高築“墻” 險資3000點試探性加倉

　　上證綜指爬升至 3000點， 保險資金也在躍躍欲試謹慎入場。記者從多位保險資管人士處了解到，保險資金在3000點之下已有動作，近一週來也在尋求合適的標的緩步加倉。在分散風險的前提下，保險資金料繼續加大權益類資産配置的主動性。在構築“防火牆”抵禦風險的過程中，保險公司應著眼于資産負債匹配管理，在投資約束與投資績效之間找到平衡。險資進行資産配置時首先要考慮到風險預算，根據類別資産的歷史波動率測算出可以承受的最大風險，然後進行資産配置。逢低吸納緩加倉

　　A股市場上周繼續調整，上證綜指跨過 3000點後震蕩整固，牽動保險資管人士的神經。某中型保險機構資金運用部門經理趙瑤(化名)對中國證券報記者表示，6月至7月間，部分賬戶資金已經在股票投資和證券投資基金申購方面有所啟動，入場資金量呈現由小漸大的趨勢，掃貨吸籌的意圖較為明顯。但整體上，入場資金還是以“遊擊隊”的形勢進行試探為主。

　　“從技術分析上看，一些個股的右側交易信號已經或將要出現。之前市場長期震蕩‘磨底’的過程中，保險資金適度進行了低吸或者高拋，操作頻度上前者(低吸)多於後者(高拋)。指數上3000點，意味著之前的判斷已經部分被驗證。”趙瑤認為，一方面，長期的盤整使一些個股積攢了向上破位的潛力；另一方面，從宏觀層面看，經濟企穩向好的預期也有所兌現，表現在二級市場上，三季度的投資機會值得把握。

　　但保險資金並非都是望風而動，楊浩(化名)所在的大型保險機構仍對股市的上行區間有所保留。近期，該機構通過調研和分析，對之前的股票池進行了微調，但在資金入市上仍態度謹慎。

　　“一是因為一些個股連續拉陽線，上漲勢頭很猛，超出了此前我們對於箱體上沿的預期，追高有一定的風險；二是因為市場仍面臨多重不確定性考驗，在投資決策方面，對於倉位的控制仍然偏緊，下一步會等待適當的調整機會再入手。”楊浩表示。

　　無論指數是否繼續衝高，一些個股是否會向上破位，接受中國證券報記者採訪的投資機構人士都認為，目前險資應緩步建倉或增倉為宜，擇時不僅會增大投資決策的難度，也容易使後續操作思路受到限制。

　　太平養老擬任助理總經理、投資總監黃明認為，A股市場下半年系統性機會和風險都不大，總體上可能呈“箱體震蕩、逐步收斂”的格局，但結構性投資機會不少。“今年權益投資的主要思路就是控制倉位、精選個股、靈活操作。由於A股市場歷史波動較大、投機性強，年金投資必須兼顧短期與長期收益目標。因此，我們在權益投資上提倡風格多元化，包括價值投資、成長投資、逆向投資等以適應不同的市場環境。投資經理可以選擇適合自己的、不同的投資方法，但公司在風險控制上的標準是一致的。”

　　安永精算與風險管理諮詢服務高級經理蔡泓表示，對保險資金而言，資産配置對投資組合業績的貢獻率達到90% 以上，證券選擇、擇時以及其他因素的貢獻度合計不超過10%。因此資産配置是決 定投資組合業績的主要因素，是資産組合管理決策制定步驟中最重要的環節。

　　分散風險廣積糧

　　實際上，對於二級市場的投資思路和板塊偏好，業內正逐漸形成初步共識。接受中國證券報記者採訪的保險資管人士認為，在目前的經濟環境下，保險資金已經並應當繼續加大權益類資産配置的主動性，在分散風險的前提下追求利益最大化。在A股市場，險資一般看好具有業績增長潛力的行業，尤其青睞成長類板塊和新興産業，通過對這些標的的分散配置，險資既可以有效降低風險，又能夠獲取廣泛的板塊輪動收益。

　　長江養老險投資管理部總經理梁福濤認為，積極資産配置策略通過大類資産分散配置、主動適時調整資産配置、對較高收益的資産進行積極有效配置，能夠實現分散風險、適度波動性及較高的收益目標，契合保險資金的屬性要求。通常認為債市先於股市好轉，股市會企穩上升，但基本面還不支援股市出現“快牛市”。從時間角度看，還需要從驅動因素分析來選擇資産，或者對各類資産市場相互之間相對估值比較分析來選擇資産。

