上證綜指再次破位下跌，跌破2700點，週五市場強勁反彈。急跌後短期反彈已出現，類似2015年9-11月的趨勢仍需時間和其他因素確認，當下優化結構更重要。

　　核心結論：

　　①靜態看當前位置類同2014年2000點。急跌後短期反彈已出現，類似2015年9-11月的趨勢仍需時間，等3月美聯儲會議、國內去産能與增長平衡。

　　②半年經歷3次股災及藍色游標並購案例，投資者思維模式已變，成長股邏輯將從講故事回歸基本面。

　　③築底反彈中，絕對收益者可等待更穩妥時機，相對收益者堅守高倉位，未來需要更注重有業績的成長股，反彈中優化結構。

　　以下為報告全文：

　　上證綜指再次破位下跌，跌破2700點，週五市場強勁反彈。這是曇花一現還是轉機出現？在週四《A股見底了嗎？》中我們提出，靜態對比，當前2700點類同於2014年2000點。

　　急跌後短期反彈已出現，類似2015年9-11月的趨勢仍需時間和其他因素確認，當下優化結構更重要。

　　1.短期反彈開啟，中期趨勢還需時間

　　靜態看，當前位置類同2014年2000點。我們在點評《A股見底了嗎？》中提出，靜態來看，當前位置類同2014年2000點。

　　首先，從估值水準看，2014年到現在僅由利率水準下降帶來的估值提升也應在40%左右。

　　其次，從企業盈利看，我們將2015年前三季凈利潤進行TTM年化，然後再與2013年全年凈利潤進行對比，可以發現，主機板、中小板和創業板期間凈利潤增速分別為6.6%、45.2%和47.7%。

　　雖然對於上證綜指而言，盈利增長對指數的貢獻微乎其微，但對於中小板和創業板，盈利仍然對指數漲幅提供了一定的正向支撐。

　　因此，上證綜指因利率下降將帶來30-40%的估值提升，以2000點為基準的話，對應合理底部也應在2700點左右。

　　而創業板受益於利率下降和凈利潤增長的雙重貢獻，底部將至少抬升70%，以2014年中1200點為自然底的話，當下合理的底部大概在2000點左右。

　　週邊寬鬆帶動短期反彈，中期仍需等待趨勢確認。

　　回顧2014年的市場環境，年初市場躁動後，2月下旬開始投資者開始擔憂地産鏈惡化、信用違約、人民幣貶值等風險爆發，反彈行情終結。

　　不過從2014年4月開始，政府“托底”政策不斷，“微刺激”的政策效果也在二季度開始顯現，市場擔憂的硬著陸的情緒緩解使得市場最終穩定在2000點左右。

　　回到當下，市場似乎又再次遇到了內憂外患的困局。未來市場能否夯實底部，關鍵仍在於匯率能不能穩得住、經濟能不能穩得住，而這兩個因素都需要持續觀察和確認。

　　上周海外主要經濟體再次釋放寬鬆信號， 1月27日歐洲央行行長德拉吉表示未來有望擴大寬鬆政策，隨後1月29日日本央行決定繼續加大貨幣寬鬆力度，首次針對金融機構存向央行的存款推行“負利率”政策。

　　美國由於12月CPI意外下滑，3月份加息概率也在進一步下降，上週五美股大漲，道瓊斯指數、標普500、納斯達克指數分別漲幅2.47%、2.48%、2.38%。

　　2.優化結構，注重業績

　　成長股的投資邏輯將回歸基本面。

　　從2012年以來，創業板、中小板持續走強，市場風格持續偏成長。

　　從創業板指數與創業板凈利潤增速的相關情況來看，在2012至2013年的前三季度，創業板指數的表現與盈利增速的的相關性較大，基本同步變化。

　　但從2013年四季度以來，創業板指數的漲跌幅與板塊盈利明顯脫鉤。

　　出現這種變化的原因，一部分在於2013年的“錢荒”和流動性緊張導致市場調整；另一方面，隨著2014年《國務院關於進一步優化企業兼併重組市場環境的意見》的政策出臺，證監會鼓勵並購重組，並且市場步入牛市之後投資者情緒高漲，成長股的表現更多是依靠外延式增長驅動。

