現代牧業首虧 上下游夾擊下的盲目擴張

　　奶業上游虧損已經蔓延到特大型牧場。

　　7月13日，現代牧業發佈2016年上半年營利警告，未經審計的財務數據顯示2016年上半年錄得虧損。

　　根據現代牧業營利警告顯示，受進口大包粉和復原乳的衝擊與影響，原料銷售困難，現代牧業的原奶被噴粉，而與Success Dairy簽訂的對賭協議，讓公司虧損超過4億元。現代牧業是中國最大規模奶牛養殖及高品質生乳供應商，在國內擁有27個萬頭牧場，養殖奶牛超過20萬頭。奶業持續寒冬，虧損蔓延到現代牧業這樣的特大型牧場。

　　此前現代牧業總裁高麗娜接受《中國經營報》記者採訪時稱，國外上游成本低，都有國家的補貼，所以能夠以極低的價格向中國銷售，“中國此前鼓勵大規模牧場，在養殖和土地方面給的支援較大，但下游銷售沒有出口，原奶賣不出去，企業倒奶殺牛。”

　　國內原奶價格一再下滑，則是由於受到大包粉的衝擊。據《中國經營報》記者了解，國內奶企多使用進口的大包粉生産，放棄使用國産原奶。進口大包粉每噸到岸價為1.8萬元，而我國最近的數據顯示，我國原奶每噸3500元左右，折合成大包粉相當於每噸2.8萬元，而這一價格基本不能覆蓋成本。因此企業不願意使用國內原奶。

　　廣東奶業協會副會長王丁棉此前告訴記者，曾有企業向食藥監局反映，希望鮮奶和嬰幼兒奶粉都使用國産原奶生産，但遭到了國內特大型乳企的反對。乳企因為成本拒絕使國産原奶，導致國內乳企不得不倒奶殺牛。

　　全行業同此涼熱，日子難過的不只現代牧業一家，西部牧業(300106.SZ)2016上半年虧損2200萬~2700萬元，跌幅達到222.22%~249.99%。主營業務也包括奶牛養殖的新農開發(600359.SH)今年一季度營業收入上漲31.37%，達到2.12億元，然而凈利潤卻大幅下滑314.18%，虧損額1700萬元。

　　農業部管理幹部學院奶業專家陳瑜告訴《中國經營報》記者：“國外奶業企業都受到政府的補貼，所以在與我國企業競爭中處於優勢狀態。進口大包粉能夠大行其道，並非單純因為乳企愛用低成本大包粉，要改變現狀，需要國家層面做出政策調整，對國有原奶生産企業進行補貼或另行扶持。”

　　原奶價格下跌擠壓上下游

　　現代牧業營利警告顯示，2016年上半年總營業額比2015年減少10%，其原因之一是由於受進口大包粉和復原乳的衝擊和影響，原料奶市場形勢嚴峻及銷售困難，導致其2016年上半年生産的原料奶11%被噴製成奶粉。另外，受國內奶價普遍下跌的影響，每噸原粉奶的平均售價下跌11%、截至2016年6月30日止6個月的現金EBITDA(即利息開支、稅項、折舊、攤銷及公平值變動減乳牛銷售成本産生的利潤/虧損前盈利)相比2015年同期預期將減少約30%。

　　第二個原因是公平值變動減乳牛銷售成本將錄得非現金虧損，有關幅度顯著高於2015年同期，主要原因是2016年上半年中國原料奶售價下跌以及為了應對原料奶的銷售難題而控制奶牛數量。

　　國內原奶價格一再下滑，則是由於受到大包粉的衝擊。據記者了解，2014年我國進口大包粉100萬噸，2015年進口55萬噸左右，對上游衝擊極為明顯，奶農殺牛倒奶現象不時見諸報端。據海關數據顯示，2016年1~5月中國進口奶粉36.57萬噸，同比增加16.5%，進口額為8.73億美元，同比增長0.3%，進口量的87.5%來自紐西蘭。可見復原乳對我國上游的衝擊短時間內有加劇之勢。

　　陳瑜認為，現在農業多個行業如糖業等都存在類似問題，在國際競爭中處於失利狀態，這非一個企業所能解決的問題，國外農業企業都受到政府的補貼，所以在與我國企業競爭中處於優勢地位。

