宏源於5月5日公告稱，公司擬發行的145億元短期公司債券已獲上交所同意分期掛牌轉讓。

　　興業證券跟進

　　6月1日，廣州一傢俬募機構人士告訴21世紀經濟報道記者，其所在興業證券營業部即日起也已暫停中信證券 (600030.SH)和中國平安兩隻標的股進行融資買入。

　　記者查詢興業證券官網發現，其當天發佈的公告稱，根據興業證券融資融券證券管理規則，為控制單一證券融資規模集中度風險，即日起暫停中信證券、中國平安融資買入。待融資集中度風險平緩後，公司將恢復其融資買入功能。

　　此前一天，興業證券還將融資融券標的證券融資保證金比例整體上調5%。

　　當天，21世紀經濟報道記者在採訪中還獲悉，由於目前市場環境下客戶融資需求仍十分旺盛，導致融資額度告緊。有部分券商的融資客戶需每個交易日早上“搶額度”，搶到多少才能融入多少資金。

　　對此，招商證券一位投資顧問稱，“雖然公司目前沒有暫停融資買入中信證券和中國平安，但以後會不會停，還不好説。現在每天融資額度都很緊張。客戶如想融到資金，必須早上開盤時就下單，而且只能下小單，比如1000股或2000股不等，下大單的話，可能會融不到資金。從兩融客戶開戶情況來看，營業部今年以來新開融資賬戶的客戶數量已經超過了前幾年的總和。”

　　統計表明，2015 年 1 季度末，我國信用賬戶數共 645萬戶，其中個人 644萬戶，機構戶僅 1.1萬戶。

　　當天，另一家中型券商人士則表示，目前該公司不會跟進類似申萬暫停平安的融資買入。“我們兩融有一個風險控制模型，模型會從標的市盈率、財務狀況、風險因素等各個角度綜合考量，然後每個月調整標的範圍或暫停一些標的的買入。這個調整是動態的，每家券商風控模型不一樣，調整的範圍也不一樣。”該人士稱，“目前，儘管公司兩融額度還相對寬鬆，但從全行業趨勢來説，已經開始逐步降低杠桿，包括股票折算率也在逐步降低。”

　　另據統計數據表明，截至5月29日，滬深兩市融資餘額位居前十大的標的股分別為中國平安、中信證券、海通證券 (600837.SH)、興業銀行 (601166.SH)、中國重工 (601989.SH)、浦發銀行 (600000.SH)、中國建築 (601668.SH)、京東方A (000725.SZ)、中國銀行 (601988.SH)、華泰證券 (601688.SH)，其融資餘額分別高達491.17億元、399.38億元、 212.27億元 、198.55億元、 181.62億元、174.14億元、145.17億元、138.85億元、132.19億元 、119.50億元。

　　凈資本制約

　　上述券商人士稱，“根據我們了解，業內很多券商已開通融資融券的客戶數僅為符合兩融開戶標準(資券規模50萬以上)客戶數的30%-50%。因此從客戶覆蓋率提升的角度，融資融券業務還有繼續增長的空間。但現在凈資本規模卻成為了最大的制約因素。”

　　根據現行證監會 《證券公司風險控制指標管理辦法》，券商開展融資融券業務需要扣減凈資本並計提風險資本準備，各項風險資本準備之和與凈資本的比例不得低於100%。

　　其中，A類、B類、C類券商計提比例分別是6%、8%和10%，若連續3年為A類的話，其計提比例降至4%。此外，融出資金、融出證券均需按5%的比例扣減凈資本，凈資本與凈資産的比例不得低於40%，警戒線為48%。

　　值得一提的是，為了擴充凈資本，券商普遍採取了債務融資以及股權融資等多種手段來增加資金儲備。

　　“目前，公司兩融額度已逼近上限。為了增加資本金，進一步提升兩融規模，公司已經啟動了H股融資計劃。”前述招商證券投資顧問表示。

　　5月16日，招商證券宣佈計劃在香港上市發行股票，發行股數不超過發行後總股本的 15%(即 10.26億新股 ，未計入可能額外發行15%H股的超額配售權).

　　對此，高華證券分析師李南稱，截至 4月底，招商證券兩融業務餘額在業內排名第三，總規模為人民幣 1108億元(市場份額為6.0%)，相當於凈資本的2.9倍。若按今年一季度數據計算，招商證券的總資産負債杠桿和主動杠桿(不包括客戶存款)分別為5.6倍和3.9倍，均已超過行業平均水準，行業均值分別為5.1倍和3.4倍。

　　“假設發行價較A股上一交易日股價折讓20%-40%(中國兩地上市券商H/A股折讓均值為28%)，我們估算招商證券將募集約人民幣210億-280億元。” 李南預計。

　　補充資本規模的遠不止招商一家。數據表明，2015年以來，共有55 家證券公司進行了債務融資共募資 4031億元。同時，國信(002736.SZ)、東方(600958.SH)、東興(601198.SH)已登陸A股；廣發(000776.SZ)、華泰(601699.SH)也已完成 H 股 IPO；中信、光大(601788.SH)等已發佈 H 股融資計劃；國信公告擬配股再融資。

　　隨著資本金的逐步到位，部分券商也相繼調高融資融券業務總額度。4月8日，廣發將融資融券業務總規模由不超過1200元提高至不超過 1600億元。4月14日，招商、海通同時發佈公告提高融資類業務上限規模，招商規模上限從1000億元增加到 1500億元，海通總規模由1500 億元上調至2500億元。

　　4月18 日，中信證券也公告將公司融資融券業務規模上限由目前的公司上一年度經審計的凈資産值(合併口徑)提高至公司上一年度經審計的凈資産值(合併口徑)的3倍(公司2014年凈資産為1011億元).