　　這一現象愈演愈烈，在2015年上半年達到頂峰。

　　從2015年6月份以來，市場已經經歷了3次股災，投資者逐漸從牛市心態向熊市思維轉變。並且由於一直依靠外延式增長的藍色游標2015年業績不達預期，引發投資者開始質疑成長股外延式增長的投資邏輯，未來的投資選擇需要更多關注基本面，精選真正有盈利增長的成長股。

　　業績預告顯示創業板利潤增速持續較好。

　　從業績預告披露情況來看，截止1月29日已經有1793家上市公司披露2015年業績預告，佔A股整體上市公司數量的64%，而中小板、創業板業績已經基本全部披露了業績預告。

　　從披露的業績預告增速來看，2015年整體業績增速進一步下行，A股整體凈利潤從三季度-0.1%進一步下降至-10%。

　　中小板業績增速2015年以來逐漸放緩，2015年業績預告顯示增速為13%，較3季度的15.5%的凈利潤增速進一步放緩。

　　而創業板利潤增速仍然較好，2015年業績預告凈利潤增速為 30%，較三季度25%進一步上升。

　　從行業表現來看，農林牧漁、輕工製造、食品飲料、通信、傳媒、醫藥生物、電子、汽車、電腦、非銀等行業業績表現較好，凈利潤增速持續提高。但傳統行業如鋼鐵、煤炭等行業的虧損額仍在擴大。

　　3.應對策略：反彈中調結構

　　相對收益者堅守高倉位，絕對收益者可等待。

　　靜態來看，當前位置類同2014年2000點。上證綜指因利率下降將帶來30-40%的估值提升，以2000點為基準的話，對應合理底部也應在2700點左右。

　　動態看，市場底部成立還需確認兩件事，未來市場能否夯實底部，關鍵仍在於匯率、經濟能不能穩得住，而這兩個因素都需要持續觀察和確認。

　　上周歐洲再次釋放貨幣寬鬆信號、日本開啟“負利率”，美聯儲3月加息概率下降，週邊環境利好有利於穩定短期市場情緒。

　　中長期趨勢需要到3月份才能看得清方向，主要的影響因素在於美聯儲是否會加息、以及註冊制推進、兩會後去産能進度與穩增長等方面的情況屆時將會更加明朗。

　　短期反彈已開始，中期趨勢還需時間和一些因素確認，現在看概率加大，結構上注重業績。

　　我們統計的162隻非指數股票型基金中，有135隻基金凈值跌幅在20%-33%之間，整體偏股型基金凈值跌幅中值為-24%。

　　偏股型基金的業績差異較小，説明當前對於相對收益投資者而言，保持高倉位、調結構更重要。而對於追求絕對收益的投資者而言，右側機會仍需等待。

　　反彈中優化結構，備戰未來。

　　對於當前市場，無論從年度跌幅還是月度跌幅，均已是歷史次高，短期急跌後無需太過悲觀，市場更多是需要時間去磨。

　　2015年8月底上證見底到9月底市場開始上漲，也磨底一個月時間，從換手率看，當前已經回到當時低點，成交量的萎縮幅度還不夠，目前風險偏好(用PE倒數減十年期國債利率)也已經降到2015年8月份的水準。

　　3月國內外情況將更明朗，如美聯儲不加息，國內貨幣政策空間打開，平衡好穩增長和去産能，催化劑就逐漸出現。

　　磨底過程中，市場的波動更多是交易性機會。

　　但不一樣的地方在於，如果市場出現轉機，個股特徵很可能與2015年9-11月已經不一樣，當時仍是主題概念類小市值公司更強，還是在牛市的幻想中提高風險偏好，半年三次股災後，市場投資者的心態已發生根本性變化，加上藍色游標的案例，未來需要更注重有業績的成長股。

　　我們根據2015年業績預告情況測算目前各行業的PEG指標，在2015年盈利增速持續增長的行業中，綜合考慮行業業績披露比率以及PEG指標，目前PEG相對較低，盈利狀況相對較好的的行業為農林牧漁、輕工、汽車、通信、傳媒、醫藥生物等。