　　梁福濤表示，基於投資管理實踐及過往近10年的資本市場數據分析表明，養老金、企業年金及保險資金等資金配置，總體權益資産平均配置比例越高，總體長期累積收益率越高。實施主動動態調整權益配置比例的積極資産配置策略後，組合的收益率得到較好提升。在主動動態調整權益配置比例的基礎上，積極主動調整權益風格資産(大盤股、中小盤股)配置比例，實施積極有效的資産配置策略，組合的收益率提升更加明顯。

　　中國金融四十人論壇發佈的《新常態下中國保險資金運用研究》認為，在長期固定收益類工具缺乏、 利率趨勢性下行的環境下，權益類投資對於保險資金運用的重要性正在逐漸上升。權益市場未來面臨的主要形勢是中國經濟步入新常態所帶來的影響。從結構上看，盈利增速下滑主要可能發生於鋼鐵、化工等傳統行業，而如醫藥、高端製造、新興産業等還在發展過程中，與成熟市場水準對照，盈利增速還有提升空間。

　　該機構認為，在權益類資産配置策略上，無論是新股策略、定增策略，還是基金配置、個股選擇，都應該摒棄短期的投機思路和個股思維，重視自上而下選擇和行業選擇。在行業投資方面，保險機構要均衡配置，不忽視傳統行業的轉型，重視消費型行業崛起和升級，關注製造業的高端化、智慧化、清潔化。另外，新常態下， 房地産 、 銀行 等傳統行業在外生改革、內生轉型與估值修復的驅動下將迎來發展機遇。

　　黃明表示，太平養老的投資團隊相對比較看好幾方面的投資機會：一是成長穩定且估值相對合理的成長類板塊，主要集中在具有消費屬性的行業中，比如 食品飲料 等；二是一些未來增長前景較好的新興産業，比如新能源汽車、物聯網、健康養老、綠色環保等産業鏈中的優質企業等，需要自下而上深度挖掘個股，並在市場波動中尋找合適的買點；三是高分紅的價值型藍籌股，獲取相對穩定的分紅收益率，具有長期配置價值。

　　投資約束高築“墻”

　　在研判投資機會的同時，厭惡風險的險資也一直關心如何構築足夠堅固的“防火牆”，資産端和負債端的匹配既在償二代中對保險機構的投資行為進行約束，也逐漸成為保險資金運用的基礎理念。

　　蔡泓表示，與純粹的資産管理不同，保險資金有著顯著的負債屬性，負債結構是公司在進行投資管理時的首要考慮因素。保險公司的資産配置應著眼于資産負債匹配管理的視角進行。同時，保險資金運用面臨較多的投資比例限制和償付能力約束，需要在投資約束與投資績效之間找到平衡。“從2013年至2015年保險資金投資銀行存款、債券佔比逐年下降，投資股票、證券投資基金及其他投資佔比逐年上升。從外部監管環境來看，監管進一步推進資金運用市場化改革，對投資範圍、投資比例的放寬體現了‘放開前端’增強投資活力的制度設計。”

　　持長線投資策略的壽險資金如何較好地匹配資産和負債，成為業內人士關心的焦點。招商信諾人壽資金運用部主任馬軼表示，就壽險而言，資産負債管理分為資産導向型和負債導向型兩種模式，從理論上來説，後者優於前者。

　　但馬軼認為，在中國目前的投資環境下，壽險公司的資産負債管理既不應單純地採取資産導向型模式，也不應採用純粹負債導向型模式。首先，國內證券市場發展的歷史還不夠長，證券市場品種結構不合理，且投資種類不多，期限結構不合理，金融衍生産品市場規模有限，長期投資品種少，壽險公司很難根據其負債特點構造相應的投資組合，更不用説利用套期保值策略進行資産負債管理。其次，資産導向型模式要求在可投資資産已經限定的情況下，負債現金流與資産現金流相適應，在中國壽險業的投資環境下，實行這種資産管理模式會造成市場規模的萎縮，進而影響壽險業的可持續發展。

　　黃明認為，投資的本質是與時間賽跑，投資的精髓是穩定性。只有把握好這兩點，才能借助複利實現投資收益的最大化。險資進行資産配置時首先要考慮到風險預算，根據類別資産的歷史波動率測算出可以承受的最大風險，然後在此前提下進行資産配置。超出風險承受能力之外的風險，預期收益再高也應放棄。險資投資應考慮確定性收益，即只賺大概率能賺到的錢，不苛求買在最低點、賣在最高點，否則會引導投資經理過度冒險，結果可能適得其反。

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