　　上游日子不好過，下游成了奶源企業的希望，現代牧業正力推自有品牌。現代牧業總裁助理王惠此前接受記者採訪時表示，現在公司正在加緊下游銷售力量的建設，加快下游佈局，以下游促發展，擺脫單純依賴上游的情況。

　　不過，短時間內，現代牧業下游還不能為其産生利潤，上游虧損，下游需要投入鉅資開拓市場，其行銷成本高昂。二者都在消耗現代牧業的資金。記者在多家超市關注到，現代牧業的成品奶基本都在半價促俏，60元以上的成品，售價都在30多元。

　　不過食品産業評論人朱丹蓬認為，這雖然有利於現代牧業消化上游的原奶，並回籠資金，但短時間內無法産生利潤。液態奶已經是紅海，市場基本是伊利和蒙牛的天下，並且大企業多使用大包粉，成本低，現代牧業使用原奶，成本較高。沒有競爭優勢，現代牧業應該避開伊利蒙牛等企業的優勢領域，重點發展新的領域如低溫奶等。

　　蒙牛是現代牧業股東，也是現代牧業的主要採購商，但蒙牛對現代牧業的採購量去年同比有所下骨，蒙牛相關負責人告訴記者，今年對現代牧業原奶的採購量增加1%，但據記者從內部獲得消息，中糧已經介入，協調蒙牛和現代牧業的原奶採購量問題。

　　為保行業龍頭地位盲目擴張

　　備受關注的，除了奶價繼續下行之外，還有與KKR及鼎暉簽訂的對賭協議，導致公司4億元虧損。朱丹蓬認為，雖然對賭産生的4億元虧損，只是計提，暫時並不需要掏出真金白銀，但這一現象反映出現代牧業盲目快速擴張帶來的負面效應。

　　2015年7月6日，現代牧業公告稱，以4港元/股的價格向私募基金KKR及鼎暉投資定向增發約4.77億股，收購此前合資創辦的山東商河、濟南兩個合資牧場82%股權，收購總價約為19.1億港元。

　　交易完成後，現代牧業全資擁有上述兩牧場，KKR和鼎暉共同持有現代牧業9%股權，大股東蒙牛乳業的股比由27.92%降至25.41%。現在現代牧業已經擁有27個特大型牧場。

　　2013年9月23日，現代牧業與KKR及鼎暉簽署協議，已在山東省合資建造兩個萬頭規模的大型乳業牧場，總投資1.4億美元，其中現代牧業持股18%，餘下的82%股權由KKR和鼎暉共同持有。

　　根據協議條款，現代牧業可在3年後回購合資牧場股權。私募基金也有權在牧場産奶的第3~7年，隨時把牧場資産換成現代牧業的股票。2015年，私募基金們便提前行使了認沽期權。

　　不過三方2015年7月6日簽署的協議顯示，現代牧業承諾在股票3年的禁售期屆滿前45個交易日期間，私募持有的現代牧業股票價值低於3.08億美元，現代牧業就必須補償價差。同樣，如果股價超過3.63億美元，則私募也必須退回相應的差價或退回相應股份。

　　根據現代牧業所披露的公告，當時兩個牧場的凈資産共計9.48億元，收購82%的股權的話，對應的凈資産為7.77億元，收購溢價超過100%。

　　現代牧業有關人士稱現在進入靜默期，不能回應媒體問題。但此前現代牧業接受媒體採訪時對外稱，是因為輝山乳業在大量收購牧場，怕失去龍頭地位，故而收購了上述兩個牧場。

　　現代牧業盲目擴張付出了沉重的代價。朱丹蓬認為這是受資本驅使而盲目做大的典型情況，在奶價處於高位時，問題不會凸顯，但一旦行業奶價下行，盲目擴張的危險立即顯現，輝山乳業比較謹慎，追求穩紮穩打，不求盲目擴張，所以能夠應對奶業寒冬。

　　輝山乳業最新發佈的財報顯示，截至3月31日，公司營收為45.265億元，較2015年同期增加6.03億元，同比增長15.4%。經營利潤為15.83億元，同比增長了23.6%。

　　朱丹蓬認為，輝山乳業下游有龐大的銷售渠道，能夠消化上游産量的增長帶來的壓力，但現代牧業的下游無法消化上游的産奶量，只能噴粉，甚至去倒奶殺牛，現代牧業現在需要做的是引進新的投資者為其輸血，挺過危機關頭。

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